文|港股解碼 李瑩
過了元旦，北方氣溫逐漸回升，新年、元宵節之后，隨著春回大地，春耕將再次被提上日程。通常每年一、三季度為農機銷售旺季，在銷售旺季和政策推動下，“A+H”上市的第一拖拉機股份有限公司（以下簡稱第一拖拉機股份，股票代碼601038.SH，00038.HK）作為農機裝備領跑者也迎來更多市場關注。
截至2023年1月4日收盤，近60日，第一拖拉機股份港股累計漲幅近40%；A股累計漲幅超30%。
“A+H”農業裝備領跑者
第一拖拉機股份控股股東是中國一拖集團有限公司，其前身為第一拖拉機制造廠，是國家“一五”時期156個重點建設項目之一，創建于1955年，現為中國機械工業集團有限公司子公司。
在這里誕生了新中國第一臺拖拉機、第一輛軍用越野載重汽車，擁有中國馳名商標“東方紅”。
1997年，中國一拖集團有限公司將與拖拉機相關的業務、資產、負債、人員重組后進行股份制改造，設立第一拖拉機股份有限公司，并在香港上市。
2012年8月，第一拖拉機股份在上交所掛牌交易，成為中國農機行業擁有“A+H”股資本平臺的上市公司。公司通過充分利用上市公司資源并有效整合，已成為農業裝備的領跑者。
長期以來，第一拖拉機股份聚焦先進農機裝備制造，主要覆蓋農業機械業務和動力機械業務兩大類。
農業機械業務方面，公司產品包括用于農業生產的全系列、適應旱田、水田、果園、大棚等不同作業環境的輪式和履帶式拖拉機產品及鑄鍛件、齒輪、變速箱、覆蓋件等關鍵零部件的研發、制造和銷售。
動力機械業務方面，產品包括排量從2L到12L，功率從10KW到405KW的非道路柴油機以及與之配套的噴油泵、噴油嘴等部件。產品以拖拉機、收獲機等農業機械配套為主，也可為工程機械、船舶、發電機組等提供配套。
另外公司還有部分金融業務。第一拖拉機旗下控股子公司財務公司是中國銀保監會批準的非銀行金融機構，在中國銀保監會批準的范圍內開展企業集團成員的資金結算、存貸款、票據業務，為公司產品銷售開展融資租賃業務、買方信貸及符合監管機構規定的投資等業務。
“國四”搶購潮？前三季業績超2021年
近年來，由于部分國家限制糧食出口，糧食價格呈現持續上漲態勢。國家持續夯實農業生產基礎，各地高度重視農業生產和糧食增產，帶動國內拖拉機行業市場需求實現增長。
據農機工業協會數據顯示，2021年行業骨干企業大中型拖拉機銷量31.50萬臺，同比增長3.62%。同時，隨著引入拖拉機K值（拖拉機最小使用質量與功率的比值）指標，農機購置補貼政策不斷調整優化，國內拖拉機行業市場競爭更為規范有序，對于具備綜合競爭能力的行業重點企業，有利于更好地發揮產品和市場優勢。
2021年，第一拖拉機股份實現營業總收入93.34億元，同比增幅 23.10%；歸屬于上市公司股東凈利潤4.38億元，同比增幅56.42%。
進入2022年，公司業績再次保持高速增長。據港股財報顯示，前三季度業績規模甚至超過2021年全年。期內公司營業收入實現102.22億元，同比增長25.56%；歸屬于母公司的凈利潤為9.07億元，同比增長35.61%。
今年前三季度，公司主導產品銷量持續增長，大中拖產品累計實現銷售7.97萬臺，同比增長23.32%，高于行業增幅，市場占有率進一步提升；柴油機產品累計實現銷售11.94萬臺，同比增長9.95%。
該增長或源于非道路移動機械第四階段標準（簡稱“國四”）實施前的搶購。
根據《非道路柴油移動機械污染物排放控制技術要求（發布稿）》，非道路移動機械第四階段標準（“國四”）于2022年12月1日起實施。“國四”標準對農機排放要求更高，將導致“國四”農機價格和使用成本上升。
由此也證實了中信證券此前的預判，在“國四”標準正式實施之前，市場將迎來用戶對現存“國三”標準機器的購機前移，公司在“國四”標準正式實施之前，營收迎來一輪快速增長。
目前“國四”標準已經實施，雖然沒有了前期的“搶購”效應，但在新標準下，第一拖拉機股份依然有著強大的競爭力。公司已具備國四全面切換能力，“東方紅”國四柴油機各典型平臺開發工作進展順利，國四整機累計市場驗證近5.35萬小時。
成本上漲影響大，或受益集中度提升
雖然近年來第一拖拉機股份業績表現不錯，但值得注意的是，2020年下半年以來，受市場需求復蘇、流動性寬松、短期供應短缺等因素影響，大宗商品市場價格及能源價格整體上漲明顯。
由于鋼材、橡膠等在第一拖拉機股份原材料和零部件采購中占比較高，原材料及能源價格上漲將會影響公司盈利水平。
財報顯示，2021年及2022年前三季度毛利率分別為16.25%、16.6%，分別同比減少3.28個百分點及20個基點，主要是受原材料市場價格大幅上漲影響所致。
雖然過去行業及龍頭毛利率受到承壓，但不少券商依舊看好農機行業及一拖。
中信證券研報指出，農機“國四”標準切換帶來用戶購機需求與庫存清理前移，短期市場有望迎來需求快速上漲，一拖股份“國四”新產品及銷售渠道布局早，服務體系布局全面，遠期成長空間巨大。
小結
綜合來看，第一拖拉機股份是國內農機領域領軍企業，公司具備整機、零部件等優勢技術，打造的“東方紅”品牌在國內家喻戶曉。近年來受益于農業領域發展，公司業績增長較快，引發市場更多關注。