文｜游戲茶館 迷宮
今年隨著游戲版號常態化發放，游戲行業也似乎迎來困境反轉。體現A股上市游戲股市場表現的中證動漫游戲指數，今年漲幅高達26.1%。不過我翻閱了20余份大大小小的券商研報后認為，他們還是對游戲行業預期有點過于樂觀。
01 版號、經濟復蘇以及AIGC，都是券商樂觀的支撐
自去年4月版號恢復下發后，重振游戲行業信心。券商們也開始重新審視游戲行業，開始調高代表性的游戲股目標價。開年以來，已有招銀國際、中信里昂、高盛、花旗銀行等大型賣方機構調高騰訊的目標價。
尤其是中信里昂，給現價還是370港元的騰訊定出了500港元的超高目標價，可謂十分看好。中信里昂認為，騰訊今年業績將受益于游戲、金融科技及企業服務、視頻號商業化等恢復增長，收入會迎來強勁增長。
券商之所以如此看好游戲股，最核心的支撐還是在于版號常態化發放。
據上海證券統計，自去年版號恢復發放以來，已從一開始每月發放45款到最近發放87款，發放間隔時間也從57天縮短至24天，并且騰訊、網易和米哈游等頭部公司皆有重點新品獲得版號。由此上海證券認為，版號發放數量逐步提升、發放節奏趨于穩定，有助于解決供給側面臨的壓力，因此看好游戲行業回暖。
另一方面，國內在去年年底對疫情防控政策進行調整，券商認為有助于推動經濟復蘇。高盛就在研報中表示，宏觀周期的復蘇積極拉動游戲ARPU擴張。
同時AIGC、ChatGPT等概念的火熱，也堅定了券商看好游戲行業的信心。中信證券就表示，游戲將是有望率先實現AIGC落地的行業之一，同時AIGC賦能文娛行業的核心在于提高內容的生產效率+生產出更優質的內容，實現降本+增收，有望推動游戲行業的進一步發展。
我摘選了10家境內外券商關于今年游戲行業的一些核心觀點，供大家參考：
02、有版號不等于收入一定增長
券商們雖然看好游戲行業，當然免不了還是會提示潛在的風險，如行業監管政策趨嚴、版號發放數量和時效不及預期以及產品上線不及預期等等因素。
其實仔細想想，券商所說的這些風險因素并沒有因為版號恢復下發而消失，這些因素是始終存在的。
自手游上線要求獲得版號后，游戲行業經歷了兩輪版號暫停發放。兩輪版號的真空期都分別長達9個月。期間游戲主管部門也相繼出臺更加嚴格的“未成年人保護措施”，嚴格限制未成年玩家游戲時間。總體來看，這幾年游戲審批是趨嚴。
而至于版號發放數量與時效性，目前來看還是不確定的。相信從業者都知道為游戲申請一個版號過程是自己無法控制的，可能一年內就能拿到，倒霉一點也可能等上三四年才拿到。而游戲主管部門也可能因為一些國家重大事項，而延期發放版號。這樣的情況在過去幾年里屢見不鮮。
更為重要的是，國內外游戲市場競爭進入白熱化的階段并未發生改變。
據游戲工委發布的《2022年中國游戲產業年報》顯示，去年國內游戲用戶規模6.64億人，同比下降0.33%。國內游戲人口自2018年邁入6億大關后，總體保持平穩，變化不大。充分說明國內游戲玩家規模進入存量階段。
爭奪一個存量市場，自然需要廠商使出渾身解數，才有望從他人手中分一杯羹。這迫使廠商投入更多的資源開發、營銷新游，完成產品的更新換代，面臨更高的市場風險。不能簡單地認為，有了版號那么收入、利潤就一定會增長。
前兩年，國內游戲廠商看好的增量市場在海外。但去年由于海外游戲市場萎縮，出海競爭加劇等因素，國內廠商出海收入同比小幅下滑3.7%。而今年海外大廠如微軟、EA、育碧等都紛紛裁員壓縮成本過冬，預期海外市場還可能進一步萎縮，最終也會影響中國出海的游戲廠商。
而至于AIGC、ChatGPT等技術，一時半會還無法大規模落地。完美世界在接受投資機構調研中就回答得很明確，目前“AI相關技術應用于游戲中的智能NPC、場景建模、AI劇情、AI繪圖等方面”，主要還是起輔助開發的作用。
也許是因為上述風險因素并未完全消退，券商給出的業績預期數據并不高。高盛預測今年國內游戲市場將增長5%，而預估騰訊游戲收入增長9%。高盛給出這樣不算高的增速，也算券商中的難得冷靜。
券商們積極推薦游戲股很重要的一個原因，大概就是游戲股去年跌得足夠多。
方正證券在研報中寫道，以三七互娛、吉比特、完美世界、寶通科技等為代表的A股優質游戲公司來看，2023年預期市盈率的算數平均值不到15倍（過往幾年在20倍以上），估值有增長空間。
其實這就體現了二級市場投資人與游戲從業者視角的落差。
對于投資者而言，只要買得便宜，且有困境反轉的預期就行了，至于這個預期能不能兌現不是特別重要；而對于游戲從業者而言，需要一步步腳踏實地工作，才能完成自己的KPI，進而為行業復蘇添磚加瓦。
開年以來，我聽到不全是行業好消息。上周騰訊、字節跳動同日對XR業務線進行調整，繼續在不確定的業務上收縮。同期上海一家知名廠商也傳出砍項目、裁員。
我當然認同券商看好游戲行業的理由，只是他們預期有些理想化。游戲行業復蘇還需一步步驗證，并非一蹴而就。