記者 王玉

中國央行最新資產負債表顯示，2022年11月，外匯占款環比增加636億元，創2014年5月以來單月最高增量。對此，央行周三晚間表示，這是由于部分商業銀行將此前以外匯形式交存的人民幣存款準備金置換回人民幣形式所致。

分析師進一步指出，11月外匯占款的“突增”是央行前期穩匯率“組合拳”的一部分，并不具有可持續性，后續外匯占款可能重新回歸前期低波動的常態。

根據人民銀行的解釋，外匯占款是指受資國中央銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進入流通使用，國家為了外資換匯要投入大量的資金，需要國家用本國貨幣購買外匯，因此增加了“貨幣供給”，從而形成了外匯占款。

外匯占款增加曾經是人民銀行投放基礎貨幣的主要工具。2003年至2008年，在人民幣升值預期帶動下，大量熱錢涌入我國，央行外匯占款余額快速、加速上升。據此前招商證券的測算，這一階段經由央行外匯占款渠道投放的基礎貨幣與全部基礎貨幣增量的占比都超過100%。2009年后，人民幣匯率波幅進一步擴大，升值步伐有所緩和，外匯占款對基礎貨幣投放的貢獻開始下滑。2015年“811”匯改后資本顯著流出，加上美聯儲逐步退出量化寬松政策，央行外匯占款余額一度持續負增長。2017年以來，隨著人民幣匯率市場化程度提高，外匯占款波動非常小，月波幅大部分時間不到±100億元。

對于11月外匯占款的異動，央行解釋稱，2007至2008年，為支持商業銀行建立相應的外匯資產風險準備，人民銀行允許部分商業銀行以外匯資金交存部分人民幣存款準備金。2008年以來，部分商業銀行自愿將上述外匯資金逐步置換回人民幣形式來交存存款準備金。近期，部分商業銀行繼續置換所剩外匯資金，置換后體現為貨幣當局資產負債表中“外匯”科目余額增加。

在央行作出解釋后，廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠發表了一篇題為“如何看央行資產負債表外匯項的變化”的研究報告，他在報告中援引了2015年中國人民銀行肖萌發表的《中國貨幣當局資產負債表分析》一文。該文提到，2005年人民幣匯改后，人民幣匯率出現單邊上升的趨勢，在人民幣升值預期下，個人與機構持有外匯的意愿下降，結匯意愿強烈，導致人民銀行持有外匯儲備急劇增長，人民幣升值壓力進一步加大。為了降低外匯兌付的壓力，2007年7月30日，中國人民銀行宣布從8月15日起上調存款準備金率0.5個百分點至12%，并要求總部駐京的全國性商業銀行必須用外匯交付上調的人民幣存款準備金部分。9月，中國人民銀行要求所有的全國性商業銀行都必須用外匯支付此后上調的人民幣存款準備金。

2007年8月2008年6月，央行11次上調法定存款準備金率，從12%上升至17.5%，中國貨幣當局資產負債表上的其他國外資產科目出現了陡增，從2007年6月1052億元快速上升至1.46萬億元。這一階段，四大國有商業銀行吸收存款余額由19萬億元上升至22萬億元，根據肖萌的推算，同期國有四大商業銀行以外幣繳存的人民幣存款準備金約為1萬億元，其余0.36萬億元應該是郵政儲蓄銀行、中信銀行、民生銀行等其他總部駐京的全國性商業銀行以外幣繳存的人民幣存款準備金。

鐘林楠表示，11月外匯占款大增正是上述過程的逆過程。由于人民幣匯率波動幅度較大，貶值壓力一度階段性上升，央行由此進行了逆向管理操作，即允許部分銀行將前期凍結的外匯資金置換為人民幣，穩定人民幣匯率。這一操作同時會帶來兩個附加結果：一是央行資產負債表結構變化，資產端“國外資產-外匯”增加，“國外資產-其他”減少，資產負債表總規模不變；二是投放部分基礎貨幣，有助于穩定狹義流動性與債券市場，緩釋理財被贖回產生的信用收縮效應。

2022年8月11日至11月1日，人民幣匯率出現了年內第二輪階段性貶值，在岸人民幣對美元匯率連續跌破6.9、7.0、7.1、7.2、7.3等點位，最低跌至7.3280，期間最大跌幅達近8%。

為了穩定人民幣匯率預期，央行先是在2022年9月15日下調外匯存款準備金率2個百分點至6%；接著在9月末又將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%，提高企業遠期購匯成本；10月25日，央行、國家外匯管理局宣布將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1上調至1.25，參數越高，意味著企業和金融機構可跨境融資的上限越高。

截至發稿，人民幣對美元報6.8815，較前期低點升值6.5%。

鐘林楠進一步指出，外匯占款增加不會成為央行投放流動性的常態化手段，最主要的是2017年后人民幣匯率市場化程度明顯提升，央行通過與銀行結售匯調節外匯市場影響人民幣匯率的操作已經較為少見。此外，2023年中國經濟基本面、內外利差、風險溢價均有利于人民幣匯率，貶值壓力大概率逐步緩解，外匯占款可能重新回歸前期低波動的常態。

中國銀行高級研究員王有鑫也對界面新聞表示，外匯占款大幅增加不具有可持續性，目前央行已逐漸退出對外匯市場的常態化干預，強制結售匯也早已改為意愿結售匯，外匯占款的波動性較之前大幅降低，已經不是我國流動性投放的主要工具。

“而且目前隨著人民幣國際化業務的推廣，人民幣跨境結算在國際貿易投資中的使用比例逐漸增加，雖然我國貿易順差依然處于高位，但外匯儲備增速已明顯放緩，規模基本保持穩定，特別是隨著我國金融開放程度的提高，跨境資本雙向波動逐漸成為常態，外匯占款大幅變化的基礎已經明顯弱化。”他稱。