文|港股解碼 燕十四
1月9日，港A兩市的證券概念股迎來了普漲，其中A股市場的東方證券（600958.SH）上漲7.54%，興業證券（601377.SH）上漲4.13%，廣發證券（000776.SZ）上漲3.96%，而港股東方證券（03958.HK）則上漲了7.16%，華泰證券H股上漲了3.37%，中金公司（03908.HK）上漲了3.27%。
而從長一點的周期來看，港A兩市的證券概念股近期表現不錯，尤其是港股市場的證券股在最近兩個月大多迎來了一波顯著的拉升。
不過，這些證券概念股股價表現向好更多是因為市場的回暖，其實在剛剛過去的2022年證券行業的情況并不是太好。
券商的2022年：股價、業績遇“雙殺”，歸母凈利集中度獲提升
數據顯示，自2022年年初以來，在疫情沖擊、國際關系、經濟復蘇承壓等不利因素的影響下，港A兩市股票市場主要指數均震蕩下行，其中A股市場的上證指數全年累跌15.13%，滬深300指數全年累跌21.63%，創業板指全年累跌29.37%；而港股市場的恒生指數全年累跌了15.46%，國指全年累跌18.59%。
而證券行業的Beta屬性較強，A股市場的證券板塊指數于2022年累跌21.96%，港股市場的證券及經紀行業指數全年累跌28.62%。
市場表現不佳下，市場中的投資者風險偏好下降，市場成交量與兩融規模均出現收縮。根據Wind數據統計，2022年A股市場日均股票成交額9251.81億元，同比下降12.42%；截至12月底，全市場融資融券余額為1.4萬億元，較年初下降15.01%。二級市場承壓也影響到了再融資需求與投資者認購意愿。
不過，在注冊制持續發力下，IPO金額創下了新高，但IPO公司的數量有所減少。根據萬得數據統計，2022年A股全市場共428家公司實現IPO上市，同比減少96家，但IPO募資規模同比增長8.16%至5869億元，主要由中國移動、中國海油、聯影醫療等大型IPO項目驅動。
眾所周知，證券公司的業績表現和二級市場有很大的關系。因此，在2022年股票市場不太景氣的大背景下，上市券商的業績有所承壓。
還是以A股市場為例，2022年前三季度，A股的49家含有券商業務的公司中，雖然僅有5家公司出現虧損，分別是太平洋、湘財股份、國盛金控、錦龍股份、哈投股份，但公司的歸母凈利潤卻普遍出現下滑，其中就包括了中信證券（600030.SH，06030.HK）、招商證券（600999.SH，06099.HK）、中金公司（601995.SH，03908.HK）、國泰君安、廣發證券（000776.SZ，01776.HK）等券商龍頭，而歸母凈利潤同比增長的上市券商則只有東方財富、光大證券、方正證券，同比增速分別為5.77%、4.57%、0.64%。
事實上，除了業績普降之外，2022年前三季度的業績數據還體現了一些其他的特征。
例如，前三季度，歸母凈利潤CR5集中度（前五家合計值占上市券商合計值比重，下同）同比上升7.7個百分點至44.7%，CR10集中度同比上升5.7個百分點至72.5%。頭部券商市場份額普遍增長，歸母凈利潤前十的公司中僅海通證券、廣發證券、國信證券三家歸母凈利潤比重有所下滑，而中信證券、中信建投、中國銀河歸母凈利比重分別提升4.3百分點、1.4百分點、1.3百分點。
另外，根據平安證券的統計數據，近年來注冊制改革持續推行、投行專業化程度提升，投行業務趨于頭部集中，前三季度投行凈收入百分點CR10百分點集中度同比提升百分點6.5百分點百分點至百分點71.4%。資管業務表現分化，中小券商基數較小、增速較高，CR10百分點集中度同比下滑百分點3.0百分點百分點至百分點78.4%。經紀業務分化較小、集中度較低，CR10百分點集中度為58.8%，同比基本持平。
而自營收入出現分化加劇、集中度提升的特點；信用業務的集中度基本持平，CR10同比降0.3百分點至65.5%。
與此同時，這些A股上市券商的股價在2022年同樣出現了普遍下跌的情況。其中，跌幅超過30%的有10家，分別是財達證券、紅塔證券、東方財富、廣發證券等。僅有首創證券、光大證券錄得上漲，全年漲幅分別為105.42%、1.14%，首創證券之所以漲幅突出是因為該股是才上市沒多久的次新股。
值得注意的是，和A股的券商股一樣，港股券商股2022年基本也遭遇了“業績、股價雙殺”，只不過A股市場目前披露了前三季度的業績，而港股市場大多披露的是2022年中期業績。
機構如何看待證券行業的前景？
雖然2022年的境況不佳，但多家研究機構依然看好證券行業的長期前景。
平安證券的研報指出，目前市場短期仍缺乏明確方向，但資本市場長期向好趨勢不變，券商商業模式從周期向成長的轉型趨勢不變，看好證券行業長期成長性。截至2022年12月5日，證券指數（申萬二級）PB僅為1.2倍，位于近10年歷史前5.5%分位，具備長期配置價值。建議關注綜合能力較強、業務布局領先的龍頭公司，如中信證券、中金公司、東方財富。
國開證券的研究人員認為，目前券商板塊估值處于歷史低位，市場有望復蘇，疊加行業政策面的利好及業務發展改革，預計2023年板塊有望迎來戴維斯雙擊。建議圍繞以下三條主線尋找布局機會。一是全面注冊制帶來投行機會，建議關注客戶、項目資源更為豐富、品牌力突出、人才團隊持續壯大的的綜合性券商中信證券、中金公司，人才引進后改革進展順利的國聯證券；二是機構業務改革創新，建議關注中信建投及國金證券；三是大財富管理賽道大發展；建議關注渠道龍頭東方財富、產品龍頭東方證券、廣發證券。
萬和證券的研報顯示，券商板塊行情影響因素主要包括流動性、風險偏好（政策）、盈利能力，板塊的行情往往是三種因素共振的結果。流動性方面，目前防疫政策有所優化，2023年或有相關政策做出更多調整，促進經濟發展，看好宏觀經濟復蘇。基于全球經濟或面臨滯脹困境，疊加國內需求偏弱預期，依據央行穩增長的第一導向，該機構判斷2023年的結構性寬松有望持續。政策方面，預計資本市場將迎來新一輪松綁周期。同時隨著市場回暖，券商基本面會加速修復。目前從券商板塊配置的勝率、賠率來看，板塊具備配置價值，維持行業“強于大市”評級。建議關注投行業務及財富管理業務領域具有優勢的券商，如東方財富、中信證券。
廣發證券發布研究報告稱，展望2023年資本市場有望底部回暖，證券行業平流緩進。主因：1）交易環境有望改善：防疫政策優化、美國加息趨緩、資產質量改善等三大因素共振，資本市場有望底部回升。2）政策環境穩中求進：發揮居民財富管理功能的定位將更加堅定，將繼續引導和鼓勵各類中長期資金入市，資產管理和財富管理業務有望迎來新機遇。