文｜大摩財經

“屋漏又逢連夜雨”這句話正如前“江西首富”林印孫目前的心情。

10月30日，江西養豬龍頭企業正邦科技（002157.SZ）公告稱，南昌中院裁定受理債權人崇安農業和微星生物，對正邦科技控股股東正邦集團及一致行動人的破產重整申請。

同樣被法院裁定重整的還有正邦科技全資子公司正邦養殖。2021年12月，自然人文杰與正邦養殖簽訂了豬苗及物料交易合同，根據約定，文杰向正邦養殖支付了500萬保證金。但到了2022年6月，正邦養殖沒有如約歸還保證金。

在披露破產重整消息的同時，正邦科技和正邦集團還被監管層出具了兩張監管函。針對正邦集團的監管函主要涉及此前被強制平倉導致的被動減持，針對正邦科技的監管函主要涉及此前定增和可轉債募集資金被上市公司挪用補充流動資金，但沒有按期歸還。

自2021年起，正邦科技就深陷資金鏈危機，今年以來更是出現商票逾期、拖欠代養費等一系列“暴雷”事件，甚至出現“豬吃豬”的慘劇。

幾天前，上市平臺正邦科技已經被供應商錦州天利申請破產重整。錦州天利系正邦科技的長期供應商，主要供應玉米等原料，2022年10月12日，正邦科技拒付了開具給錦州天利金額為927.7萬元的商業承兌匯票，被后者申請破產重整。此后，南昌中院裁定正邦科技啟動破產預重整，期限為三個月。

接踵而至的負面消息，讓正邦科技的股價繼續下行。10月31日，正邦科技低開低走，收報3.5元，相比2020年8月25.26元的歷史高點，折讓超過86%，最新市值111億元，相比巔峰時期蒸發近700億元。

三年河東，三年河西

正邦科技在前后兩輪豬周期中，表現出完全相反的競爭力。

正邦科技創始人林印孫原本是一家瀕臨破產的縣國營飼料廠廠長，經過20余年的積累，一路走至“江西豬王”。

受益于“超級豬周期”帶來的豬價暴漲，正邦科技業績在2019年、2020年業績暴增，營收分別為245.18億元和491.66億元，同比分別增長10.88%和100.53%。同期，正邦科技的歸母凈利潤分別為16.47億元和57.44億元，同比增幅分別為779.27%和252.29%。2020年時，正邦科技已經是國內僅次于牧原股份的“養豬老二”，一時風光無限。

2007年，林印孫將正邦集團推上資本市場，同年以10億元財富首度登上胡潤富豪榜。2020年，林印孫財富暴漲至320億元，問鼎江西首富。志得意滿之際，時年56歲的林印孫正式“交棒”，將正邦科技的掌舵權交給了兒子林峰。

林家父子都沒有想到，轉折會這么快到來。

2021年開始，豬周期景氣度大幅下行。正邦科技當年實現營收475.7億元，同比下降3.04%，同時由盈轉虧，當年歸母凈虧損約188億元，超過其上市以來的利潤總和，成為行業“虧損王”。

2022年前三季度，正邦科技業績繼續大幅度下滑，營收133.76億元，同比下滑66.54%，歸母凈虧損76.44億元。

值得一提的是，2022年下半年豬肉價格回暖，各大豬企也逐漸扭虧。三季度，五大上市豬企中，只有正邦科技還在虧損，其余四家均已盈利。

深陷虧損泥潭之余，正邦科技還陷入了另一重困境：出欄數量與銷售收入持續下降，出欄均重也低于行業平均水平。

2022年前三季度，正邦科技累計銷售生豬702.07萬頭，同期，牧原股份、溫氏股份和新希望出售生豬分別達到4522.4萬頭、1241.87萬頭和990.05萬頭。

2022年前三季度，正邦科技生豬累計銷售收入70.77億元。以此計算，正邦科技平均每頭豬售價約1008元。2019至2021年，正邦科技銷售均價分別為1968元、3644元和1991元。

值得一提的是，自2022年4月開始，正邦科技已經無法等到生豬長到100公斤的平均水平，就急于將它們推向市場。2022年7月，正邦科技出欄生豬均重只有71公斤。

金融杠桿暴雷

正邦科技落入如今的境地，直接原因是金融杠桿暴雷。

在2019年開始的“超級豬周期”中，養豬企業全部賺得盆滿缽滿。嘗到甜頭的養豬企業，隨后開始了轟轟烈烈的擴產運動。

彼時，正邦科技拿出了“四搶”戰略：搶母豬、搶仔豬、搶養殖指標、搶人才。為了迅速擴大規模，正邦科技新建豬場，并與養戶簽訂了養殖合約，整體規模在2020年達到頂峰。2020年，正邦科技年銷生豬956萬頭，超越溫氏股份，成為中國第二大養豬企業。

這部分在豬價高企時訂下的豬苗和豬場，到出欄時卻遭遇豬價大幅下行，導致正邦科技2021年巨虧188億元。

高速擴張時期，正邦科技大肆使用金融杠桿，資產負債率由2020年底的58.56%，迅速飆升至2021年底的92.6%。

在豬價下行、業績下滑后，這部分借款正邦科技已經無力償還。2022年6月，正邦科技披露，總規模5.42億元的商業承兌匯票逾期未兌付。

截至2022年三季末，正邦科技總負債達到349億元，資產負債率為113.8%。其中，有息負債約201億元，但正邦科技在手貨幣資金不足15億元。

正邦科技深陷債務難題的同時，其控股股東正邦集團的狀況也很窘迫。

正邦集團最后一次披露財務報表還是在2020年的半年報。截至2020年6月末，正邦集團包含債券在內的有息負債達到166億元，其中短債超過120億元，同期正邦集團在手貨幣資金僅有61.72億元，想要覆蓋短債有很大的缺口。

2021年、2022年上半年，正邦集團營收分別為476.55億元和103億元，凈虧損分別為197.55億元和49.73億元。截至2022年6月末，正邦集團總資產436.61億元，總負債452.32億元，已經資不抵債。

2022年4月，正邦集團質押的部分上市公司股票已經被強制平倉。此后，林印孫父子想通過質押融資都異常困難。

截至目前，正邦集團及一致行動人江西永聯共持有正邦科技39.39%股權，這部分股權已經全部處于質押或凍結中。