文|侃見財經

雛鷹農牧曾經的“鬼故事”，在正邦科技的身上再度重演了！

10月25日，正邦科技發布公告，稱債權人錦州天利糧貿以公司不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值為由，向法院申請對公司進行破產重整。

目前，南昌中院已決定對正邦科技啟動預重整，但后續是否進入重整程序存在不確定性。

根據公告顯示，雖然目前還不確定正邦科技最終是否真的會走到破產重組這一步，但從公告內容的字里行間中不難看出，正邦科技深陷債務泥潭已經是不爭的事實了。

作為曾經的養豬大戶，伴隨著近年來豬肉價格的大幅下滑，在“最強豬周期”頂部選擇大舉擴張而遭到反噬的正邦科技，在今年7月時甚至還被爆出了因無力支付飼料而導致“豬吃豬”的情況，這一切的背后都是管理層決策的失誤。

如今，雖然豬肉價格開始回升，但對于正邦科技而言實際上意義并不大，未來，如何理順債務問題，避免財務問題更加惡化，才是正邦科技的重中之重。

逃不出的豬周期“怪圈”

正邦科技之所以落到今天這個地步，很大一部分原因是源于豬周期這個“怪圈”。

所謂的豬周期，其實就是一個圍繞豬價波動的“循環圈”：豬肉價格上漲——母豬存欄量增加——生豬供應增加 ——豬肉價格下跌——大量淘汰母豬——生豬供應減少——豬肉價格上漲，在這個“循環圈”中，所有的操作都是圍繞豬價來展開的。

作為生豬的主要供應者，豬企自然也是跟著豬周期一起走，當豬肉價格上漲的時候，豬企的利潤也會增加；而當豬肉價格下跌的時候，豬企的利潤則會減少。

不過，面對這個經濟規律，很多的上市豬企為了從同質化嚴重的同行中脫穎而出，往往會選擇和豬周期進行斗爭——在豬周期上行的末端或下行期選擇逆勢擴張，以圖擴大產能“熨平”豬周期，應對豬肉價格下跌導致的利潤減少。

從理論來說，這個逆勢擴張的方法看似可行，但其中卻有兩個巨大的隱患：其一是豬企并不知道每一輪豬肉的下行期會有多長，價格會跌得多深，一旦跌穿了成本價就會導致巨虧的出現；其二則是逆勢擴張對資金鏈有很高的要求，一旦資金鏈斷裂就將萬劫不復。

回過頭來看，作為上市豬企、江西養豬大戶的正邦科技，正是選擇了上面這個逆勢擴張的方法，但很不幸——上面提到的兩個隱患，全都被正邦科技踩到了。

根據數據顯示，上一輪最強豬周期是從2019年1月開始，受到非洲豬瘟的影響，生豬價格從2019年開始暴漲，一直到2021年的年初才正式結束，隨后生豬價格開啟“暴跌模式”，一路從最高的36元/公斤下跌到了11元/公斤。

而正邦科技正是在2020年的年末、上一輪豬周期上行階段的末端選擇了擴張，最終2021年豬價的大幅下跌，導致了正邦科技在當年巨虧了188.19億，而隨著業績巨虧的出現，接踵而來的自然就是資金鏈開始緊張，并慢慢發展到了如今可能破產重組的現狀。

杠桿的“悲劇”

當然，除了豬周期之外，加杠桿則是正邦科技陷入困境的另一個重要原因。

實際上，選擇在豬周期下行階段進行擴張的企業并不少，例如牧原股份、溫氏股份等豬企都選擇了在下行周期進行擴張，但這些豬企最多也只是出現業績虧損而已，并沒有像正邦科技那樣陷入資金鏈斷裂的泥潭，而這背后正是因為它們沒有選擇加杠桿。

回顧正邦科技前幾年的操作，面對上一輪“最強豬周期”，在2019年吃到了豬肉價格上行紅利的正邦科技，在2020年選擇了大肆擴張，其先是在內部提出了“四搶”戰略——搶母豬、搶仔豬、搶欄舍，而后還選擇了舉債擴張。

2020年6月，正邦科技在完成了一筆16億元可轉債的發行之后，很快又拋出了一份75億元的非公開發行A股股票預案；根據預案的內容顯示，其募集到的75億資金中約有28億元投入生豬養殖事業，剩余部分用于補充流動資金。

隨著正邦科技大肆擴張，從2021年開始，正邦科技的總負債金額和資產負債率也出現了飆升；根據歷年的財報數據顯示，在2020年時，正邦科技的總負債為347.01億，資產負債率為58.56%，而到了一年之后，正邦科技的總負債就飆升到了431.21億，資產負債率更是來到了驚人的92.6%，資產負債率飆升超過了30個百分點。

當然，如果豬肉價格能繼續維持在高位，即便負債和資產負債率飆升，正邦科技都不會出現太大的問題，但偏偏到了2021年，豬肉價格便開始大幅下跌，此前選擇擴張的正邦科技不但需要負擔沉重的債務，更需要面對越養越虧的尷尬局面。

到了2022年4月，隨著業績的披露，正邦科技的業績毫無懸念地出現了“巨虧”——

2021年全年虧損達到了驚人的188.19億，幾乎一天虧掉5000萬；此外，2021年正邦科技的現金及現金等價物更是流出了98.94億，現金及現金等價物從2020年的117.11億下降到了18.7億，資金鏈越發緊張。

可以說，豬周期其實只是外因，內因是正邦科技選擇了在2020年“加杠桿”舉債大肆擴張，才導致了今天的局面。

站在了破產重整的邊緣

目前身處困境的正邦科技，像極了2019年退市的雛鷹農牧。

作為曾經的“中國養豬第一股”，雛鷹農牧也曾有過輝煌的歷史，一度是行業的絕對龍頭；但因為連年大額融資進行所謂的“多元化”轉型，高昂的債務與斷裂的資金鏈壓垮了這個昔日養豬大戶，最終雛鷹農牧無奈地選擇了在2019年退市。

再看如今的正邦科技，雖然并不是因為多元化轉型，但最終的結局卻十分相似。

10月25日，正邦科技發布公告，稱債權人錦州天利糧貿以公司不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值為由，向法院申請對公司進行破產重整；目前，南昌中院已決定對正邦科技啟動預重整，但后續是否進入重整程序存在不確定性。

不久之后，正邦科技對外回應稱“目前暫無重整預案，生產經營正常進行，接下來將繼續通過縮減產能和出售資產來緩解資金流動性問題”，但在26~28日，正邦科技股價連續大跌，短短3天時間便跌去了20.78%，很顯然投資者已經對正邦科技失去了信心。

實際上，面對386.1億的債務，正邦科技除了轉賣資產之外，其余可行的方法并不多。

早在今年的8月，正邦科技便發布公告稱，決定將位于廣安市的大型養殖場轉讓給江西增鑫科技，售價為3805.96萬元，用于償還對增鑫科技的債務。

而到了2個月之后，正邦科技又將“蘄春正邦、孝感正邦、浠水正邦、淮南正邦、賈汪正邦”等5家公司出售給湖北省糧食公司，交易價格為5.39億元。

不過，雖然出售了如此多的子公司，但還是未能阻止正邦科技資金鏈斷鏈的情況出現。

如今，正邦科技剩下有價值的資產并不多，當下最值錢的莫過于500萬噸的飼料項目，而這一項目今年上半年營收則為46.91億，為其帶來了3.25億的利潤。

不過作為一家以飼料業務起家的企業，若出售了飼料業務，正邦科技也就站在了“懸崖”的邊上了。

從種種跡象來看，雖然正邦科技努力自救，但面對此前因為舉債擴張而挖下的“巨坑”，目前可打的牌確實不是很多。或許對于這家曾經的養豬大戶而言，破產重組才是最好的歸宿。