文 | 新消費財研社

初創于1992年的貝因美，自2011年在深交所掛牌上市距今也已有十余年的時間。在其發展的黃金時期更是穩坐國內奶粉行業的頭把交椅，據AC尼爾森數據顯示，2014年在國內母嬰店和商超渠道，貝因美的市場占有率位列第三，是前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。

但如今的貝因美卻頗有些大不如前的意味。在近日，先是實控人謝宏被法院強制執行，后又發布公告稱其業績由盈轉為預虧過億。不由得讓投資者擔憂，曾經的“奶粉一哥”能否東山再起？

貝因美七年累計虧損超22億元

近日，貝因美被曝陷入債務漩渦。

1月30日，貝因美發布了《關于控股股東及實際控制人涉訴的公告》。公告顯示，因控股股東貝因美集團未按約定支付相關本息構成違約，債權人中航信托已向杭州中院申請執行，被執行人為貝因美集團、公司實控人謝宏、前法定代表人袁芳。

而此事的源頭便要追溯到2018年，彼時的貝因美已經陷入了業績虧損的局面，公司的資金鏈也出現了問題，急需大量資金。

2018年12月，貝因美集團與中航信托簽訂了協議，約定貝因美向中航信托融資2.33億元，融資條件為貝因美向中航信托質押其所持有的4800萬股本公司股份。據協議顯示，雙方約定的質押到期日為2022年1月10日，如今已經逾期一年。

但其實貝因美除了與中航信托簽訂協議，早前還向農行杭州濱江支行和杭州高新科創公司進行了融資。

根據貝因美2021年年報，包括中航信托在內，貝因美集團質押股份的機構共有8家。除了中航信托，還有4家機構也已過了質押期限，分別是農行杭州濱江支行、建行杭州高新支行、交行杭州浣紗支行以及桐鄉民融。

而就在1月16日，貝因美集團還被杭州市中院列為被執行人，執行金額約3.16億元。

屋漏偏逢連夜雨，債務風波還未過去，貝因美披露最新業績預告，預計2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.2億元~1.8億元。而貝因美上年同期盈利7331.46萬元，同比由盈轉虧，下滑約264%-347%；扣除非經常性損益后的凈利潤虧損1.6億元-2.2億元，上年同期盈利729.61萬元。

對于此次業績變動，貝因美解釋稱，報告期內，新生兒出生數持續下降，嬰兒配方奶粉行業的市場增長趨緩，品牌競爭加劇，特別在第四季度疫情防控政策重大調整前后，公司部分工廠被封控、大量生產工人、銷售人員缺勤，外圍物流停滯，公司整體運營節奏被打亂，部分訂單無法及時滿足，成本費用上升。

據公開資料顯示，在過去的七年內貝因美有五年出現虧損。2018至2021年，貝因美凈利分別為0.41億、-1.03億、-3.24億、0.73億。

據統計，公司累計凈虧損至少達22.29億元。

謝宏能否挽回頹勢？

2011年，貝因美登陸深交所，獲得“國產奶粉第一股”稱號。

據招股書，2010年1-10月，貝因美嬰配奶粉市占率達10.8%，高居行業第三，國產品牌第一，是妥妥的奶粉龍頭。

彼時國內奶粉市場競爭尚未有如今這般激烈，貝因美的發展勢頭也十分良好。2011年至2013年，貝因美營收為47.27億元、53.54億元、61.17億元；歸母凈利4.37億元、5.09億元、7.21億元，都實現了連年增長。

但是隨后兩年，受公司“靈魂人物”謝宏隱退、發改委對奶粉企業開展價格反壟斷調查等內外因素的影響，貝因美的發展勢頭不復從前，業績也隱有下滑趨勢。

2016年，其未把握住奶粉注冊制引發的渠道變革，以及政府補助等的減少，貝因美業績頹勢再難掩蓋，與其他奶粉品牌差距也逐漸拉大。

2018年，為了挽救局面、提振士氣，貝因美創始人謝宏回歸，并進行了一系列的改革。其中包括壓縮企業成本、并高薪聘任職業經理人，還引入長城資產旗下長城國融作為三股東等。

在謝宏的領導下，貝因美于2018年成功扭虧，取得凈利4111.36萬元。但深究就會發現，公司業績上升并非是因為產品銷售額增加、核心盈利能力改善，而是多源自變賣資產：2017下半年起，貝因美共出售旗下29處房產，獲益近1.03億元。

在謝宏回歸之初，曾為貝因美定下了未來發展的兩個目標。分別是產品銷售規模重回行業“三甲”，以及構筑營收破千億的母嬰生態圈。不過從近年貝因美的業績來看，距離謝宏實現目標還有很長的一段距離。

2019年至2021年，公司營收27.85億元、26.65億元、25.40億元，同比增速11.83%，-4.32%、-4.71%。同期凈利-1.03億元、-3.24億元、7331.46萬元，同比增速-350.73%、-214.58%、122.61%。

而虧損可能與貝因美進一步增加應收賬款壞賬準備計提有關。

2015年，奶粉配方注冊制出臺新規后，各大廠商為清庫存大打價格戰，貝因美為搶占市場開始對優質客戶大幅度授信。即向分銷商、經銷商大量壓貨。知名乳業資深分析師宋亮表示，經銷商賒銷貨物，這些賒銷產品賣不掉就形成積壓庫存，進一步形成應收賬款。而積壓后日期不好的貨品，仍需貝因美來清理，只能虧損出清。

2020年、2021年、2022年上半年，應收賬款賬面余額為11.45億元、11.39億元、11.22億元，壞賬準備余額5.03億元、3.98億元、4.1億元。為貝因美本就不佳的財政狀況又增添了負擔。

在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，自身產品創新力不足，盈利能力未能實現顯著提升是貝因美業績下滑的重要原因。

2017年至2022年三季度，公司毛利率從60.12%降至35.17%，市場份額早已不復當年。

朱丹蓬表示，近幾年貝因美整體發展受到比較大的壓迫，奶粉業已進白熱化競爭，而貝因美并沒有凸顯出原有的品牌效應以及規模效應。對于貝因美來說，不要說搶食新市場份額，能否保住現有市場份額都成為問題。所以貝因美未來的發展存在較大變數。

不過，近年來嬰幼兒配方奶粉市場規模總體仍保持穩健增長，歐睿數據預測，2022年我國嬰幼兒配方奶粉市場規模為1717億元，過去5年年復合增長率2.91%。奶粉產業還是一片向好的趨勢。

貝因美的最新戰略是不再局限于嬰童食品，而是圍繞嬰童所需進行多元化發展，提高單個客戶的營收貢獻，拓展公司業務發展空間。從長遠來看，貝因美發展前景是還是具備一定潛力的。