文|牛刀財(cái)經(jīng) 李登華

從股價(jià)最高點(diǎn)到現(xiàn)在，小鵬汽車(chē)的市值跌去了2700多億，越來(lái)越多跡象表明，小鵬汽車(chē)可能要成為蔚小理陣營(yíng)里第一個(gè)掉隊(duì)的了。

進(jìn)入下半年以來(lái)，小鵬汽車(chē)麻煩不斷，寄予厚望的產(chǎn)品G9出現(xiàn)“翻車(chē)”，產(chǎn)品銷(xiāo)量陷入持續(xù)疲軟。

二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)長(zhǎng)期低迷，行業(yè)洗牌時(shí)刻越來(lái)越近……?！叭绾畏P(pán)”或許是小鵬汽車(chē)當(dāng)下考慮最多的問(wèn)題。

1、“G9翻車(chē)”只是一面鏡子

旗艦SUV小鵬G9號(hào)稱(chēng)是融合了所有小鵬汽車(chē)技術(shù)結(jié)晶的車(chē)型，曾被CEO何小鵬評(píng)價(jià)是“可以接棒保時(shí)捷成為時(shí)代標(biāo)桿”，溢美之詞難以言表。

G9成功上市對(duì)小鵬公司有著重要的意義，不僅填補(bǔ)了小鵬高端SUV 領(lǐng)域的空白，打開(kāi)高端市場(chǎng)；也是公司與理想和蔚來(lái)在相關(guān)領(lǐng)域一較高下的“長(zhǎng)矛”。同時(shí)基于對(duì)銷(xiāo)量的樂(lè)觀預(yù)期，G9或?qū)⑼苿?dòng)公司月銷(xiāo)量的持續(xù)上升，還有望起到推升股價(jià)的作用。

一個(gè)詞，太重要了。

果然，在8月開(kāi)啟預(yù)訂首日，G9訂單量即達(dá)到22819輛，一時(shí)成為車(chē)市“最靚的仔”。事情完美。

然而，9月21日正式發(fā)售后，引發(fā)了一片批評(píng)。原因在于G9前期宣傳中有兩大配置賣(mài)點(diǎn)：一個(gè)是配備了小鵬汽車(chē)的第二代智能輔助駕駛系統(tǒng)XNGP，“首個(gè)能服務(wù)日常通勤的高等級(jí)智能輔助駕駛系統(tǒng)”；另一個(gè)是快充方面，配合小鵬S4快充樁，“充電5分鐘，續(xù)航200KM”，最快15分鐘即可實(shí)現(xiàn)10%沖至80%。

實(shí)際上，這些著力宣傳的賣(mài)點(diǎn)卻與實(shí)際出入嚴(yán)重。

XNGP系統(tǒng)只有頂配和次頂配才是標(biāo)準(zhǔn)配置，4C快充電池僅在次頂配車(chē)型可以選裝。若想配齊，車(chē)主預(yù)算將超40萬(wàn)元，與30.99萬(wàn)元的起售價(jià)差得太多。

出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，車(chē)主們自然不愿意買(mǎi)單，已經(jīng)提前預(yù)訂車(chē)主要求“退訂”。無(wú)奈之下，小鵬汽車(chē)在不到48小時(shí)就改款，精簡(jiǎn)配置并降價(jià)。

其實(shí)，此次G9出問(wèn)題并不意外。小鵬汽車(chē)產(chǎn)品品類(lèi)冗雜，續(xù)航、電池種類(lèi)加上各種選裝配置等問(wèn)題一直都存在。如早期的小鵬G3、P7等車(chē)型，一款車(chē)6-7種電池包類(lèi)型，最多時(shí)達(dá)到十幾種。

在G9失利后，小鵬汽車(chē)將合伙人夏珩辭去執(zhí)行董事的職務(wù)；負(fù)責(zé)G9上市前品牌公關(guān)的CEO助理李鵬程已于近期離職，由王桐接管小鵬公關(guān)品牌業(yè)務(wù)。這種簡(jiǎn)單粗暴的處理能否真正能解決企業(yè)的問(wèn)題值得商榷，或需要更多配套調(diào)整策略。

銷(xiāo)量不佳已經(jīng)成為困擾小鵬汽車(chē)的一大難題。2022年小鵬原本給產(chǎn)業(yè)鏈的預(yù)期是交付超20萬(wàn)輛。我們相信這是其對(duì)各種情況都進(jìn)行分析和預(yù)判后的結(jié)論。

實(shí)際上，前11個(gè)月累計(jì)交付10.9萬(wàn)輛，完成數(shù)量剛剛過(guò)半。其中9-11月銷(xiāo)量分別為8468輛、5101輛，5811輛，同比下降18.67%、49.7%、62.8%，數(shù)據(jù)下滑明顯。而小鵬11月5811輛的銷(xiāo)售成績(jī)，還不及廣汽埃安28765輛的零頭。

市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為銷(xiāo)量低是產(chǎn)能問(wèn)題。其實(shí)深層次原因是需求在下滑，小鵬汽車(chē)已陷入銷(xiāo)量持續(xù)疲軟的窘境。華泰證券在一份研報(bào)中也表示過(guò)同樣的觀點(diǎn)，小鵬汽車(chē)交付不足是因?yàn)樾枨笙禄枪┙o限制。

自動(dòng)駕駛是小鵬汽車(chē)身上最鮮明的標(biāo)簽，但目前全球自動(dòng)駕駛相關(guān)技術(shù)幾乎仍不成熟，很少有車(chē)主愿意買(mǎi)單。福特因?yàn)榭床坏缴虡I(yè)化的可能性，已經(jīng)關(guān)閉了與大眾汽車(chē)合資成立的自動(dòng)駕駛公司。

華泰證券在一份研報(bào)中表示，目前從高速道路NGP向城市道路推進(jìn)的過(guò)程中，自動(dòng)駕駛?cè)匀幻媾R技術(shù)長(zhǎng)尾問(wèn)題、法規(guī)問(wèn)題以及權(quán)責(zé)歸屬問(wèn)題。

此外，在供應(yīng)鏈方面也存有瑕疵。小鵬汽車(chē)采取的是多點(diǎn)供應(yīng)商，好處可以讓供應(yīng)商之間產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)而互相壓低價(jià)格。

劣勢(shì)也很明顯，例如要更改方向盤(pán)的一個(gè)按鈕，采購(gòu)找到了報(bào)價(jià)更低的供應(yīng)商。但研發(fā)部門(mén)則需要增加一套代碼，投入的人力反而更多，并且研發(fā)周期長(zhǎng)短不定，可能需要好幾年，導(dǎo)致公司成本未能真正得到改善。

2、未來(lái)的麻煩還不少

業(yè)績(jī)低迷，資本看淡前景。

近幾年來(lái)，小鵬汽車(chē)的業(yè)績(jī)一直不太好。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，分別虧損46.43億元、48.9億元、48.63億元。今年前三季度這一數(shù)據(jù)達(dá)到了67.78億元，前三季度銷(xiāo)量為10.9萬(wàn)輛，簡(jiǎn)單計(jì)算一下，相當(dāng)于前三季度每賣(mài)一輛車(chē)虧損6萬(wàn)多元。

2021年以來(lái)上游鋰價(jià)暴漲，從5萬(wàn)元/噸上漲到60萬(wàn)元/噸。物料價(jià)格上漲直接推升車(chē)企成本上升。小鵬汽車(chē)前三季度銷(xiāo)售成本59億元，同比大漲20.4%。同時(shí)，產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下降。去年前三季度小鵬汽車(chē)的毛利還有13.6%，今年這一數(shù)據(jù)則下降為11.6%。

銷(xiāo)量不佳，業(yè)績(jī)不好，股價(jià)表現(xiàn)也是一地雞毛。資本市場(chǎng)看淡小鵬前景直接開(kāi)啟用腳投票。小鵬汽車(chē)的股價(jià)年內(nèi)最高點(diǎn)為199.5港元，隨后一路下跌至10月31日的24.75港元。

盡管11月30日在三季報(bào)披露后，公司股價(jià)出現(xiàn)一輪上漲，一度逼近50港元。目前再度跌至40港元下方，總市值凈剩下600多億。比年內(nèi)最高點(diǎn)的市值縮水超過(guò)3000億，元?dú)獯髠?/p>

行業(yè)洗牌時(shí)刻越來(lái)越近，留給小鵬的時(shí)間不多了。

小鵬汽車(chē)寄望于用G9打開(kāi)的高端車(chē)市場(chǎng)，早已不是藍(lán)海。30萬(wàn)元以上、中大型SUV賽道上，蔚來(lái)ES7、理想L9、問(wèn)界M7早已搶跑。小鵬G9上市后銷(xiāo)量慘淡，10月僅銷(xiāo)售623輛。11月為1546輛，這種情況并不意外。

同時(shí)，還面臨來(lái)自傳統(tǒng)品牌的壓力。如奔馳GLC、奧迪Q5、寶馬X3等均與小鵬G9高配車(chē)型價(jià)格相近，并且已經(jīng)霸榜多年，業(yè)界地位難以撼動(dòng)。小鵬G9未來(lái)效果如何仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

新能源車(chē)的另外一個(gè)難題—“國(guó)補(bǔ)”即將退出。國(guó)補(bǔ)通知規(guī)定，2022年購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼將退坡30%，而補(bǔ)貼將于2022年12月31日截止，2022年12月31日之后上牌的車(chē)輛不再給予補(bǔ)貼。摩根士丹利認(rèn)為，消費(fèi)者為享受補(bǔ)貼政策提升了購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)的意愿，甚至已經(jīng)透支了未來(lái)的購(gòu)車(chē)需求。這對(duì)于小鵬們絕對(duì)是一個(gè)壞的消息。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1-10月國(guó)內(nèi)新能源車(chē)滲透率已高達(dá)24.7%，高增長(zhǎng)峰值或已出現(xiàn)，行業(yè)洗牌時(shí)刻越來(lái)越近。華為余承東在10月份表示，中國(guó)汽車(chē)主力玩家不會(huì)超過(guò)5家。

小鵬汽車(chē)也表現(xiàn)出對(duì)未來(lái)銷(xiāo)量擔(dān)憂(yōu)。三季報(bào)顯示，公司對(duì)于下一季度交付量的預(yù)估為2萬(wàn)-2.1萬(wàn)輛之間，這一數(shù)據(jù)相比于去年同期的指引下滑了49.7%-52.1%。由此，對(duì)于下一季度營(yíng)收的預(yù)估也同比下降了40.4%-43.9%，最終給出了48-51億元之間的目標(biāo)。

未來(lái)，汽車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。小鵬汽車(chē)如果不能有效解決當(dāng)前的問(wèn)題，下一步的處境將更為艱難。

小鵬能否成功“突圍”，我們將持續(xù)關(guān)注。