文|動脈網

春節期間，一則消息刷屏眾多創投人士的朋友圈。

作為國內最大的寵物醫療平臺，估值300億的新瑞鵬寵物醫療集團有限公司 （后文簡稱“新瑞鵬”）正式向美國證監會遞交了招股書，準備于納斯達克上市。若此次成功IPO，新瑞鵬將成為“國內寵物醫療機構上市第一股”。

要知道，從2014年高瓴大手筆投資鮮有機構關注的寵物市場開始，寵物醫療賽道便迎來了高速發展期，眾多VC/PE紛紛出手：在海量資金的烈火烹油中，寵物醫療爆火。據動脈橙數據庫統計，從2015年到2023年1月31日，我國寵物醫療賽道共計發生81起融資事件，強勢吸金上百億元。

寵物醫療近年融資情況 動脈網制圖

盡管從數據上看，寵物醫療賽道融資事件數自2019年起呈整體下降趨勢，但在融資的輪次占比上，早期項目逐漸減少，項目階段不斷后移。也就是說，隨著賽道頭部企業逐漸走到后期，寵物醫療行業正日趨成熟，并迎來關鍵發展節點。

新瑞鵬沖刺IPO正是這個節點的代表時刻。

海量資金涌入，寵物醫療憑什么這么火？

在此次遞交招股書前，新瑞鵬被眾多明星資本押注。

除達晨、高瓴這樣早期加入的機構外，還有騰訊、碧桂園、勃林格殷格翰、雀巢、中金公司、雪湖資本、清池資本、厚生投資等來自海內外產業各方的機構與巨頭。

得益于眾多資本的加持，新瑞鵬目前已發展成中國最大、全球第二大的寵物醫療服務平臺（弗若斯特沙利文數據）。截至2022年9月30日，新瑞鵬在中國的寵物醫院數量為1942家，覆蓋全國114個城市，遠高于國內其他機構的寵物醫院數量。

“寵物賽道是一個典型的被資本‘點燃’的領域，海量資金的涌入讓行業加速發展了五六年。”一位此前參與了多家寵物醫療企業盡調的機構VP李凌霖（化名）告訴動脈網，2017年前后，以新瑞鵬為代表的企業吸引了眾多VC/PE，隨后由點及面，寵物醫療賽道大面積開花，從醫療服務機構、新療法、醫療保險到寵物醫生教育，各個細分領域涌現了眾多創新企業，一些企業融到了上千萬甚至數億元的資金。

在投資人李凌霖看來，資本蜂擁而至主要有兩個原因。一是從發達國家市場的經驗來看，寵物消費有著抵抗經濟周期下行甚至“逆周期增長”的能力；二是因為寵物醫療屬于藍海市場，市場滲透率較低，存在較大增長潛力。“人們養寵的需求正在持續被釋放，對醫療的需求將大幅增加。”

根據《2021年中國寵物行業白皮書》數據顯示，2021年我國城鎮寵物（貓犬）主人數達到6844萬人，比2020年增加了8.7%。在市場規模上，從2021年到2022年，整個寵物市場的增長率為13.5%，達到了3960億元。

數據來源：《2021年中國寵物行業白皮書》 動脈網制圖

在這一過程中，傳統的疫苗、驅蟲等基礎保健服務逐漸無法滿足寵物主對寵物健康的更高層面需求，因此專業化、多維度的寵物醫療服務成為行業發展的大勢所趨。這也是近幾年資金開始聚攏在寵物連鎖醫療服務與上游新療法端的底層邏輯。

“越來越多養寵人把寵物視為自己的‘孩子’，這種情感投射使得他們‘愿意花錢，敢花錢’。”投資人李凌霖表示。

需求旺盛下，資本頻頻重倉、企業紛紛入局，我國寵物醫療賽道疾風正勁。

增長潛力巨大，但前路挑戰仍艱

上市、融資加速，寵物醫療賽道當下的挑戰卻仍很艱巨。

一方面，在市場保持快速增長的背后，寵物醫療相關機構的盈利增長卻不容樂觀。以此次上市的新瑞鵬為例，其醫院數量及服務量位居行業第一，但仍處于虧損狀態，盈利難題待解。

根據招股書披露的業績數據顯示，2020年到2022年前三季度，新瑞鵬營收分別為30.08億元、47.84億元和43.15億元；凈利潤分別為-11.6億元、-13.72億元以及-7.56億元，三年虧了約30億元。

數據來源：招股書 動脈網制圖

行業龍頭尚且如此，其他單小散的寵物醫療機構也十分困難。據騰訊新聞報道，2022年我國擁有寵物醫院數量2.3萬家，與上一年度相比減少7448家，大量醫院徘徊在虧損和盈利的邊緣或已經陷入虧損。

為什么會造成這一情況？這要從新瑞鵬的營收結構去看。招股書顯示，新瑞鵬共有三大板塊業務，分別是寵物醫療服務、供應鏈服務（寵物貿易及物流）和本地生活服務。其中，寵物醫療服務是支撐營收的核心業務。

具體來看，寵物醫療服務包含了15 大寵物醫療專科服務，例如影像科、眼科、骨科和內科等。該業務發展穩健，營收從2020年的 20.54 億元增至2021年的29.74億元，并由2021年前三季的21.47億元增至2022年前三季的22.84億元。

透過招股書發現，寵物醫療服務業務的增長主要是依靠規模量的增大，即不斷增加的寵物醫院數量：2022年前三季度新瑞鵬擁有1942家醫院，同比增長了7.2%。

但同時，業務卻陷入了“規模卻不經濟”的坑里。

按理說，如同零售行業，隨著門店/醫院的數量越來越多，規模化能幫助企業降低諸如采購、培訓、營銷等的平均成本。而新瑞鵬在單個醫院的收入方面，則出現了下降趨勢，2020年到2022年前三季度，其單醫院收入分別為167.8萬，157.6萬、117.6萬，不斷下滑。

數據來源：招股書 動脈網制圖

這是在于，并購整合的策略促使企業的管理整合挑戰十分艱巨：目前，寵物醫療服務品類龐雜且非標，致使業務在擴張中出現人效下降的情況。自2015年到2021年，新瑞鵬人均創收下降了12%。

另外，寵物醫療行業對人力依賴程度較高，人才資源是市場核心資源，但行業長期面臨專業型、管理型寵物醫生人才不足的困境。背后的原因一是每年學習獸醫相關專業并在畢業后從事寵物醫療行業的儲備人才少，二是寵物醫療行業多數管理者為臨床醫生，技術水平較高但缺乏管理經驗。

為了留住人才，寵物醫療機構需要加大工資與福利水平。結合新瑞鵬的招股書和瑞鵬（與高瓴合并前）此前的財報，人工成本的急劇上升，是導致其毛利率下降的主要原因，利潤因此被稀釋：縱觀2015年到2022年，新瑞鵬的人工成本占比從22%迅速增長到了52%。

另一方面，盡管寵物醫療行業迎來了加速發展，但行業的市場化、規范化程度還處在較低階段。如前文所述，我國寵物醫療行業起步較晚，《動物診療機構管理辦法》等監管規范至2008年左右才相繼建立，行業規范落地程度參差不齊。

詳細來說，在北京、上海、深圳等寵物醫療市場競爭較為激烈的一、二線城市核心區域，政府監管力度和行業自律程度相對較高；但在三四線城市及一、二線城市非核心區域，一些不良寵物店違規開展醫療服務，以及寵物醫院過度營銷、亂收費等現象偶有發生，這些行為都損害了行業整體在消費者心中的形象和信任。

不僅如此，在消費意識上，由于寵物消費興起時間不長，寵物主整體對寵物需求的認知和理解程度還有待提升。

體現在消費行為里，則是寵物的消費支出主要集中在寵物糧食購買方面，而對寵物的精神需求和醫療需求重視程度較低。所以當寵物疾病發生時許多寵物未能及時帶寵物到患者就醫，使得本來需求頻次不高的寵物醫療行為進一步受到影響，寵物醫療行業發展也因此受到掣時。

另外，醫院數量的急劇增加，使得競爭更加激烈，獲客成本隨之上升，導致各家機構大打價格戰。加之寵物醫療所需要的醫療設備、藥品成本也在逐步提高，使得寵物醫院陷入利潤擠壓、生存更加艱難的惡性循環當中。

動脈網制圖

因此，如何邁過以上的坑，讓寵物醫療賽道的前景變得更有“錢景”，便成了下一階段行業入局者需要重點探索的方向。

破局開始，寵物醫療賽道

還有怎樣的機會？

以新瑞鵬走向上市為節點，寵物醫療行業開始向成熟階段邁進，一些新的機會也正在浮現。

為此，動脈網通過梳理寵物醫療行業的產業鏈上下游，以及結合投資人觀點，認為以下小趨勢或許是下個五至十年的方向所在。

首先，寵物醫療行業的產業鏈可分為上游的藥械供應商，中游的服務提供方，以及下游的支付方。

寵物醫療產業鏈 動脈網制圖

在上游端，我國相關寵物藥械的研發還相對薄弱，市場份額較低，是一個入局機會點。

比如在藥品端，目前進口廠商占據國內寵物藥市場近70%份額。由于進口藥昂貴且利潤頗豐，導致不少企業非法生產不合格產品，市場上充斥各種假冒偽劣。

為了紓解寵物用藥的臨床供需矛盾，農業農村部正加快推進寵物用獸藥等注冊工作，發布了包括《人用化學藥品轉寵物用化學藥品注冊資料要求》的330號公告。國內醫藥企業紛紛跟進，并下場寵物醫藥賽道。

截至目前，國藥動保、麗珠動保、 康辰藥業、康華生物等藥企宣布有寵物藥（含寵物疫苗）的相關布局。

在中游端，幫助寵物醫療服務機構提質增效，以及解決規模不經濟問題的措施或企業將有不錯增長空間。

挑戰的背面即是機遇。目前，行業的入局者們正在積極搭建數字化系統、醫生培訓體系等以解決前文所述挑戰。還是以新瑞鵬為例，其開發了獸醫繼續教育服務和行業級企業服務等。

弗若斯特沙利文統計，新瑞鵬擁有行業內最大的獸醫人才培養平臺。截至2022年9月30日，新瑞鵬擁有726名本地講師，300名國際講師，約131000名學員。

在供應鏈上，新瑞鵬也一直持續投入。截至2022年9月30日，新瑞鵬利用7個地區配送中心、58個省市倉及50家貿易附屬公司，構建了覆蓋全國超過100個主要城市的供應鏈服務網絡，向全國超過45000家寵物商店、醫院、診所及其他場所提供服務。

除了線下服務體系的搭建，互聯網寵物醫療服務平臺和給寵物醫療服務企業做信息化的企業迎來機會窗口期。2022年9月，新《動物診療機構管理辦法》發布，規定動物診療機構可以通過在本機構備案從業的執業獸醫師，利用互聯網等信息技術開展動物診療活動，這將會進一步推動互聯網寵物診療發展，一定程度上緩解資源錯配的難題。

圖片來源：國務院官網

在下游端，除了寵物主這一支付方外，寵物金融（包括寵物看病分期與寵物醫療保險兩類）也成了近年來的小趨勢。

這是在于，與食品、日用品不同，寵物醫療具有的頻次低、單次價格高等特性，能夠與保險產品發揮的風險轉移作用很好契合。

目前，騰訊、螞蟻、平安、泰康等已紛紛入局該領域。在方式上，各家企業略有不同。以螞蟻為例，為了解決寵物身份難識別的問題，支付寶保險平臺開放了寵物鼻紋識別技術，并聯合大地保險、眾安保險將這一技術第一次應用于寵物保險。該款寵物保險可接受貓、狗兩大類寵物投保。投保時，支付寶保險平臺根據鼻紋信息為寵物建立專屬電子檔案，理賠時，刷鼻紋核實寵物身份就可一鍵完成理賠。

不過，相比傳統的金融服務來說，寵物金融市場目前依然太小眾，因此險種偏少，合作醫院也有限。如何聚攏更多資源帶來更好用戶體驗，并更好進行市場教育，成為寵物醫療險領域接下來思考的主題。

綜上可見，寵物醫療行業機會仍多，未來發展頗具想象力。根據美國成熟的寵物醫療市場發展經驗，寵物醫療賽道必將在藥械研發、醫療服務和支付環節出現市值百億，甚至上千億的行業龍頭企業。

盡管寵物醫療服務細分賽道的格局正在成形，但變數依然很大。于頭部寵物醫院集團而言，后續該如何進行擴張，又能整合到什么程度尚且難料。

在寵物醫藥、寵物保險等其他領域，未來則會不斷有新入局者和資本下場，能否從根本上解決寵物醫療領域專業人才稀缺、市場教育等問題，考驗著各方智慧。

當然，要想吃到萌寵紅利，在寵物醫療領域乘風破浪的弄潮兒們，除了需要資金、人才等支持，更需要付出足夠的恒心與耐心。