文|公司研究室 方圓

11月29日，深圳市首航新能源股份有限公司（簡稱“首航新能”）更新招股書，深交所恢復首航新能發行上市審核。

本次IPO，首航新能擬在創業板上市，擬募資35.12億，資金用途將用于首航儲能系統建設、新能源產品研發制造、研發中心升級、營銷網絡建設等項目。

01 前5大客戶收入占比68%

首航新能成立于2013年，是一家以光伏逆變器為主業的公司，2020年，首航新能在全球光伏逆變器市場出貨量位列第十二位，市占率約為2%。，位于華為、陽光電源、錦浪科技、古瑞瓦特、上能電氣、固德威等中國廠商之后。

2019年至2021年，首航新能收入分別為5.26億、10.23億和18.26億，年復合增長率86.32%。2022年上半年，首航新能收入為17.60億，已接近去年全年收入。

從收入構成來看，并網逆變器是首航新能最主要的收入來看，2022年上半年，并網逆變器收入7.73億，收入占比44%。

近兩年，儲能逆變器和儲能電池的增長，是公司收入大幅增長的主要原因。2022年上半年，儲能逆變器收入5.97億，收入占比34%，儲能電池收入3.83億，收入占比22%。

分區域來看，首航新能約90%的收入來看境外市場，尤其以歐洲市場為主，只有10%左右的收入來自境內市場。

毛利率方面，2019年至2022年上半年，首航新能主營業務毛利率分別為35.22%、38.68%、35.57%、36.79%，穩定在35%以上。

但分業務來看，2019年至2022年上半年，儲能逆變器毛利率分別為56.11%、55.85%、53.26%、49.40%，整體呈下降趨勢；同期，儲能電池毛利率分別為14.26%、20.05%、23.76%、25.72%，整體呈增長趨勢。

2019年至2021年，首航新能歸母凈利潤分別為0.53億、1.96億和1.87億，年復合增長率152.83%。2022年上半年，公司歸母凈利潤2.78億，已超過去年全年。

在業績高增長之外，首航新能仍有幾個風險點需要注意。

一是，公司前5大客戶的收入占比逐年提高。2019年至2022年上半年，前5大客戶收入占比分別為50.07%、51.49%、60.00%和68.09%，對老客戶和大客戶的依賴度越來越高。

二是，應收賬款和存貨大幅攀升。2019年末至2022年6月末，首航新能應收賬款賬面價值分別為0.92億、1.13億、4.18億、7.32億，存貨賬面價值分別為1.00億、2.04億、4.52億、10.09億，應收賬款與存貨賬面價值占總資產比例分別為57.27%、39.93%、37.67%和50.10%。

02 77折引寧德時代入股

2022年6月，首航新能提交創業板注冊申請，在上市之前的一年內，首航新能曾進行過多次股份轉讓，引入了深創投、同創致隆、紅土創業、問鼎投資等多家外部投資者。

2021年12月，首航新能增發1113.4萬股股份，占公司總股本3%，由寧德時代全資子公司問鼎投資認購。由此，問鼎投資成為首航新能第八大股東。

相比其他投資者，首航新能給了寧德時代較大的優惠。2021年11月12日，首航新能以100億元估值引入領匯基石、華金領翊等外部投資方，但11月25日，卻以77.32億的估值引入問鼎投資，直接打了77折。

為此，首航新能在2021年確認股份支付7731.96萬，計入非經常性損益，同時也降低了公司凈利潤。對于為何折價引入寧德時代，首航新能解釋稱，這有助于更好整合公司上下游行業資源。

引入寧德時代后，寧德時代便成為首航新能主要供應商。2021年，首航新能向寧德時代的采購額為7088.35萬，占公司總采購額的5.18%，寧德時代是當年首航新能的第三大供應商。

2022年上半年，首航新能向寧德時代采購2.38億，占總采購額14.73%，寧德時代已成首航新能第一大供應商。

值得一提的是，寧德時代在入股前，2019年及2020年均沒有進入首航新能前五大供貨商名單中。

首航新能之所以以較低的價格引入寧德時代，是為了綁定上游的供應方。隨著儲能電池業務的快速增長，首航新能該業務由最初的“外采為主自產為輔”變成了“自產為主外采為輔”。而儲能電池最主要的原材料就是電芯，這也是首航新能向寧德時代采購的主要產品。

2020年以來，上能電氣、固德威、德業股份、昱能科技等逆變器廠商相繼登陸A股。有寧德時代加持，首航新能能否順利上市，上市后會有什么表現值得關注。