文|全球財說 熊曉萌
2022年，隨著東莞證券、信達證券、首創(chuàng)證券先后過會，券商行業(yè)上市進程有望加快，而首創(chuàng)證券于11月10日拿到證監(jiān)會核準批文，也被業(yè)界認為將要拔得年內頭籌。
據(jù)統(tǒng)計，除上述三家過會券商外，截至目前，仍有4家券商處于IPO排隊審核階段，分別是財信證券、渤海證券、華寶證券、開源證券。
可不能否認的是，自2021年起成功上市的券商數(shù)量驟降，全年僅有財達證券實現(xiàn)IPO，2022年至今仍顆粒無收。
一切充滿變化，隨著11月21日，首創(chuàng)證券發(fā)布推遲發(fā)行公告，一切顯得撲朔迷離。而就在11月18日，財信證券也收到了證監(jiān)會反饋意見，更涉及多達41個問題。
發(fā)行市盈率高于平均，中小券商困局難解
11月21日，首創(chuàng)證券發(fā)布首次公開發(fā)行股票初步詢價結果及推遲發(fā)行公告。
公告顯示，首創(chuàng)證券原定于2022年11月21日舉行的網(wǎng)上路演推遲至2022年12月12日，原定于2022年11月22日進行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將推遲至2022年12月13日。
本來已經(jīng)準備熱情迎接新一只上市券商，此次推遲也讓市場及投資者產(chǎn)生一定質疑，緣何推遲？
公告顯示，首創(chuàng)證券確定首次公開發(fā)行價格為7.07元，對應市盈率為22.98倍，截至2022年11月16日，中指行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為13.86倍。
首創(chuàng)證券表示，根據(jù)有關規(guī)定，由于“存在未來發(fā)行人估值水平向行業(yè)平均市盈率回歸，股價下跌給新股投資者帶來損失的風險”，發(fā)行人和保薦機構須進行三周的風險披露，且每周至少發(fā)布一次，才可安排申購。
與此同時，首創(chuàng)證券還選擇南京證券、紅塔證券、國聯(lián)證券、華林證券等7家上市券商的市盈率情況進行對比，從側面說明自身發(fā)行價及發(fā)行市盈率處于合理區(qū)間。
圖片來源：首創(chuàng)證券公告
若本次發(fā)行成功，首創(chuàng)證券預計募集資金總額為19.32億元，全部用于補充公司及全資子公司資本金，增加公司營運資金，發(fā)展主營業(yè)務。
十分現(xiàn)實的是，券商行業(yè)的“馬太效應”愈發(fā)明顯，頭部券商強者恒強的局面難以打破，而中小型券商也急于拓展融資通道，擴大凈資本規(guī)模以提高抵抗風險能力，IPO上市融資已經(jīng)成為主要途徑。
在招股書中，首創(chuàng)證券直言，公司凈資本規(guī)模偏小，不利于公司在以凈資本為核心的監(jiān)管體系下取得發(fā)展先機，并可能會影響公司未來申請新的業(yè)務資格。
首創(chuàng)證券也表示，面對激烈的市場競爭及不斷變化的監(jiān)管環(huán)境，公司亟需通過本次發(fā)行募集資金進一步擴大凈資本規(guī)模，彌補凈資本規(guī)模不足的劣勢。
這或許也正是首創(chuàng)證券即便需要推遲發(fā)行時間，但仍決定選擇較高發(fā)行市盈率的原因所在。
數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，首創(chuàng)證券的凈資本為88.23億元，核心凈資本為68.33億元。
雖然首創(chuàng)證券凈資本較2019年末的39.23億元迅速上漲，但是根據(jù)證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2022年6月30日，證券行業(yè)平均每家公司的凈資本為147.14億元，首創(chuàng)證券仍處于腰部偏下位置。
2021年末，首創(chuàng)證券的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本規(guī)模行業(yè)排名分別為第59位、第62位和第59位。
圖片來源：首創(chuàng)證券招股說明書
在券商行業(yè)業(yè)績整體滑坡的情況下，中小型券商困局難解經(jīng)營更加艱難。
財信證券意見反饋涉41個問題，資管業(yè)務合規(guī)性被關注
與此同時，證監(jiān)會對于財信證券超萬字的反饋意見也充斥著“壓抑”氣氛，合計41個問題，分別涉及規(guī)范性問題、信息披露問題與其他問題三大方面。
在規(guī)范性問題中，反饋意見先后提及包括出資、歷史沿革、關聯(lián)交易以及業(yè)務相關等諸多問題。
其中，第4個問題有關于珠江15號備受關注。珠江15號為財信證券資管計劃，底層涉及北大方正債券資產(chǎn)。
2020年，財信證券購買所管理的資產(chǎn)管理計劃珠江15號底層資產(chǎn)北大方正相關債券資產(chǎn)合計超過9億元，超出監(jiān)管指標范圍部分由財信資產(chǎn)委托財信信托設立單一信托計劃承接。除珠江15號外，單一信托計劃還承接了發(fā)行人管理的部分集合資產(chǎn)管理計劃所持有的北大方正債券。
證監(jiān)會在反饋意見中，要求財信證券補充披露“珠江15號”的設立、運作情況，相關資產(chǎn)管理合同的主要內容，購買北大方正債券的背景、原因、資金來源、價格公允性等相關問題。是否明確定向投資北大方正相關債權，依據(jù)該合同及相關交易規(guī)則財信證券的主要權利及義務，財信證券是否存在違約或者違規(guī)交易的情形，是否存在尚未履行的義務，是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在行政處罰風險。
此外，證監(jiān)會還對財信證券證券經(jīng)紀業(yè)務收入、證券自營業(yè)務投資規(guī)模、投資銀行業(yè)務收入、信用交易業(yè)務、資產(chǎn)管理分部收入、期貨業(yè)務收入、私募股權投資業(yè)務等業(yè)務相關方面進行詳細詢問。
在信息披露問題中，資管業(yè)務合規(guī)性需要重點關注。2019年-2021年各報告期末，財信證券資產(chǎn)管理計劃管理金額分別為272.80億元、236.07億元、546.09億元。
由于增速較快，證監(jiān)會要求財信證券補充披露主要集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品和定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品（規(guī)模5000萬以上）詳細相關信息，以及最近一年資產(chǎn)管理計劃主要新增情況、原因及合理性，是否存在違規(guī)募集的情形，是否符合同行業(yè)發(fā)展趨勢。
并要求財信證券說明資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)范與處置措施，是否符合相關要求，是否存在資金池運作、多層嵌套、剛性兌付等違規(guī)情形及風險，是否存在規(guī)避監(jiān)管，是否存在訴訟糾紛及舉報等情形。
招股書顯示，2021年財信證券實現(xiàn)營業(yè)收入為28.06億元，凈利潤8.39億元，分別同比增長32.73%、57.41%，凈資本規(guī)模為128.61 億元。
2021年末，財信證券總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)排名分別為第42名、第47名；2021年營業(yè)收入、凈利潤排名分別為第46名、第47名。