文｜拾鹽士

核心提示：

1、環亞科技為美膚寶、法蘭琳卡等知名護膚品牌母公司。

2、作為典型家族企業，胡氏家族占股98.36%，三年分紅7個億，超過當期凈利潤總和。

3、環亞科技旗下多家海內外子公司虧損，胡氏家族又將分紅所得借給公司賺取利息，環亞科技淪為胡氏家族“提款機”。

4、環亞科技盈利能力堪憂，凈利潤水平不及行業平均水平一半。公司營銷方式落后于時代，代銷模式短板顯現。

國貨護膚品，有望在資本市場再添一員新玩家。

2022年最后一天，手握“美膚寶”“法蘭琳卡 ”“滋源 ”和“肌膚未來 ”等15個日化品牌的廣州環亞化妝品科技股份有限公司（下文簡稱“環亞科技”），向深交所遞交招股書，準備沖擊創業板IPO。

美妝及個護行業是一個充分競爭行業，隨著更多國外品牌進入國內市場以及國內眾多品牌企業實力的日益增強，化妝品品牌、產品之間的競爭將日益激烈。隨著越來越多新興國貨品牌的涌現，環亞科技旗下美膚寶、法蘭琳卡等品牌逐漸出現了品牌老化的情況。

而這家典型的家族企業環亞科技IPO之路能否順利？《拾鹽士》深入觀察。

胡興國家族分紅7億元，遠超公司同期凈利潤

據招股書信息，環亞科技是一家集研發、生產、銷售、服務為一體的綜合性化妝品企業，“多品牌、多品類、全渠道、全球經營”為其發展戰略。

經過多年發展，公司旗下擁有“美膚寶 MEIFUBAO”“法蘭琳卡 FRANIC”“滋源 SEEYOUNG”“肌膚未來 SKYNFUTURE”四大品牌，以及“澳魅 MOR”“康柏雅KEEP·Y ”“幽 雅YOUYA ”“即肽GITTAMY”“御芝丹青VITALIXIR”“妙芙謎 MIOFURMI”等細分品牌，產品種類涵蓋護膚、潔膚、洗護發、身體護理等日化用品。

而一手打造環亞科技這個龐大的日化“帝國”的創始人胡興國，起初是河南的一位鄉村教師，這家企業也被打上了濃厚的家族企業烙印。

公開資料顯示，胡興國于60年代出生于河南固始，早年是家鄉的一位小學教師。上世紀80年代，他背井離鄉來到武漢打工，起初在襄陽與昆明創辦職業技術學院，扎根于教育行業。

在云南，胡興國發現了美容行業的巨大商機。他果斷投身于美容行業，成立昆明環亞美容院。90年代正值國內產品代理發展的黃金時期，胡興國乘著東風迅速擴張自己的商業版圖，成為雄踞一方美容界響當當的人物。

然而在時代變遷下，賣方市場逐漸變成買方市場，消費者時代的到來打得許多代理商措手不及。而懂得未雨綢繆的胡興國卻早在1999年就嘗試擺脫代理商的身份，尋求轉型、自創品牌。

1999年，美膚寶就此誕生，逐漸成為我國知名護膚品牌，并筑建了龐大的品牌矩陣。與此同時，胡興國也將企業決策權牢牢控制在自己手中。

環亞招股書顯示，環亞科技的實際控制人為胡興國、吳知情、胡根華三人。其中吳知情為胡興國之妻、胡根華為胡興國之子，三人合計控制了公司98.36%的股份表決權，胡興國家族對于企業而言具備絕對控股地位。

招股書也對此進行了風險提示，公司存在股權集中導致的控股股東、實際控制人控制公司的風險。

而如此的股權結構，也便不難理解環亞科技為何會在凈利下滑的情況下，堅持三年進行分紅，并且年年維持在較高的分紅比例。

招股書顯示，2019年—2022年上半年，環亞科技分別實現營收19.41億元、19.88億元、21.57億元和9.86億元；同期實現凈利分別為2.04億元、2.41億元、1.87億元及1.37億元，其2021年凈利潤下降幅度已達22.25%。

在公司增收不增利的情況下，在2019—2021年，環亞科技分紅金額分別為2億元、1.6億元、3.5億元。根據計算，2019—2021三個年度累計分紅7.1億元，竟遠遠超過同期凈利潤總和6.32億元，也超過了公司現金流5.5億元。

這三次分紅，按照胡興國一家所擁有的98.36%的股份，三年的凈利潤全部流入了胡興國家族的口袋里。

《拾鹽士》還注意到，胡興國與其妻、其子原籍河南，如今已是中國香港籍，并擁有澳大利亞居留權。

多家子公司凈利潤虧損，胡氏家族借錢給公司吃利息

胡興國家族擁有澳大利亞居留權并不奇怪，因為環亞科技近年來在積極擴展海外市場，其境外總資產占公司總資產的比例接近五分之一。

招股書信息顯示，公司共 27 家全資或控股子公司，其中包括18家一級子公司、7家二級子公司、2家三級子公司和1家二級合伙企業。此外，環亞科技還開辦了1家民辦非企業單位環亞博物館。

其中，環亞科技在澳大利亞設置了專門的研發中心，同時成立了多家子公司，這些公司均以胡興國夫婦控制。2018—2021年，公司境外收入占經營總收入的業務收入比例分別為2.07%、2.12%、2.10%及1.46%；境外總資產占公司總資產的比例分別為20.92%、21.90%、24.08%、23.66%。

可以看到，近年來環亞科技境外資產占公司總資產比例呈現上升趨勢，幾乎占據總資產比例的四分之一，然而境外收入貢獻比例卻持續下滑，最新一期營收占比僅1.46%。

招股書顯示，報告期末公司存在累計未彌補虧損的風險。截至2022年6月30日，公司母公司報表未分配利潤為29971.79萬元，合并報表未分配利潤為-6,518.59 萬元。

而該未彌補虧損產生的原因之一，就是澳洲子公司UNIASIA AUSTRALIA、MOR BOUTIQUE、GLOBAL INTERNATIONAL HOLDINGS 等因前期投資規模較大，澳魅、莫伊納、澳媛等品牌仍處于培育階段，存在較多未彌補虧損。

截至2022年6月末，公司澳洲子公司仍處于虧損狀態。若公司無法有效開拓境外市場，澳洲公司相關資產存在減值風險，從而對公司經營業績產生不利影響。

事實上，不僅澳大利亞子公司，環亞科技旗下多家子公司都處于虧損狀態。例如環亞化妝品、環亞電商、上海美滋蘭、源亞科技等公司。

《拾鹽士》從招股書中了解到，截至2021年末，環亞香港凈利潤虧損81.58萬元；到了2022年6月末，其凈利潤虧損基本填平，為0.55萬元。

另一家子公司環亞化妝品，截至2021年底凈利潤虧損達到2220萬元，凈資產為-2780萬元；截至2022年6月末，凈利潤轉正為400余萬元，但凈資產依舊為負數。

而環亞電商截至2022年6月，凈利潤虧損仍舊為397.77萬元。對于多家子公司虧損，環亞科技給出的解釋為：因渠道維護費、電商直播等銷售費用支出較多且部分品牌處于培育階段，存在較多未彌補虧損。

前文提到，胡興國家族已經分走了公司全部凈利潤，那么這些境內外子公司的虧空和平時的運營開支所需費用是從哪來的？答案就是胡興國家族又轉手把錢借給了公司！

招股書信息顯示，公司并沒有和銀行借款，澳洲工廠項目的資金主要是向實控人家族拆入。截至2021年末，公司向胡氏家族拆入資金的賬面余額為3.3億元。

據披露，公司向實控人拆借資金期間，是參照同期澳洲銀行貸款利率計提利息。截至2022年10月底，公司已向胡氏家族償還全部本金及利息。

也就是說，胡興國家族將公司利潤吃光后，導致公司缺乏資金，然后又把分紅獲得的錢再借給公司，玩了一把“乾坤大挪移”，又從公司多賺了一波利息。這操作屬實讓人驚嘆！

如此一來，未來隨時可能出現的虧空誰來填補？環亞科技沖擊上市募資的舉動就有些耐人尋味了。

還有行業專家認為，盈利能力是資本市場評判一家企業是否有投資價值的關鍵所在，若多家子公司持續虧損，同時公司凈利潤也在持續下降，可能會對環亞科技上市產生一定的負面影響，即使能順利上市，股價也會受到不利影響。

凈利潤不及行業均值一半，代銷模式“短板”顯現

環亞科技招股書顯示，報告期內公司主營業務收入分別約為19.3億元、19.6億元、21.5億元及9.7億元，2020 年度與 2021 年度公司主營業務收入較上年同期增長1.25%與 9.75%。

同期凈利潤分別約為2億元、2.4億元、1.97億元以及1.4億元，2020年度與2021年度凈利潤較上年同期分別增長17.84%與下降 22.25%。環亞科技稱，2021年因公司銷售宣傳支出增加導致了凈利潤有所下滑。

如果未來化妝品行業產業政策出現重大不利變化、行業競爭進一步加劇、公司與屈臣氏等大客戶的合作穩定性出現重大不利變化、募投項目效益不及預期，或者公司出現品牌運營決策失誤，例如出現營銷宣傳費用大額投入后銷售卻不及預期的情況，則可能對公司業績產生負面影響，導致公司業績進一步出現增速放緩或下滑的風險。

靠代理生意起家的環亞科技，與經銷商淵源極深，胡興國也很好的發揮了這一優勢，采取了代銷模式迅速發展。

公司代銷模式主要系公司通過屈臣氏等線下渠道、唯品會、天貓超市等線上渠道銷售產品。2019——2022半年度，公司通過代銷模式渠道實現銷售收入的金額分別為4.71億元、4.70億元、5.57 億元及 2.43億元，占主營業務收入比例分別為24.38%、23.99%、25.89%及 24.92%。

而這種代銷模式的最大弊端就是過于依賴線下渠道，在線上為王的今天，存在一定風險。

近30年以來，化妝品行業渠道經歷了批發、百貨、商超、CS、傳統電商、社交電商的變革。近十年來，隨著各類電商平臺的逐漸興起，化妝品行業的經商及消費環境發生了巨大變化，電商對線下渠道形成了吹枯拉朽之勢的沖擊，環亞科技這種以線下渠道作為主要銷售渠道的企業顯然不占優勢。

Euromonitor統計數據亦顯示，美妝及個護行業電商渠道銷售占比從2012年的10%快速增長至2021年的39%，已發展成為占比最高的單一銷售渠道。傳統便利店、商超渠道銷售占比從2012年的38%降低至2021年的19%。

通過環亞科技與其他化妝品頭部上市企業進行對比可以發現，2022年上半年，珀萊雅、水羊股份線上的營業收入占比分別達到86%、85%，而環亞科技同期通過電商平臺線上渠道實現的收入比約29%。

而且環亞科技還在線下渠道花費了巨大的成本。據知情人士透露，環亞科技在屈臣氏、KA渠道砸下的“學費”不少于兩億元。由此看來，環亞科技對于線上渠道的把握度遠遠落后于同類化妝品企業。

從行業上市公司最近三年營收規模來看，2021年度頭部企業的年營收平均營收規模最高可達36億元，而環亞科技的營業收入遠低于行業平均值，只達到21億元；在凈利潤上，環亞科技也未達到行業凈利潤平均數的一半。

不僅如此，在產品研發方面，環亞科技的研發費用也低于行業研發費用的平均值， 公司2019—2021半年度各期公司研發費用分別為 5819 萬元、5735 萬元、6489 萬元和 3327萬元，占營業收入比例分別為 3.00%、2.88%、3.01%和 3.37%。環亞科技最近三年一期研發費用累計為 2.1億元左右。與上海家化三年一期5.39億元的研發費用相比，具有較大差距。

然而根據環亞科技提交的招股書，品牌建設與推廣費用竟然占據了項目總投資的三分之二左右，而用于研發中心升級項目的資金投入還不及募集資金的十分之一。

回溯過往，環亞科技癡迷于重金營銷。據媒體統計，2015年滋源和法蘭琳卡廣告投入累計近10億元，2016年宣稱兩大品牌廣告傳播費用超14億元。公司曾簽約江疏影、唐嫣、宋慧喬、金泫雅、李冰冰、梁靜茹等擔任代言人，冠名湖南衛視“金鷹獨播劇場”及“鉆石獨播劇場”，拿下《中國新歌聲》(原《中國好聲音》)冠名權，斥資2億元亮相CCTV-3戰略同盟以及CCTV-8《黃金強檔》等。

值得注意的是，公司在2021年還曾不幸“踩雷”吳亦凡，僅官宣代言人兩個月后便因丑聞事件火速解約。

整體看來，環亞科技已然多維度掉隊，面對風云變換的市場環境，環亞亟需重新激發自身活力。而胡興國要想帶領環亞科技成功沖擊IPO，或許還需經歷更多考驗。