文|科技新知官方
“元宇宙第一股”并沒有讓資本市場失去理智。
10月26日，飛天云動收于2.37港元，當日漲幅3.48%。在上市的這一周里，飛天云動先是在萬眾期待中上市卻首日破發，又在質疑聲中慢慢回調，其股價在一周的起起落落之間，終于回到了當初招股階段的定價區間2.21—2.88港元。
在沾邊元宇宙就等于打開無限想象空間的潛規則下，在招股書中提及“元宇宙”超過300次的飛天云動讓市場充滿期待。最重要的是，在元宇宙普遍燒錢虧損的階段，飛天云動卻逆勢賺到了真金白銀，因此在上市前就被視為待定的“元宇宙第一股”。
從手游起家、轉型AR/VR的飛天云動，因在遞交上市資料前一個月緊急換皮，而收獲了高于過去80倍的估值，收獲了同創偉業、賽富等投資明星的青睞，也收獲了二級市場的入場券。但市場也因此質疑飛天云動的元宇宙含量不足，上市后對其態度十分模糊。
顯然，上市不是終點，對轉型僅僅一年就斬獲元宇宙第一股美譽的飛天云動來說，守江山要遠比打江山難得多。盈利模式不明確、流量獲取成本高企、在大客戶面前沒有話語權等等，都在暗示著其持續盈利的不確定性。
另外，元宇宙概念雖熱，但用戶體驗不佳、月活下滑，發展不及預期等問題頻出后，資本市場已逐漸趨于冷靜。曾經因碰瓷元宇宙概念而市值暴漲的上市公司，在經歷一番熱鬧后，無一例外地迎來價值回歸。
新瓶裝舊酒的換皮故事
同樣的上市故事，飛天云動講了兩次。
招股書顯示，飛天云動主要從事AR/VR內容及服務業務，且保持著國內行業第一的位置。根據艾瑞咨詢數據，按收入計，飛天云動在中國的AR/VR內容及服務市場排名第一，于2021年占市場份額的2.6%。
在一眾巨虧的元宇宙公司中，飛天云動卻早已盈利。招股書顯示，2019年至2021年，飛天云動營收分別為，2.51億元、3.38億元及5.95億元，同期利潤分別為0.42億元、0.60億元及0.72億元。
值得注意的是，飛天云動在遞交上市資料前的一年時間里，曾迅速完成四輪融資，吸引了賽富、同創偉業、商湯科技、安吉國資等明星投資機構。飛天云動在一級市場成為寵兒，離不開動聽的元宇宙故事。招股書顯示，遞交上市資料前一個月，飛天云動才正式更名宣布進入到云宇宙這個賽道里。
這樣看來，飛天云動確實多了些碰瓷的嫌疑，畢竟名義上轉型的背后，是連續5年沒有發生改變的AR/VR業務，飛天云動因此被市場調侃，是在PPT里造元宇宙。但隨后，飛天云動還是憑借一份提及“元宇宙”三百多次的招股書成功上岸港交所。
動輒被駁回、問詢的IPO環境下，在一年里，飛天云動蹭熱點轉型、講預期拉融資、頭頂光環上市，這一切看起來比別家都順利得多。事實上，登陸港交所已經是飛天云動第二次上市了，上一次的上市流程，與此十分雷同。
飛天云動首次進入資本市場要追溯到2017年。彼時，做手游業務起家的飛天云動還叫掌中飛天，看中了在國內正值熱門且燒錢的AR/VR內容及服務的業務賽道，開始謀求上市融資。
而在上市前，飛天云動同樣吸引了明星投資人。招股書顯示，2017年3月，杜海濤對飛天云動注資56萬元，隨后，水木資本同樣進入飛天云動投資人名單。2017年7月，飛天云動正式在新三板上市。
但飛天云動的第一次上市僅持續了兩年，2019年，飛天云動再次從新三板摘牌。根據飛天云動在新三板上市期間的唯一一份年報顯示，2018年，飛天云動實現營業收入為1.70億元，較同期增長114.43%；同期錄得凈利潤0.44億元，較同期增長129.18%。
招股書中，飛天云動解釋從新三板市場退市的原因是，“為了推進我們的未來業務策略，尋求在其他證券交易所上市機會，以進入投資者更廣的資本市場。”也是在這一年，AR/VR在消費者體驗后遭遇口碑滑鐵盧，而元宇宙的出現為AR/VR應用帶來了新希望，或許在新三板退市前，飛天云動就已經想好了換個帽子走向港交所的這一步。
退市后，飛天云動綁定元宇宙，重復了曾經的資本路。
值得注意的是，備受關注的投資人杜海濤在飛天云動此次上市前，以公司估值4998萬元售出了手中所有股份，悄然離場。如今綁定元宇宙的飛天云動估值已經接近40億元，搖身一變成為元宇宙第一股、市值翻80倍的飛天云動究竟成色如何？
夾縫求生的營銷公司
同樣是先做游戲，再跨界元宇宙，登陸資本市場備受關注。飛天云動的發展路徑與紐交所元宇宙第一股Roblox驚人地相似，但殊途恐難同歸。
從沙盒游戲起家的Roblox，2005年就推出最接近元宇宙形態的游戲《Roblox》。隨后，Roblox作為第一個將“元宇宙”寫進招股書的公司，于2021年3月登陸紐交所，上市首日股價大漲54%，市值突破400億美元，引爆科技和資本圈，開啟了元宇宙元年，是當之無愧的元宇宙第一股。
與Roblox的百般受寵不同，在招股書提及“元宇宙”超300次的飛天云動上市首日卻被資本潑了冷水。10月18日，飛天云動正式登陸港交所，上市首日跌幅達4.07%，在接下來的一周里，股價起落之間勉強回到上市之初設定的定價區間，同樣是元宇宙第一股，飛天云動為何走出如此造型？
說到底，是飛天云動的元宇宙含量始終不足。Facebook早在2016年就發布了元宇宙的游戲雛形；Roblox不斷建造規則，將元宇宙概念落地在游戲平臺中；飛天云動的元宇宙故事有些生搬硬套。
拿不出驚喜的根本原因，是高科技面前，飛天云動卻不舍得搞研發。招股書顯示，2019年至2021年，飛天云動研發費用分別為1142.52萬元、1504.6萬元及2170.3萬元，分別占同期總收入約4.6%、4.4%及3.6%。作為對比的是，Roblox2021年研發投入為5.33億美元，占營收比重為27.8%，僅有5項發明專利的飛天云動想要坐實元宇宙概念顯然需要付出更多努力。
值得注意的是，早在2017年，飛天云動準備進軍AR/VR的時候就提出“CAA”公司戰略，即Content+AR+AI，主要包括為客戶投放AR/VR互動內容廣告，按服務結果向客戶收費；AR/VR內容業務會根據客戶的需求提供定制化的內容，比如中學地理VR課件。
如今，飛天云動換皮為元宇宙公司，看似完成了業務轉型，但實際上，這五年來，其業務并未發生任何變化。招股書顯示，飛天云動2021年營業收入為5.95億元，其中AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS、IP及其他業務的營收占比分別為53.2%、27.1%、3.5%、0.8%及5.4%，這一業務構成自2018年起至今未曾發生變化。
如果說AR/VR是飛天云動的故事底色，那營銷就是AR/VR的商業本質。招股書顯示，于往績記錄期間，共為超過50名廣告客戶提供AR/VR營銷服務及推廣超過250件廣告產品，為超過60名客戶提供了AR/VR內容，并積累超過150個AR/VR內容項目開發經驗。
即便游走在元宇宙邊緣做營銷，飛天云動的日子同樣不好過。首先是逐漸走高的流量獲取費用，讓飛天云動的業務運轉愈加艱難。招股書顯示，2019年至2021年，飛天云動的流量獲取費用分別為1.15億元、1.38億元及3.11億元，占同期收入成本的65.6%、59.2%及74.2%。
其次是對客戶和供應商的話語權薄弱，讓夾層中求生存的飛天云動時刻卡在周轉不靈的邊緣。
招股書數據顯示，飛天云動2018年、2020年上半年由于客戶滯后付款的問題導致現金流為負值；此外，前五大供應商付款開支占收入成本比重近半，飛天云動不得不先付款再拿貨，招股書顯示，2021年和2022年的第一季度飛天云動均錄得負現金流量。
以上種種，都在昭示著飛天云動盈利的不確定性。那么，此次抱上的元宇宙大腿，能否助飛天云動真正上岸呢？
誰能撐起中國元宇宙？
目前來看，元宇宙能帶來的只有流量，剩下的路還需要飛天云動自己走。
回顧過去一年的二級市場表現，元宇宙就像一顆股價膨脹劑，只要上市公司沾邊，就能迎來暴漲。先有Roblox將元宇宙帶進資本市場，后有Facebook改名引爆資本圈，再有百度、騰訊、字節等巨頭入局吸引眼球，隨后中青寶、天下秀和藍色光標等公司陸續布局，攜手元宇宙的以上公司，無一不收獲漲停。
飛天云動也因元宇宙在資本市場一炮走紅，雖然含元量尚需考證，但飛天云動靠元宇宙概念，在港交所獲得6億港元融資是不爭的事實。資本的助力下，飛天云動在上下游卡資金的狀況里，獲得了喘息的機會。
然而每一個與元宇宙相關的故事，都有點高開低走的意味，這也給飛天云動敲響了警鐘。賺足眼球后，Facebook在群嘲中削減元宇宙部門，市場寵兒Roblox幾經輾轉股價還是回到了發行價水平以下，元宇宙概念股沖高卻都難逃回落命運，這背后都有著同樣的原因：發展不及預期，元宇宙難落地。
任何一個新行業的產生，都會被市場寄予過度的期望，但面對遲遲不能落地的概念時，資本熱潮終將退卻。元宇宙的出現，承托了市場諸多的超級想象，但在龍頭公司經歷用戶體驗不佳、月活下降、持續虧損后，市場對元宇宙的夢幻掌聲逐漸變小。
種種跡象表明，元宇宙未來還未來，元宇宙還不能充當飛天云動的救命稻草。飛天云動也在招股書中坦誠表示,元宇宙建設處于初期階段,尚無清晰盈利模式。公司依賴元宇宙未來發展的盈利能力，仍存在較多不確定性。
綜合來看，雖然飛天云動還處于種種質疑聲中，中短期的增長節奏被打亂，但從滿地流血虧損的大環境來看，盈利的飛天云動如愿登陸港交所，為最受矚目的元宇宙概念保住了些許體面。
但遠水難解近渴，元宇宙的飛天故事若一直徘徊在二級市場云端，夾在流量獲取成本、客戶、供應商中間謀生存的飛天云動，接下來的日子恐怕難言樂觀。