文|BT財經 游璃

如何在合規合法的同時，兼顧規模擴張和業務質量是周鴻祎必須要解的一道題，而問題的答案，絕不是上市這么簡單。

沒有人比周鴻祎更懂“左右互搏術”，多次公開宣稱360不造車，最后和哪吒一起聯合造了車，周鴻祎一直對外宣稱自己不做互聯網金融，最終自己的360數科即將實現雙重上市。

今年的互聯網中概股，幾乎都在圍繞回港上市做文章。前有小鵬理想，后有知乎貝殼，據港交所最新消息，由“360金融”更名而來的“360數科”也在11月14日通過了聆訊，未來將由花旗銀行和中金公司保薦，主要希望募集資金，在研發投入和獲客規模上有所突破。

2018年就實現納斯達克登陸的360數科，這次選擇的回港方式是雙重主要上市，程序雖比二次上市要復雜一些，但總的來說是更全面的風險規避措施。

它不是第一個吃螃蟹的，新浪財經統計顯示，360數科是繼平安集團的金融壹賬通后，又一家在兩地雙重上市的金融科技公司。另一個有趣的事情是，360集團創始人周鴻祎目前在360數科的職位是董事會主席，同時是360數科第一大股東，按照這個節奏發展下去，周鴻祎會迎來又一次上市敲鐘之旅。

投資界內因此發出艷羨之聲的人不在少數，理由也被大部分媒體寫得分明：赴美上市四年間，360數科的營收可稱穩定，2019年至2022年上半年其收入總額分別為92億元、136億元、166億元、85億元。360數科最新收盤價報14.87美元，當前總市值23.24億美元，僅次于平安集團旗下的陸金所控股（45.03億美元）。

但在硬幣另一面，360數科的用戶增長開始放緩，經濟狀況整體下行同步帶來了高逾期率及高監管風險等問題，周鴻祎想高枕無憂，還為時尚早。

“隱秘”的錢袋子

公開資料顯示，周鴻祎及其家族是360數科絕對的話事人，他們以14.3%的股本總額權益擁有著75%的投票權，從這個角度看，360數科頭上毫無疑問地冠著周鴻祎的姓名。

360數科的名字也在明晃晃地告訴世人，這個公司與更廣為人知的360集團屬于一母同胞。但周鴻祎外出社交時，后者往往享受著長子待遇，前者卻幾乎不會提起。

剛結束不久的烏鎮互聯網大會上，周鴻祎與張朝陽幾乎是PC互聯網時代延續至今僅有的兩位還活躍的企業家，他們吸引了最多目光，然而周鴻祎的全部心力都用在了宣傳360公司如何切入SaaS，服務中小企業助力經濟轉型。此前的互聯網安全大會上，周鴻祎一樣是只提360公司注重安全，賣力宣傳其不觸碰用戶隱私，360數科則不予出鏡。

這種出鏡率上的“厚此薄彼”顯然不是因為業績相去甚遠，因為早在2021年上半年，360數科就完成了第五次對于360的核心指標趕超。提交給港交所的最新數據顯示，360數科2022年前三季度營業收入為127億元，凈利潤約為31億元，而360集團同期營業收入為69.35億元，凈虧損19.64億元。

事實上，周鴻祎低調處理360數科的原因也正在于它過分惹眼的財務數據。

2019至2021年，360數科創造的利潤分別為25億元、35億元和58億元，盡管2022年上半年21億元的凈利潤沒能保住昂揚態勢，但仍然不改賺錢效應。目前360數科累計撮合貸款約1.1275萬億元，累計獲批準信貸額度的用戶達到4130萬名，撮合的消費在貸余額達1311億元。2022年Q3，360數科營收為41.44億元，凈利潤9.88億元，利潤率達到23.8%。

反觀老大哥360集團，起初的榮光一去不返，移動互聯網時代的人們不再沉迷于為電腦殺毒，360公司自然也就無人問津。2020年開始，360集團業績進入下行期，2019年59.8億元的凈利潤迅速折半至29.13億元，2021年延續頹勢繼續滑落到9億元——去年的這個時候，360數科以28.95億元的凈利潤，高出了360公司406.12%。

到了今年，360的情況更加嚴峻。第一季度勉強盈利2.2億元，第二季度迅速由盈轉虧，第三季度時虧損額度已經擴大至15.66億元。360如今市值527.33億元，相比鼎盛時期縮水將近9成，從一線梯隊跌落的它，如今看上去也失去了再爬回巔峰的能力。

不過，360數科美其名曰一家金融科技公司，其本質主要是面向消費者和小微企業做信貸服務和撮合貸款。

資料顯示，360數科最早脫胎于360集團旗下的360金服，后者于2016年拆分獨立為360金融。2020年，360金融更名為360數科，現旗下產品包括360借條、360小微貸、360分期等。截至今年上半年，360數科累計為2560萬名借款人，撮合貸款1.13萬億元，同期累計獲批準信貸額度的用戶達到4130萬名，在貸余額為1505億元。

此外，360數科的個人貸款，平均每筆金額已經從2019年的4260元上升至如今的7707元；小微企業單筆貸款金額，也從去年的19023元，增加到今年的23245元。正是個人和小微企業借多了，這才支撐起360數科不凡的賺錢能力。

對比360集團與360數科，后來者趕超老大哥已經是板上釘釘，周鴻祎想要推動360數科回港上市順理成章。事實上360數科能有今天的成就，與它早年間積極上市的果斷不無關系。

互聯網金融行業分析師周永輝回憶到，2013年騰訊、阿里等巨頭開始布局互聯網金融時，周鴻祎還在對外宣稱自己不做這塊業務，“但到了2015年，他也坐不住了。”那年3月360金服成立，8月360集團為其帶來千萬級別的天使輪融資，隨后在2018年，360金融奔赴美股，正式上市前的4輪融資里除了最后一輪不曾披露，360集團都有參與。

紅利還能維持多久？

從360集團的多次注資不難看出，周鴻祎十分看重互聯網金融這塊業務，證據之一就是對公司的掌控權始終要握在自己手里。360數科提供的招股書也證明，360集團一直是360數科的重要合作伙伴，從早期360借條主要轉化360體系的用戶，到當下利用360瀏覽器及360手機助手等產品矩陣宣傳推廣，360集團都作為360數科的一大助力存在。

不過周永輝認為，360數科現在能在互聯網金融領域站穩腳跟，周鴻祎重視并甘愿借360集團東風只是其一，更重要的是它入局迅疾，搶占了空白期的紅利。

“從成立到上市，360金融只花了3年時間，后來不過兩年，監管層就開始對互聯網借貸進行整治合規，螞蟻金服和京東金融都是在那個時候把名字改成了科技公司，但還是沒能成功上市。”周永輝說，360數科某種程度上來說是走在了監管的步子前面，互聯網金融行業里不乏比它優秀的標的，只不過它吃到了上市紅利，獲得了更多露面機會。

但對于金融科技的合規化討論，近些年來是持續進行的。

據《第一財經》報道，2021年4月時，360數科及其他12家主要金融科技平臺被中國銀保監會、中國證監會等金融監管機構集體約談，強調金融活動將全部納入監管。2021年7月，央行征信管理局還向360數科等13家網絡平臺發出了《關于斷直連的通知》，要求在助貸類平臺機構與金融機構之間引入持牌征信機構，杜絕用戶個人信息從收集有關信息的網絡平臺直接流向金融機構。

從這個角度看，監管合規仍然是懸在互金中概頭上的達摩克利斯之劍。為了規避這些問題，突出科技屬性、弱化金融標簽是包括360數科在內的企業不約而同采用的辦法，但從業務來看，它們中的大多數還是倚重金融業務。

招股書顯示，360數科主要創收的業務是向金融機構提供技術解決方案，其中又可分為信貸驅動服務和平臺服務兩類。信貸驅動服務可以理解為承擔中間人角色，通過匹配潛在借款人與金融機構，收取以息差為主的服務費；平臺服務則主要包含面向金融機構的智能營銷服務、轉介服務及風險管理SaaS等，兩者最大的不同是信貸驅動需要承受潛在違約風險，平臺服務的模式更輕，科技屬性也更明顯。

2019年以來，360數科在調整業務架構上就下了很大功夫。

2022年上半年撮合的總貸款規模中，信貸驅動服務占據的比例從此前的86.1%下降到了45.2%，平臺服務貢獻率從13.9%上升到54.8%，實現了對信貸驅動服務的超越。不過從凈收入構成來看，截至今年三季度末，信貸驅動服務對收入的貢獻依舊大幅高于平臺服務，69.7%的占比比起去年同期提升了8.5個百分點。想要擺脫市場及監管的固有印象，360數科還有很長的路要走。

外患待解，內憂猶存

除了前述監管風險外，360數科也需要應對諸多對手的挑戰。

雪球大V、職業美股投資人陳達在自己的專欄里寫道：“互金這個行業此時此刻，有一種山雨欲來風滿樓的前夜感，比如最近集中傳聞京東科技港股上市推進，螞蟻消金增資落錘——感覺，政策面要松綁，賽道要打開了。”

其實比起螞蟻金服和京東數科，360數科始終不是具有碾壓性優勢的一方。按照周永輝的說法，“畢竟螞蟻和京東背后都有數得上名號的電商巨頭，支付寶和京東白條本身就跟借貸相關，搭建互聯網金融體系就是人家業務板塊的一部分，協同效應很明顯。但是360集團和360數科之間的業務聯絡關系就遠得多，更何況360現在還自身難保。”

另一方面，360數科自身在經營方面的難關也不少，本次上市或是周鴻祎與公司業務對賭的最后一波紅利。

招股書披露的數據顯示，360數科的獲客成本正不斷升高。2019、2020、2021直至今年上半年，360數科名下具有獲批授信額度的單個用戶拉新成本，分別為216元、138元、228元及365元。

但是每年的消費者借款人數，卻并不與獲客成本呈正相關關系。2019年至今，360數科的消費者借款人數飄忽不定，分別為1160萬、990萬、1020萬和530萬。無論在哪家互聯網企業，用戶規模下降都是大問題，這意味著公司業務觸達天花板，失去成長性的一家企業，無疑對未來是迷茫的。

與此同時，360數科的貸款利率也呈現下降趨勢。同樣時段內，360公司的名義年利率從16.6%下降到了12.9%，實際年利率也從28.8%一路走低至23.0%。此外，360數科的貸款逾期率逐年走高，到了今年6月末，360數科30+天的貸款逾期率從2.8%提升到了4.4%，90+天的貸款逾期率也從1.3%提升到了2.6%。

網絡信貸一直以來都是監管部門重點關注的領域，周永輝說：“外界傳言的高利貸、套路貸、催收吃人血饅頭等流言，既是互聯網金融行業被污名化的表現，但也是灰色地帶里確切存在的不爭事實。”

如何在合規合法的同時，兼顧規模擴張和業務質量是周鴻祎必須要解的一道題，而問題的答案，絕不僅僅是上市這么簡單。