文|牛刀財經 李登華

三年前，徐少春放言，2023年將用云模式再造一個金蝶。

三年之約將至，如今的云業務，成為其核心收入的同時也拖累了金蝶的業績，使得其連續三年虧損。

國內管理軟件巨頭金蝶交出了2022年上半年的成績單。

金蝶國際（00268. HK）2022年上半年業績報告顯示，上半年實現營業收入21.97億元，同比增長17.32%，歸母凈虧損3.56億元，虧損同比擴大43.66%，基本每股收益為-0.10元。

需要指出的是，金蝶國際已連續三年的中報出現虧損，2020年和2021年歸屬母公司凈虧損分別為2.24億元、2.48億元。

金蝶國際則在公告中解釋稱，上半年虧損擴大的主要原因是公司加大了對云服務產品，尤其是金蝶云·星瀚及HR SaaS的研發投入，以及新冠肺炎疫情持續對項目交付效率產生不利影響。

官網信息顯示，金蝶國際始創于1993年，是香港聯交所主板上市公司（股票代碼：0268.HK），總部位于中國深圳，是領先的企業SaaS云服務公司，為企業、政府等組織提供數字化管理解決方案。

要了解一家公司，就應該了解公的老板，金蝶國際的掌舵人徐少春身上也有著傳奇的故事。

1、徐少春的傳奇：從360元到175億

《2021年福布斯全球富豪榜》數據顯示，徐少春身價為25億美元，折合約175億元人民幣，對比徐少春當初南下時兜里的360元，上演了一個妥妥的財富傳奇。

徐少春1962年出生在湖南益陽，1979年參加高考成功進入南京工學院（現為東南大學）計算機科學與工程系學習；大學畢業分配到湖北武漢的一家企業上班，這家企業中等規模，800多名工人。1985年，徐少春考上了財政部科研所財會電算化研究生，畢業后被分配到地方稅務局工作。

1990年，徐少春放棄鐵飯碗，帶著360元南下深圳，剛開始在一家會計師事務所擔任電腦部經理。辭職后向岳父借了5000元買了一臺286電腦，創辦深圳愛普電腦技術有限公司，專門幫助會計人員用計算機處理帳務。

1993年8月，徐少春與美籍華人趙西燕女士，以及深圳市蛇口工業區社會保險公司合資成立金蝶軟件科技(深圳)有限公司，徐少春在新公司中持股35%，從此，徐少春的事業也駛入快車道。

1994到1997年間，金蝶先后發布了金蝶V3.0版財務軟件，金蝶財務軟件Forindows1.0版，推出了基于Windows平臺的決策型財務軟件，在業內獲得不錯口碑。

1998年5月，徐少春引入美國風險投資商IDG 2000萬元人民幣現金，為其后續發展提供了強勁的資金后盾。2001年，金蝶國際軟件集團掛牌港交所創業板市場，成為內地首家在香港創業板上市的民營軟件企業。

2013年11月，金蝶將云之家、智慧記和云平臺整合成立了企業互聯網事業群，并在2014年公司宣布產品永久免費，2015年推出開放平臺戰略。

2019-至今，金蝶宣布全面進入 EBC 時代，但由于云轉型前期投入較大，業績短期承壓。

2、金蝶的困境，何時盈利成難題

如今金蝶國際已經成長為國際管理軟件巨頭，10年來全力推進云服務轉型，現在情況怎么樣了呢？

自2012年公司提出“云轉型”算起，已超到了第10個年頭，金蝶的“云轉型”挑戰重重。

2014年，在一場發布會上徐少春通過掄大錘砸掉服務器的方式，宣告呈成立“ERP云服務事業部”，昭示“砸掉”傳統業務謀求轉型轉型的決心。實際上，直到2020年，金蝶的云服務收入才超過了企業資源管理業務收入。

2022年半年報顯示，金蝶集團云服務業務收入為16.8億元，同比增長35%。金蝶云訂閱服務年經常性收入(ARR)為18.6億元，同比增長46.5%，云訂閱服務相關的合同負債實現同比增長56%。

云服務業務仍處于爬坡期，上半年經營虧損5.1億元，2021年同期金蝶國際云服務業務分部經營虧損為至4.33億元。

盡管ERP業務營收占比逐年降低，但作為金蝶的起家業務，目前仍能保持穩定盈利能力，報告期內經營利潤為2767萬元。金蝶國際短期內難以拋開這一業務，未來一段時間內還需要依靠傳統的ERP盈利模式來減少虧損金額。

如果沒有ERP業務收入和投資性物業公允價值變動，金蝶國際的整體虧損規模將遠超過現在披露出來的金額。

成本高企也拖累了金蝶的業績。

半年報顯示，金蝶上半年銷售成本為8.7億元，同比增長24%，成本增長速度超過營收。另外，最主要支出銷售及推廣費用為10.5億元，同比增長18%，銷售費用率接近營收的50%。

據了解，金蝶銷售費用率連續多年維持在40%以上的高位，高額的銷售費用在不斷蠶食著利潤，未來收入增長如不能覆蓋大規模的的銷售費用投入，金蝶國際的盈利將進一步出現惡化。

另外，研發費用、行政費用等也有所提高。

研發費用為7億元，同比增長19%，研發資本化率為32%，研發費用的提高來自于報告期內加大了對金蝶云蒼穹和金蝶云星瀚的研發投入。

數據顯示，十年以來金蝶的研發投入持續加大，累積研發費用超過50億元。出現在營收較少而投入較大的情況下，會加大公司的虧損。

半年報顯示，行政費用為2.3億元，同比增長13%。

銷售、研發、行政三項主要的費用支出合計達到近20億元，營收占比達到90%。未來，金蝶需要持續拓展客戶市場，可預見到銷售費用將進一步加大， 并且算上增長的研發費用和行政費用，盈利將面臨持續壓力，何時扭虧變的不確定。

3、中小微客戶不掙錢？ 大客戶開發不理想

金蝶的主要收入集中在中小企業。

半年報顯示，針對中型企業的金蝶云·星空上半年實現收入7.9億元，同比增長16%；定位小微商貿及工貿企業的金蝶云·星辰收入同比增長338%。星空及星辰的簽約客戶分別為2.83萬家家和2萬家。兩個平臺續費率均有所下降，星空續費率為 89%、星辰續費率達 72%。

國內中小企業還存在問題：

（1）付費意愿不強、資金鏈薄弱。

根據《2020年中小企業人力資源管理調研報告》，60%以上的中小微企業反映公司的資金鏈緊張，流動資金存在缺口，而只有10%的企業表示現有資金能夠維持半年以上，同時，30.36%的中小企業反映融資困難。

（2）生命周期短，根據央行《中國小微企業金融服務報告(2018)》數據，中國中小企業平均壽命為3年，這意味著需要持續不斷去開拓新客戶。

金蝶國際的銷售費用吞噬了其近五成收入，這也在一定程度上造成了金蝶國際云服務業務增收不增利的情況。

金蝶的大客戶云業務去年實現較大增長，金蝶云·蒼穹和金蝶云·星瀚合計錄得收入2.8億元，同比增長78%。蒼穹星瀚客戶續費率達到了120%，但金額占比依然較小，同時市場面臨浪潮、用友等友商的競爭，這塊業務未來怎么樣尚未可知。

業內人士表示，管理軟件承載了客戶的核心業務，對供應商的選擇極為慎重，選擇了就意味著不會輕易更換（實施周期至少半年以上)，所以金蝶在大客戶拓展方面會面臨什么樣的結果，能否把大型集團企業云ERP的產品優勢轉化為實際產出仍需要觀察。

結尾

七次現場開砸，徐少春的企業家情懷值得稱贊，其曾計劃到2023年用云訂閱模式再造一個金蝶。

十年轉型下，三年之約將到，再造一個金蝶的任務還未結果，現實是金蝶面臨虧損持續加大，何時能夠實現盈利尚不能確定。

中報發布后，摩根大通今年第五次減持金蝶國際，并將金蝶國際2022至2024年收入預測下調2%至3%，預計至2024年收支平衡，較之前預測的2023年下半年推遲，目標價由26港元下調至24港元。

云轉型挑戰重重，成本費用居高不下，中小客戶增收不增利，大客戶尚難支撐公司業績等諸多難題下，金蝶未來的境遇會如何，能否迎來重大轉機？