文｜青眼

全面實行股票發行注冊制來了。

2月1日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制（以下簡稱：全面注冊制）涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等14個主要制度規則向社會公開征求意見，涉及發行、上市、再融資、并購重組、保薦承銷、信息披露等多個環節業務，引發全民關注。

毫無疑問，全面注冊制的實施，也意味著化妝品企業上市將會更容易。僅今年1月份，便有淮樹品牌母公司、伊理膚品牌母公司遠想集團啟動A股上市。

滿足條件，即可申請上市

據悉，注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開，做成法律文件送至主管機構審查，主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。而與之對比的核準制則是實質管理，即證券發行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，還必須符合證券管理機構制定的發行的實質條件。

注冊制和核準制的最大區別在于，前者證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查，不做實質判斷。因此，與核準制相比，注冊制的成本更低，上市效率也更高，并且對于社會資源耗費更少，資本市場可以快速實現資源配置功能。此前，我國最常見的上市方式是核準制。

2018年開始，我國正式開始進行注冊制改革。具體為，2018年11月5日，上交所設立科創板并試點注冊制改革宣布啟動，注冊制改革進入實施階段；2019年7月22日，首批科創板公司上市交易；2020年8月24日，深交所創業板改革并試點注冊制正式落地；2021年北交所揭牌開市，同步試點注冊制。直至今年2月1日，全面實施股票發行注冊制改革啟動。

中國證監會稱，全面注冊制改革的本質是“把選擇權交給市場，強化市場約束和法制約束”。

一位資深金融人士表示，“全面實施注冊制即意味著，所有新股上市將不再接受審核，只要滿足條件就可以申請上市，有利于企業快速上市。這也預示著，未來會有越來越多的新股上市。”

新增兩套上市標準，要求更寬泛

值得關注的是，為適應注冊制改革需要，滬深交易所均對上市條件做出了調整，具體為取消最近一期末不存在未彌補虧損、無形資產占凈資產的比例限制等要求。在綜合考慮預計市值、凈利潤、收入、現金流等因素的基礎上，又設置了“預計市值+收入+現金流”“預計市值+收入”等指標體系。

根據相關征求意見稿，擬上企業的市值及財務指標應當至少符合下列標準中的一項：

（一）最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6000萬元，最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于1億元或營業收入累計不低于10億元；

（二）預計市值不低于50億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年營業收入不低于6億元，最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于1.5億元；

（三）預計市值不低于80億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年營業收入不低于8億元。

對比現行的《首次公開發行股票并上市管理辦法》，發行人需滿足的條件則為：最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據；最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元；發行前股本總額不少于人民幣3000萬元；最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養殖權和采礦權等后)占凈資產的比例不高于20%；最近一期末不存在未彌補虧損。并且僅有這一套審核標準供選擇。

也就是說，全面注冊制改革后，上市標準由此前的僅一套增加為三套（三選一），企業上市需要滿足的條件要求也就更寬了。

一位不愿具名的業內人士告訴青眼，“此前由于企業上市的要求面相對較高，部分有潛力的企業因無法滿足條件只能改道美股或港股上市融資。而現在實行全面注冊制改革之后，就有望把這一類有前景的企業也納入進來。”

另值得關注的是，在交易規則方面，主板新股上市后的前5個交易日不設價格漲跌幅限制，自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。

助力國貨美妝“狂飆”

綜上可見，全面注冊制改革將大幅降低上市門檻，并對企業資產規模、盈利能力、股權結構的要求也大幅放松。這于化妝品行業而言也是一大利好，意味著化妝品相關企業的上市也會變得更加容易。

事實上，早在2020年8月創業板注冊制正式開啟后，就迎來了多家化妝品相關企業在創業板上市。如，2021年3月上市的貝泰妮；2022年，則有青木股份、亞香香料、中榮印刷等企業相繼敲鐘。此外敷爾佳也已通過了深交所創業板上市委會議，敲鐘在即。

由此，可以預見的是，隨著國家實行全面注冊制后，隨著上市流程的簡化，也勢必會吸引更多的化妝品相關企業進入資本市場。

毫無疑問，通過上市后，借助資本市場的力量，企業能有更大、更多的機會進行擴張。典型如，珀萊雅在上市后，公司營收從上市前2017年的不到20億元 ，一路增長至去年超46億元，并且2022年有望突破60億元；貝泰妮也在上市后業績一路狂飆，其上市前2020年營收為26億元，已增長至2021年的40億元，多家券商機構預測貝泰妮2022年營收有望達到54億元左右。

也正是由于資本給部分美妝企業所帶來的助力比較明顯，因此，越來越多的國貨美妝公司希望通過借助上市進一步提升企業的整體競爭力。而化妝品行業也迎來一波又一波的上市潮。據不完全統計，已有至少17家美妝相關企業已啟動上市進程或正在尋求上市機會，覆蓋了品牌、原料商、代工廠、代運營商、投資機構等產業鏈上下游企業。（詳見青眼號外文章《今年，這些美妝公司排隊上市》）

根據證監會的要求，“全面實行注冊制主要規則發布之日起，在審企業由核準制直接平移到注冊制程序，并按照全面實行注冊制相關規定更新申請文件”。這也就意味著，上述排隊上市的化妝品相關企業將更新申請文件，并按注冊制進行上市申請，其上市成功的概率也將大大增加。這于中國美妝領域的發展而言無疑是一個利好的因素。

眾所周知，美妝行業的競爭早已從此前單一的流量競爭、營銷競爭，轉變為研發力、產品力、營銷力、市場洞察等全方位的綜合實力的較量。隨著未來越來越多美妝上市企業的出現，也勢必會助推國貨美妝的進一步崛起，加大國貨品牌與國際品牌同臺競爭的底氣。

然而，實行注冊制，絕不意味著放松質量要求，審核把關也將更加嚴格。據悉，審核工作將主要通過問詢來進行，督促發行人真實、準確、完整披露信息。同時，綜合運用多要素校驗、現場督導、現場檢查、投訴舉報核查、監管執法等多種方式，壓實發行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門人”責任。

此外，需要注意的是，全面注冊制改革的另一重點，即是“強調完善市場退出機制，借助多維度的退市標準來推進企業主動退市”。目的即在于通過市場優勝劣汰機制來不斷提升上市公司質量，保證資本市場運行有源源不斷的“活水”，進而吸引更多優質企業及中長期資金持續流入資本市場，提升市場活力。

由此可見，雖然全面注冊制實行為企業擴寬了進入資本市場的門檻，但也充分凸顯了“資本逐利”的理性一面。