文|新經(jīng)濟e線
11月25日，人力資源社會保障部宣布，個人養(yǎng)老金制度在北京、上海、廣州、西安、成都等36個先行城市或地區(qū)正式啟動實施，這標(biāo)志著我國養(yǎng)老體系第三支柱歷經(jīng)構(gòu)想、籌備階段到正式落地執(zhí)行。
來源：人力資源社會保障部官網(wǎng)
自當(dāng)天下午起，首批23家入圍個人養(yǎng)老金賬戶的銀行，可正式開通個人養(yǎng)老金賬戶。開立渠道分為線上線下，以上賬戶開立銀行分別包括，工農(nóng)中建交郵儲6大國有銀行、中信、光大、華夏、民生、招商、興業(yè)、平安、廣發(fā)、浦發(fā)、浙商、渤海、恒豐等12家股份制銀行、以及北京銀行、上海銀行、江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行等5家城商行。
根據(jù)相關(guān)政策規(guī)定，投資者通過指定渠道建立個人養(yǎng)老金賬戶并開立個人養(yǎng)老金資金賬戶后，即可購買包括儲蓄存款、理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險和公募基金等。
此外，中基協(xié)也于11月25日發(fā)布《公募基金行業(yè)服務(wù)個人養(yǎng)老金高質(zhì)量發(fā)展行動綱要》（以下簡稱《行動綱要》），從提高政治站位、履行職責(zé)使命提升專業(yè)能力、豐富產(chǎn)品供給、優(yōu)化客戶服務(wù)等五個方面，詳細(xì)對公募基金服務(wù)與參與個人養(yǎng)老金建設(shè)提出了更明確的指引。
在產(chǎn)品供給方面，《行動綱要》要求公募基金行業(yè)不斷豐富產(chǎn)品供給，適配養(yǎng)老金多樣化配置。以風(fēng)險可測可控，適配社會大眾多元化、多層次養(yǎng)老理財需求為目標(biāo)，加大產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)創(chuàng)新力度，打造讓老百姓看得透、弄得懂、易操作的基金產(chǎn)品，為個人養(yǎng)老金提供豐富的配置選擇和投資工具。
可以預(yù)見，面對個人養(yǎng)老金制度給大資管行業(yè)帶來的全新機遇，各家參與機構(gòu)為搶占山頭將使出全身解數(shù)。
養(yǎng)老基金Y類份額開賣
新經(jīng)濟e線獲悉，11月25日，在首批入圍個人養(yǎng)老金基金名錄的40家基金管理人中，易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、華夏基金、嘉實基金、南方基金、興證全球基金、華安基金、華商基金、鵬華基金、大成基金等多家公司相繼發(fā)布公告稱，旗下養(yǎng)老基金Y類份額自11月28日起正式開放日常申購和定期定額投資業(yè)務(wù)，投資者可以通過個人養(yǎng)老金賬戶進行申購。
據(jù)新經(jīng)濟e線了解，養(yǎng)老金投資業(yè)務(wù)與普通基金投資最大的不同之處在于，第一是每月買入實質(zhì)上是定投，第二是養(yǎng)老投資對個人投資者來說有著隨年齡和退休時間而風(fēng)險偏好逐漸下降的生命周期特點。
以鵬華基金此次正式發(fā)售Y份額的4只基金為例，其中鵬華養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有期FOF和鵬華養(yǎng)老目標(biāo)日期2045三年持有期FOF兩只基金在運作策略上采取目標(biāo)日期策略，即根據(jù)不同生命階段的風(fēng)險偏好和收益目標(biāo)動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置，隨著年齡增長逐步下調(diào)權(quán)益資產(chǎn)占比；鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期FOF、鵬華長治穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期FOF兩只基金則采取目標(biāo)風(fēng)險策略，即根據(jù)不同風(fēng)險承受能力進行資產(chǎn)配置，在持有期間，維持投資組合目標(biāo)風(fēng)險基本保持不變，可有效滿足個性化養(yǎng)老投資需求。
截至目前，不同養(yǎng)老FOF之間的業(yè)績區(qū)分小于傳統(tǒng)主動權(quán)益或者固收＋基金，呈現(xiàn)風(fēng)險收益特征更聚集的特點，降低了投資者選基的難度和選錯的風(fēng)險，但表現(xiàn)較好的產(chǎn)品和表現(xiàn)一般的產(chǎn)品仍然有一定的業(yè)績分化。不過，由于養(yǎng)老投資者年齡、收入、風(fēng)險偏好的差異，每類投資者的最佳選擇可能是不同的，與其選業(yè)績最好的養(yǎng)老基金，倒不如選擇最合適的產(chǎn)品更為理想。
在產(chǎn)品適配性方面，華商基金認(rèn)為，一般來講，投資者中青年時期，收入增速較快，固收屬性更強的人力資本較多，此時養(yǎng)老金資產(chǎn)較少，投資者對權(quán)益等風(fēng)險資產(chǎn)容忍度也較高，可以加大養(yǎng)老資產(chǎn)對風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例。隨著不斷接近養(yǎng)老退休日期，投資者的收入增速逐步下降，風(fēng)險偏好加速回落，此時金融資產(chǎn)也積累較多，應(yīng)采用穩(wěn)健的投資策略，降低對風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例。
以華商基金為例，其旗下目前3只養(yǎng)老目標(biāo)基金可以分為兩類。一類是養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金，如果對自己的風(fēng)險偏好較為清晰，養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險類基金是個不錯的選擇，投資者根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力，可選擇不同風(fēng)險級別（通常具有不同的權(quán)益資產(chǎn)中樞）的基金。如華商嘉悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有（FOF）、華商嘉悅平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有（FOF）兩只FOF基金便是適合這類投資者的產(chǎn)品。
另一類是養(yǎng)老目標(biāo)日期基金，人在不同階段的風(fēng)險承受能力不同，該類基金適合對自己的風(fēng)險偏好不確定或不希望自己主動來調(diào)整風(fēng)險偏好的人群。該類基金根據(jù)下滑曲線進行大類資產(chǎn)配置，并隨著目標(biāo)日期的臨近逐步降低本基金整體的風(fēng)險收益水平。
與此同時，投資者申購養(yǎng)老基金Y類份額還會享有費率上的優(yōu)惠。華商基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理孫志遠(yuǎn)表示，這可以實際提升投資者的費后收益，短期看似不明顯，但在中長期的復(fù)利效應(yīng)下則可能會累積出可觀的回報。
具體來看，A類份額管理費0.9%，托管費為0.15%，Y類基金份額較A類基金份額享有五折的費率優(yōu)惠，在不考慮基金投資收益的情況下，可節(jié)省費率約0.53%/年，如果持有5年、10年甚至30年，那么這將是一筆可觀的費用，并且基金投資收益越高，省錢效果越明顯。
而Y類基金份額通過費用節(jié)省的復(fù)利效應(yīng)，刺激投資者更愿意的長期持有，形成了公募基金權(quán)益投資能力和長期限資金的完美潤滑，讓養(yǎng)老資金的風(fēng)險承受能力更能匹配其風(fēng)險承受意愿，或能更好的獲取市場給予的長期回報。
三類養(yǎng)老產(chǎn)品同臺競技
新經(jīng)濟e線注意到，隨著個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)正式開閘，銀行、保險和公募之間三類養(yǎng)老產(chǎn)品也將展開同臺競技。此前，養(yǎng)老FOF試運行和個稅遞延養(yǎng)老保險產(chǎn)品試點運行均已近五年，銀行理財養(yǎng)老產(chǎn)品試運行也近一年。
其中，風(fēng)險等級最低的產(chǎn)品包括養(yǎng)老儲蓄和有約定收益率的保險養(yǎng)老A類產(chǎn)品，而風(fēng)險等級最高的高權(quán)益?zhèn)}位的產(chǎn)品目前是公募基金的優(yōu)勢領(lǐng)域，以上三大類養(yǎng)老產(chǎn)品提供了風(fēng)險從低到高的不同產(chǎn)品，供不同風(fēng)險偏好、年齡收入特征的投資者選擇。
從銀保監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會公布的參與機構(gòu)名單可以看出，商業(yè)銀行是個人養(yǎng)老金非常重要的參與渠道。在當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式下，由于所有投資者都需要通過商業(yè)銀行開設(shè)個人養(yǎng)老金資金賬戶，使得銀行在渠道上具有明顯優(yōu)勢，同時銀行也是唯一的全牌照代銷機構(gòu)，投資者可能會在開設(shè)資金賬戶的商業(yè)銀行進行養(yǎng)老投資。
與此同時，上榜的11家理財子名單也與此前養(yǎng)老理財?shù)脑圏c理財子名單完全一致。業(yè)內(nèi)預(yù)計首批可以參與個人養(yǎng)老金的銀行理財產(chǎn)品就是之前的49只養(yǎng)老理財產(chǎn)品，目前其規(guī)模已經(jīng)達(dá)到999億元，超過了養(yǎng)老目標(biāo)基金，成為市場上規(guī)模最大的第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品。
各理財子旗下養(yǎng)老理財產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模（億元，只）
相對其他資管產(chǎn)品，養(yǎng)老理財產(chǎn)品最大的優(yōu)勢在于采用收益平滑基金模式。作為特別風(fēng)險管理和風(fēng)險保障機制，這類產(chǎn)品同時可以投資非標(biāo)產(chǎn)品并采取攤余成本法估值，使得凈值波動大大降低。自2022年初以來，在權(quán)益市場大幅震蕩、11月中旬債市回調(diào)的情況下，截至11月21日，今年9月之前成立的養(yǎng)老理財產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率達(dá)到2.52%，加權(quán)平均最大回撤僅為0.55%，風(fēng)險收益特征優(yōu)越。
此外，特定養(yǎng)老儲蓄試點已經(jīng)在2022年11月20開始正式啟動，由工農(nóng)中建行四大行在合肥、廣州、成都、西安和青島五個城市先試行一年再逐步推開，第三支柱養(yǎng)老金融發(fā)展更進一步。試點期間對規(guī)模以及產(chǎn)品類型、期限、利率等方面進行了具體規(guī)定，并要求試點銀行做好產(chǎn)品設(shè)計、內(nèi)部控制、風(fēng)險管理和消費者保護等工作，保障特定養(yǎng)老儲蓄業(yè)務(wù)穩(wěn)健運行。
另據(jù)CAFF50《2021中國養(yǎng)老金融調(diào)查報告》，調(diào)查對象獲取養(yǎng)老金融產(chǎn)品的主要途徑是銀行或其他金融機構(gòu)推薦，占比高達(dá)36.35%，而銀行具有最多數(shù)量的下沉網(wǎng)點，可以觸達(dá)最廣泛的目標(biāo)客戶，具有較大的主場優(yōu)勢。加上個人養(yǎng)老金的目標(biāo)客戶大多風(fēng)險偏好較低，與銀行的養(yǎng)老理財和養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品也為適配，業(yè)內(nèi)料初期養(yǎng)老理財和養(yǎng)老儲蓄或?qū)⒄紦?jù)絕大多數(shù)個人養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置。
不過，有機構(gòu)人士則認(rèn)為，在目前個人投資者一年12000元養(yǎng)老投資額度的模式下，只有開放式或持有期產(chǎn)品才能做到投資者隨時可以買，銀行理財封閉式產(chǎn)品的吸金能力有可能大幅降低，平滑基金優(yōu)勢也或不再。屆時，銀行理財養(yǎng)老產(chǎn)品可能需要“回爐重造”，設(shè)計更適合開放式、定投模式的產(chǎn)品。如果以普通固收+開放式產(chǎn)品為主要形式，則將和公募基金開展硬實力比拼。
相比理財產(chǎn)品和保險產(chǎn)品，目前公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品設(shè)計上是唯一考慮養(yǎng)老生命周期特征的，也是個人養(yǎng)老第三支柱開閘后不多的隨時可買型的產(chǎn)品。加之對養(yǎng)老FOF納入有過去規(guī)模的要求，養(yǎng)老FOF只能在產(chǎn)品成立之后新設(shè)立份額的形式納入個人養(yǎng)老金基金，對投資者帶來的好處是有一段歷史業(yè)績和運作可供參考。
統(tǒng)計表明，從121只已發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)基金的風(fēng)險收益特征來看，其加權(quán)平均年化收益率為2.21%，加權(quán)最大回撤為7.83%，年化波動率為4.93%。總體而言，2022年以來在權(quán)益市場震蕩的背景下風(fēng)險收益特征尚可，但未來承接個人養(yǎng)老金后需要持續(xù)提高控制回撤的能力。
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