文|每日財報 楚風
燕塘牛奶是廣州老市民的童年回憶，在珠三角地區具有很高的知名度。不過跟多數地方性乳企一樣，受到乳源、冷鏈及渠道等限制，燕塘乳業難以開拓珠三角地區以外的市場，業績成長性不足。在乳業巨頭的夾擊下，地方性乳企正在夾縫中求生存。
今年以來，燕塘乳業業績增長更是面臨重大挑戰。三季報顯示，今年前三個季度，燕塘乳業營收與凈利潤出現罕見“雙降”，其中凈利潤更是近乎“腰斬”。
同時，燕塘乳業整體毛利率也出現下滑，今年各個季度，毛利率維持在24%左右。從銷售渠道來看，據今年半年報，其經銷商渠道毛利率明顯下降，花式奶、乳酸菌乳飲料和液體乳毛利率下滑幅度超過6個百分點。
相較去年同期，燕塘乳業各類產品的銷售收入均出現不同程度下滑，其中花式奶下滑幅度最為顯著。在上市初期，花式奶是燕塘乳業的主打產品，銷售收入高于液體乳和乳酸菌乳飲料。但發展至今，花式奶銷售收入增長緩慢，已被液體乳和乳酸菌乳飲料所超越。
地方乳企表現不一，凈利近“腰斬”
當前國內乳制品競爭格局相對穩定，市場集中度較高。兩大全國性乳企巨頭伊利和蒙牛，分別占據23%、20%的市場份額，光明乳業和君樂寶擴區域乳企，也合計占據10%的市場份額，剩余市場由地方性乳企競爭。
縱觀省會及經濟較發達的城市，多數都有一兩家地方性優勢乳企。地方性乳企在當地名氣較高，也受到消費者青睞，但一旦走出優勢地區，就面臨更大的挑戰。因此，地方性乳企規模往往不大，成長性顯得不足。
今年國內消費低迷，地方性乳企業績增長乏力。截至10月26日，已有7家地方性乳企上市公司發布三季報，多數企業凈利潤出現不同程度下滑。
天潤乳業是新疆的優勢乳企。在今年麥趣爾出現食品安全問題及輿論危機的背景下，其業績仍保持良好增長，營收與凈利潤分別同比增長17.78%和36.41%。
西部乳業實現營收兩位數增長，但凈利潤僅微增0.93%。皇氏集團凈利潤猛增，但主要靠投資收益，前三季度扣非凈利潤為虧損5359萬元，同比下滑130.81%。
一鳴乳業業績出現嚴重“增收不增利”情況，前三季度凈利潤由盈轉虧，同比下滑幅度達到203.98%，成為上述唯一虧損的乳企。
今年前三季度，燕塘乳業實現營收與凈利潤“雙降”，營收同比下滑5.92%，凈利潤同比下滑46.82%。燕塘乳業實現凈利潤為8398萬元，低于過去幾年同期水平。2019年至2021年前三季度，其凈利潤分別為1.137億元、9838萬元和1.594億元。
《每日財報》發現，燕塘乳業已有意“降本增效”，壓縮銷售費用成本。今年前三季度，其營銷費用為1.477億元，較去年同期下降15.16%。但營收下降疊加成本上升，燕塘乳業凈利潤難以回升。
毛利率創新低，經銷端尤為顯著
燕塘乳業凈利潤下滑幅度遠超營收，也表現在綜合毛利率上來。今年以來，燕塘乳業毛利率創歷史新低，各個季度毛利率水平維持在24%左右。2019年至2021年，其綜合毛利率分別為35.19%、28.42%和27.84%。
從產品端來看，據今年半年報，燕塘乳業旗下各類產品毛利率均有所下降。其中，花式奶毛利率為24.22%，較去年同期下降6.81個百分點；乳酸菌乳飲料毛利率為35.33%，較去年同期下降6.09個百分點；液體乳毛利率為13.01%，較去年同期下降7.40個百分點。
值得注意的是，燕塘乳業一直努力擴張廣東省外的市場，以打破區域的限制，但今年上半年省外擴張不力。其在廣東省外實現營收為1413萬元，占總營收比重1.57%，收入較去年同期下降28.07%。
從銷售渠道來看，燕塘乳業經銷渠道毛利率下降尤為顯著。燕塘乳業主要通過“直銷+買斷型分銷”模式進行銷售，今年上半年經銷渠道銷售收入占比為67%。
據今年半年報，經銷渠道銷售毛利率為25.18%，較去年同期下降5.64個百分點。其中，液體乳毛利率下降7.53個百分點，花式奶和乳酸菌乳飲料毛利率也下降超過5個百分點。
花式奶不香了嗎？
燕塘乳業綜合毛利率持續下降，除了受原材料、經營成本上漲影響，還與成本結構變化有關。近些年來，其液體乳銷售收入占比持續上漲，并在2021年上半年超越乳酸菌乳飲料，并成為銷售占比最高的產品。
2014年，燕塘乳業上市之時，液體乳銷售收入占比尚為31.50%；2019年中期，液體乳銷售占比首次超越花式奶，達到32.41%；2021年中期，液體乳銷售收入占比一度超越乳酸菌乳飲料，達到37.67%；2022年中期，液體乳銷售收入占比達到38.98%。
不過，液體乳毛利潤水平較低，且毛利率下降幅度大。2019年至2021年及2022年中期，液體乳毛利率分別為27.76%、18.82%、16.43%和13.01%。僅3年半的時間，液體乳毛利率就下降14.75個百分點。
花式奶毛利率較高，銷售收入卻裹足不前，占比持續下降。2019年至2021年及2022年中期，花式奶毛利率分別為31.64%、26.10%、28%和24.23%，同樣呈現下滑趨勢，但仍高于液體乳。
燕塘乳業在上市之初，花式奶是最主要的產品。燕塘乳業在招股書中表示，公司紅棗枸杞牛奶深受消費者喜愛，市場份額較高，競爭優勢十分突出。當時，花式奶銷售收入占比達到39.29%。
不過，燕塘乳業上市后，液體乳和乳酸菌乳飲料持續發展，而花式奶銷售收入增長緩慢。2021年，花式奶銷售占比降至22.85%，2022年中期進一步降至20.93%。
低毛利率的液體乳銷售占比上漲，較高毛利率的花式奶銷售占比減少，這么一增一降，燕塘乳業綜合毛利率就難免下滑。
僅從營收來看，今年上半年，燕塘乳業營收下滑5.16%，主要問題是出在花式奶產品上。液體奶和乳酸菌乳飲料銷售收入分別下降1.88%和1.93%，而花式奶銷售收入下降17.48%。
此外，燕塘乳業注銷全資子公司廣東燕塘冷凍食品有限公司，對營收也產生一定影響。燕塘冷凍自自成立以來，就持續虧損，2021年末凈資產為-950.58 萬元，已處于停產狀態。
今年一季度，燕塘乳業向燕塘冷凍實繳出資980萬元，償還該子公司欠款后，并在4月28日將其注銷。