文|面包財(cái)經(jīng)

近期，證監(jiān)會(huì)更新披露了信達(dá)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信達(dá)證券”）的招股書說(shuō)明書，而證監(jiān)會(huì)上一次更新披露信達(dá)證券的招股書還在2021年4月份。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，2019至2021年，信達(dá)證券的營(yíng)收及凈利潤(rùn)整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但公司預(yù)計(jì)2022年度業(yè)績(jī)較2021年度可能會(huì)有所下滑。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，信達(dá)證券仍然以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，但營(yíng)收占比持續(xù)下降。需注意的是，信達(dá)證券通過(guò)自營(yíng)與資管業(yè)務(wù)所投資的債券，目前已有多只發(fā)生違約。除此之外，公司的流動(dòng)性覆蓋率下降明顯，已接近預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源，占比持續(xù)下降 

信達(dá)證券是由中國(guó)信達(dá)、中海信托、中國(guó)中材共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，2007年9月正式開業(yè)。截至招股說(shuō)明書簽署日，中國(guó)信達(dá)持有信達(dá)證券股份25.51億股，占此次發(fā)行前總股本的87.42%，為信達(dá)證券的控股股東。信達(dá)證券表示，此次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充資本金，增加營(yíng)運(yùn)資金，發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2022上半年，信達(dá)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.85億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.03億元。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年至2021年公司整體業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

圖1：信達(dá)證券營(yíng)收總收入及歸母凈利潤(rùn)

另外，公司在招股書中披露了未經(jīng)審計(jì)的前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，數(shù)據(jù)顯示，2022前三季度，信達(dá)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.92億元，同比增長(zhǎng)4.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.24億元，同比增長(zhǎng)0.29%，增幅較往年相比明顯收窄。

不過(guò)，信達(dá)證券預(yù)計(jì)2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35億-41億元，同比變動(dòng)在-7.97%至7.80%之間；歸母凈利潤(rùn)為10.81億-12.65億元，同比變動(dòng)-7.74%至7.96%。

 從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司主要以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，2022上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.55億元，在總營(yíng)收中的占比超過(guò)40%。但值得注意的是，近三年信達(dá)證券該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比持續(xù)下降，由2019年的60.13%下降至2021年的44.29%，2022上半年占比再次下降至42.27%。

圖2：信達(dá)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收及占比

信達(dá)證券表示，雖然證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分部收入占比逐年下降，但預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將是公司重要的收入來(lái)源。

自營(yíng)及投行業(yè)務(wù)營(yíng)收占比下降，所投債券存在多只違約 

除了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，自營(yíng)及投行業(yè)務(wù)也是信達(dá)證券的主要業(yè)務(wù)，但2022上半年這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比下降明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，信達(dá)證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.62億元，在營(yíng)收中占比為9.08%，雖較2021年的營(yíng)收占比5.76%來(lái)說(shuō)小幅回升，但與2019年的占比18.28%相比，下降較為明顯。

圖3：信達(dá)證券自營(yíng)及投行業(yè)務(wù)營(yíng)收占比

2022上半年，公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4860.43萬(wàn)元，營(yíng)收占比僅有2.72%，與2021年?duì)I收占比11.57%相比，也出現(xiàn)了明顯下降。

需關(guān)注的是，母公司口徑下，信達(dá)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但收益率持續(xù)下降，或是導(dǎo)致該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比下降的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規(guī)模達(dá)261.47億元，較上年末相比規(guī)模增長(zhǎng)35.18%，但綜合收益率由2021年的2.99%降至1.82%。2020年及2019年，公司該業(yè)務(wù)的綜合收益率分別為4.44%和5.5%，均遠(yuǎn)高于2022上半年水平。

除此之外，值得注意的是，信達(dá)證券所投債券存在多只債券發(fā)生違約，且金額較大。招股書顯示，公司主要通過(guò)自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資債券。截至2022年6月末，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)持有的“12圣達(dá)債”發(fā)生違約，期末公司持有成本為2589.41萬(wàn)元，賬面價(jià)值為930.45萬(wàn)元。另一只債券“20深鉅D1”于2021年9月末到期無(wú)法按期償付，展期至2022年12月10日，期末公司持有成本為9000萬(wàn)元，賬面價(jià)值4774.61萬(wàn)元。

另外，公司定向資管產(chǎn)品所投債券也存在多只債券發(fā)生違約，截至2022年6月末，定向資管產(chǎn)品合計(jì)違約債券金額為 1.73 億元。公司表示，上述定向資管產(chǎn)品債券違約風(fēng)險(xiǎn)事件，已向監(jiān)管部門報(bào)告。公司作為定向資管產(chǎn)品的管理人，均不對(duì)上述違約風(fēng)險(xiǎn)事件承擔(dān)剛性兌付或予以補(bǔ)償?shù)呢?zé)任，但存在訴訟賠償風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性覆蓋率接近預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，2022年以來(lái)多次收到警示函 

目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)券商實(shí)施以凈資本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)管指標(biāo)，證券公司的凈資本規(guī)模是影響業(yè)務(wù)規(guī)模的重要因素。

招股書顯示，信達(dá)證券的資本規(guī)模一直偏小，截至2022年6月末，公司的凈資本為101.6億元，較上年末增加8.23億元。與總資產(chǎn)規(guī)模相近的上市券商相比，截至2022年6月末，信達(dá)證券的凈資本水平僅高于中原證券。

圖4：截至2022年6月末部分券商總資產(chǎn)及凈資本情況

另外，公司的流動(dòng)性覆蓋率持續(xù)下降，2019年至2021年末，信達(dá)證券的流動(dòng)性覆蓋率分別為845.28%、232.39%、165.18%。截至2022年6月末，公司流動(dòng)性覆蓋率較上年末再次下降29.4個(gè)百分點(diǎn)至135.78%，已接近120%的預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)。

除此之外，公司的合規(guī)與內(nèi)控也值得注意。招股書顯示，2020年至2022年上半年期間，信達(dá)證券及下屬子公司5次收到警示函，其中4次發(fā)生在2022上半年。其監(jiān)管內(nèi)容包括未真實(shí)公允計(jì)算資管計(jì)劃凈值、違規(guī)銷售多支金融產(chǎn)品、在開展 ABS 業(yè)務(wù)過(guò)程中未建立有效的約束制衡機(jī)制等。

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