文|融中財經 風信子
編輯|吾人
又一家拯救發型的企業要赴港IPO了。
近日“藥明系”的科笛集團向港交所提交招股說明書，計劃主板上市，聯席保薦人為高盛和中金公司。這是繼2021年“植發第一股”雍禾醫療登陸港股，2022年7月大麥植發提交赴港上市申請后，第三家瞄準發型的企業準備登陸資本市場。
據招股書介紹，科笛集團成立于2019年，是一家專注于皮膚學的研發型生物制藥公司，致力于開發創新及全面的解決方案，以滿足患者及消費者在廣泛皮膚病治療及護理市場中不斷變化的多樣化需求。
截至2022年上半年，科笛集團已建立針對毛發疾病、皮膚疾病、局部脂肪堆積及表皮麻醉四大領域的11種產品。目前，公司已成功上市兩種產品，并正在開發五種臨床階段、四種臨床前階段的候選藥物。在五種臨床階段候選藥物中，其中兩種產品已在海南樂城開始商業化試點。
值得一提的是，這家成立僅三年不僅得到了紅杉、云鋒等頭部機構的加持，背后更站著大名鼎鼎的“藥明系”。
01 布局脫發經濟，三年打造一家上市公司
2019年，科笛宣告成立。這一時間，植發行業進入到一個快速發展的時期。
根據當年衛健委的一項數據顯示，我國脫發人數超2.5億，平均每六人中就有一人脫發，其中男性約1.63億，女性約0.88億。其中，30歲前脫發的人群占比高達84％，比上一代人的脫發年齡提前了20年，呈現明顯的年輕化趨勢。與此同時，2016年，中國植發行業開始蓬勃發展，當年市場規模為58億元，隨著市場規模的不斷擴大，至2021年，中國植發行業市場規模達到169億元，比2020年增長了26.1％。同一時間，植發機構數量開始遞增，科笛也以此切入市場。
目前，科笛集團已建立針對毛發疾病、皮膚疾病、局部脂肪堆積及表皮麻醉四大領域的11種產品，其中有6款產品針對脫發治療需求，包括兩款從第三方獲得銷售授權的產品。
從產品看，科笛集團的重點產品為CU-40102，這是全球首個也是唯一一個獲批準用于雄激素性脫發治療的外用非那雄胺產品，也是中國唯一一個處于臨床開發階段的外用非那雄胺產品，這是一款可噴在頭皮上的外用藥，用于治療男性患者的雄激素性脫發。
除了CU系列產品，CUP系列是科笛集團從第三方獲得的授權產品，CUP-MNDE是一種商業化的非處方米諾地爾噴霧，適用于脫發，包括頭頂頭發逐漸稀疏或脫發的男性患者及整體頭發脆弱稀疏的女性患者。CUP-MNDE已由其在歐洲的原開發商Laboratoires Bailleul進行商業化。根據弗若斯特沙利文的資料， 2021年在意大利、葡萄牙及比利時的銷量計算，CUP-MNDE為最暢銷的米諾地爾品牌。
治療脫發外，科笛集團還在皮膚疾病及護理領域有所設立，其中CU-10201是重點產品，據招股書介紹，CU-10201是全球首個也是唯一一個獲批準用于尋常痤瘡治療的外用米諾環素，也是中國唯一一個處于臨床開發階段的外用米諾環素。美國食品藥品監督管理局已于2019年批準將CU-10201用于在美國治療中度至重度尋常痤瘡。
除了脫發、皮膚以外，科笛集團可以說是將醫美進行到底，其還研發了一種“減肥藥”，即招股書里所提到的局部脂肪堆積管理藥物，核心產品是CU-20401，這是一種潛在的首創研究性重組突變膠原酶，可針對皮下治療后減少局部脂肪過度堆積。目前該產品已完成I期臨床試驗，并有望成為國內首個獲批的局部脂肪堆積管理藥物，屆時或將解決不少肥胖人士的煩惱。
經營方面，從毛利率的表現來看，2021年及2022年上半年，毛利分別為160萬元及50萬元，毛利率分別為79%及68.8%。
招股書并未披露科笛集團的營收到底來自于哪一款產品，但其披露了客戶情況，據招股書顯示，科笛集團的兩大客戶均為個人客戶，2021年及2022年上半年，科笛集團的兩大客戶產生的總收入分別為38.1萬元、17.7萬，合計分別占科笛集團總收入的18.7%和26.9%。其中，最大客戶分別占該公司總收入的18.7%和21.1%。
今年上半年，科笛集團研發成本同期增長66.5%，如此大的增幅，科笛集團解釋主要有三個原因，首先是上半年研發人員的數量有所增加；其次，2021年12月與2022年2月股權激勵計劃導致以股份為基礎的付款開支增加；最后，隨著在產品開發階段推出更多候選產品，公司臨床及臨床前研發活動的支出整體增加。
畢竟處于研發階段，科笛集團增加研發人員無可厚非，但是與日俱增的行政人員卻有些難以理解了。由于行政人員總數增加，以及股權激勵計劃導致以股份為基礎的付款開支增加，科笛集團行政開支逐年大幅攀升，2020年至2022年上半年，科笛集團的行政開支分別為2791萬元、6474萬元、4110萬元，2022年上半年行政開支同比增長了30.4%。
科笛集團切入的植發、減肥等醫美賽道，無疑是非常誘人的，但是在資本寒冬下，科笛集團還是要學會過日子，畢竟距離商業化，科笛集團還有很長的路要走，很多的錢要燒。
02 4輪融資19億元，脫發經濟引來VC/PE
《招股書》顯示，科笛集團共經歷了4輪融資，融資金額2.75億美元（約人民幣19億元）。參與到這場資本盛宴中的機構和大佬不少。包括云鋒基金、紅杉資本、泰康人壽、中金資本等。
能吸引到如此多的機構，除了脫發經濟這一賽道非常熱門之外，與其創始人也是分不開的。
科迪創始人張樂樂，今年44歲，在制藥行業方面已經擁有約20年經驗。2000年7月張樂樂畢業于中國沈陽藥科大學藥物制劑專業，并于2005年7月獲中國上海醫藥工業研究院藥理學碩士學位，是一位藥物科班出身的創始人。
在創辦科笛集團前，張樂樂先后在衛材（中國）和參天制藥（中國）兩家日本藥企負責管理工作，最高職位做到了戰略項目部門負責人，負責總體管理。
從張樂樂的經歷可以發現，她不僅是一位有著資深行業經驗，還有著豐富管理經驗的創業者，如此履歷，在2019年必然是資本追著投資的對象。
2020年8月B輪融資，云鋒基金旗下YF Dermatology Limited向科笛集團投資7000萬美元，持股14.15%。云鋒基金成立于2010年，是中國一批成功創業者、企業家和行業領袖共同發起創立的私募基金。以阿里巴巴董事局主席馬云和聚眾傳媒創始人虞鋒的名字命名而成。
除馬云、虞鋒兩人外，巨人網絡董事長史玉柱、新希望集團董事長劉永好、銀泰投資董事長沈國軍、分眾傳媒董事局主席江南春、七匹狼創始人周少雄、九陽股份董事長王旭寧、優孚控股總裁張幼才等10多位成功企業家都是云鋒基金的發起人。
同樣在B輪，紅杉資本中國投資了6000萬美元，持股12.13%。紅杉資本中國是2005年9月，由沈南鵬與紅杉資本共同創辦。沈南鵬也是攜程旅行網和如家連鎖酒店創始人，2018-2020年，《福布斯》雜志全球最佳創投人榜單中，沈南鵬連續三年蟬聯全球第一。2022年4月，沈南鵬以41億美元位居《2022福布斯排行榜》第808位。
此外泰康人壽投資1500萬美元、中金資本投資800萬美元、Cormorant投資791萬美元。
Cormorant由陳碧華女士于2013年創立，管理私人及上市公司約24億美元的資產，專注于創新生物技術、醫療技術及生命科學公司。Cormorant已投資多家生物科技或醫療保健公司，包括但不限于諾輝健康(6606.HK)、信達生物制藥(1801.HK)、康基醫療控股有限公司(9997.HK)及翰森制藥集團有限公司(3692.HK)。
03 “藥明系”正在打造醫療投資生態
科笛集團的投資機構星光熠熠，但最值得一提的還是藥明系的投資。
藥明系在A輪便投資了科笛，并幫助科笛引入了后續投資人。
事實上，在國內的醫療投資圈，藥明系是個繞不開的存在，藥明系以藥明康德為平臺，已經形成了形成了完整的醫療投資生態。
藥明康德，成立于2000年，是國內CRO領域龍頭，2021年實現近230億營收，凈利潤50多億元，2022年5月，福布斯發布2022全球企業2000強，排行第1283位，2022年12月，位列《2022胡潤世界500強》第470位。
目前在二級市場上，藥明康德、藥明生物、藥明巨諾被外界視為藥明的嫡系，這三家上市公司的市值分別為2280億元、2282億港元、18億港元，然而藥明系的野心并不止于此，在一級市場上，藥明康德不斷通過風險投資、并購等方式拓展版圖，進行生態化布局。
根據鯨準數據顯示，藥明康德的投資案例共計101個，其中近90%的項目屬于醫療健康領域，從投資輪次來看，45%的項目投向了中早期，24%投向了成長期，藥明康德的投資項目涵蓋了生物科學技術研發、核酸藥物生產研發、抗感染新藥研發、基因治療藥物等，較為知名的項目包括錦欣生殖、北海康成。
除了藥明康德外直接投資外，還成立了獨立的投資機構通和毓承，公開資料顯示，通和毓承由2012年創立的通和資本及2011年創立的毓承資本在2017年5月合并而來兩支在行業內具有豐富投資經驗的團隊強強聯手，共同打造橫跨中美兩地的醫療健康領域專項基金，李革擔任董事長兼創始合伙人。
目前，通和毓承共管理7支基金，在管資金規模逾百億元人民幣，專注于生命科學和健康醫療行業的創新型投資機會，具體投資方向側重于生物制藥、小分子化學制藥、醫療器械、診斷設備、醫療服務與醫療IT等領域的早期與成長期公司。
根據企查查數據顯示，通和毓承共投資項目56個，其中2022年出手8次，最新一筆是12月21日丹諾醫藥的D+輪融資。從投資業績來看，通和毓承共有9個項目IPO，6個被并購，25個項目進入下一輪融資。
2022年中報數據顯示，2018年至2022年前三季度，藥明康德其他非流動金融資產與長期股權投資合計從27.4億元上漲至105.65億元，不到4年漲幅超285%。截至2022年9月30日，其他非流動金融資產與長期股權投資已經占到藥明康德總資產的16%。
而在科笛一案上，有了藥明系的背書，科笛集團的融資進展可以說相當順利。值得一提的是，此后科笛引入的紅杉、富達等機構，都與藥明系的企業是老朋友了。
早在藥明康德上市前就開始了，上述機構都曾是藥明康德的早期投資人。通過藥明系企業賺得盆滿缽滿后，這些機構開始深度耕耘藥明系企業。
對于投資機構而言，這樣的合作已經是屢見不鮮。
今年以來，包括達晨在內的機構都曾提出，要深耕產業鏈。對于過去投資的頭部項目產業鏈內項目不斷挖掘。通過加強與成功的被投項目溝通，投資企業拆分項目，亦或是企業孵化、投資的項目。
這對于投資機構而言，不僅拓展了項目資源庫，更通過企業的視角過濾了投資風格風險。
有了藥明系資本的認證，科笛集團四輪融資下來，科笛集團累計融資金額已達2.75億美元。按照2021年9月最近一次C輪融資計算，科笛集團投后估值已達7.46億美元。
伴隨著科迪提交招股書，藥明系也即將收獲又一個植發獨角獸。