記者 崔璞玉

美國長短期國債收益率近期出現幾十年來的最嚴重倒掛。分析人士稱，這意味著投資者認為美聯儲即將贏得通脹之戰，盡管可能會付出一定的經濟代價。

短期國債收益率超過長期國債收益率的情況，在華爾街被稱為“收益率曲線倒掛”，常被視為衰退即將來臨的危險信號。

長債收益率通常高于短債收益率，這是因為投資者期望，向政府提供更長期限貸款會獲得更高利息，補償犧牲的流動性，以及意外通脹和利率上升的風險，其中邏輯類似于銀行長期定期存款利率會高于短期。

收益率曲線倒掛意味著，投資者預計緊縮政策將導致經濟衰退并降低通脹率，所以提振了對較長期債券的需求，且令短期債券需求承壓。

這也顯示出，投資者對未來經濟增長持悲觀態度，預計到時候美聯儲需要降息才能重振疲軟的經濟。歷史上，收益率曲線倒掛往往發生在經濟衰退的12-18個月前。

本次美債長短期收益率曲線倒掛始于7月初，并在之后不斷走闊。上周，10年期美國國債收益率跌至比兩年期國債收益率低0.78個百分點，為1981年底以來的最大負利差。當時正值沃爾克掌管美聯儲，為了遏制高達兩位數的通脹，沃爾克大幅加息，美國也隨后陷入嚴重經濟衰退，失業率一度高達10.8%。

盡管如此，許多投資者和分析師仍然表示，有理由認為當前的收益率曲線倒掛或預示著通脹減弱，以及經濟回歸更正常的狀態，而非經濟災難即將到來。

資產管理公司Columbia Threadneedle的全球固收主管Gene Tannuzzo稱，目前的收益率曲線是“市場在說：我認為通脹將會下降”，投資者相信美聯儲確實有信譽，并將最終贏得這場通脹斗爭，與此同時，“我們必須承受更高的短期利率”。

值得注意的是，最近幾周收益率曲線倒掛幅度增加，主要是受利好經濟消息推動。從7月開始，倒掛幅度并未超過0.5個百分點，這種情況一直持續至本月早些時候。

11月10日（周四）美國勞工部發布的數據顯示，10月消費者價格指數（CPI）同比大幅回落，這讓投資者預計通脹可能行將放緩。到本周一，兩年期美債收益率從月初的4.63%下滑至4.47%左右，10年期美債收益率則從4.15%下滑至3.70%，跌幅達45個基點。

被認為預判“衰退”更準確的10年期與3個月美債收益率曲線，其倒掛幅度也在11月10日后顯著擴大，并在上周末創下73個基點的本次倒掛最大利差，為2001年1月以來的最大值。該收益率曲線從10月25日開始倒掛，但此前幅度一直在20個基點內波動。

這凸顯出，盡管投資者依然預計美聯儲將在明年初將聯邦基金利率從目前的3.75%-4%區間升至5%左右，但令人鼓舞的CPI數據讓投資者相信，美聯儲將在明年晚些時候降息，以推動經濟增長，而不必太擔心通脹延長的問題。

投資咨詢公司“亞德尼研究”Yardeni Research的總裁兼創始人亞德尼（Ed Yardeni）表示，從美國國債收益率曲線倒掛的情形來看，長期利率或已在10月見頂，股市也已觸底，美聯儲的緊縮政策正在接近極限。

“美聯儲應在明年年初停止進一步收緊，”亞德尼說道，“我們仍然預計將出現‘增長衰退’或‘周期中放緩’，而不是過去類似收益率曲線倒掛所預測的典型衰退。”增長衰退是指至少兩個季度實際GDP增速大幅低于以往增速，但經濟仍在增長。

摩根士丹利此前預計，得益于就業市場頗具韌性，美國明年可能會僥幸避開經濟衰退，實現0.5%的擴張。“但隨著就業增長明顯放緩、失業率持續上升，這次‘軟著陸’可能不會那么軟。”該投行預計，由于通脹依然處在高位，美聯儲不會在2023年降息。

高盛經濟學家則在11月18日發布的一份報告中指出，隨著通脹消退以及失業率小幅上升，預計僅有35%的可能性美國經濟會在明年陷入衰退。高盛研究團隊預計，聯邦基金利率區間的峰值將在5%-5.25%，略高于市場預期。

這意味著美聯儲將在12月加息50個基點，并在明年2月、3月和5月分別再加息25個基點。該投行認為，美聯儲最快將在2024年二季度降息。

與此同時，一個衡量全球債券收益率曲線的關鍵指標也上演了20年來首次倒掛。根據彭博全球綜合債券分類指數，10年期或更長時間到期的主權債券平均收益率，已經低于1-3年期債券的收益率，這種情況2000年后從未出現過。

這意味著，隨著全球主要央行承諾進一步收緊貨幣政策以對抗通脹，對全球經濟衰退的擔憂情緒正在加劇。