文|云酒頭條商業中心

繼白酒之后，國內啤酒企業，也劍指港股IPO。

1月13日，珍酒李渡集團有限公司正式遞表港交所，引發了國內酒企香港上市的熱議。

日前，有消息顯示，山東泰山啤酒股份有限公司正考慮赴香港上市，預期募資2億至3億美元，或于6月初步提交招股說明書。

短短2月之內，國內白酒、啤酒企業連續沖關港股IPO，熱情可見一斑。其背后原因何在，對中國酒企投資市場走勢，又可能帶來哪些影響？

酒企為何偏愛港股？

進入2023年，以珍酒李渡集團和泰山啤酒為代表的國內酒企，為何連續望向港交所，這與A股市場變化以及企業經營發展需要密切相關。

1990年-2000年末，白酒企業掀起一輪上市熱，山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業、古井貢酒、水井坊、酒鬼酒、五糧液、金種子、牛欄山、伊力特、皇臺酒業等11家企業登陸A股；2001年-2010年末，只有貴州茅臺、衡水老白干和洋河股份三家白酒企業登陸A股；2011年-2020年末，天佑德酒、今世緣、迎駕貢酒、口子窖及金徽酒等5家白酒企業登陸A股。（公司簡稱以當前名稱為準，順序按照上市時間先后排列）

近年來，雖有巖石股份更名上海貴酒等上市公司“跨界飲酒”的案例，以及郎酒、國臺等企業提交招股書，但A股再未出現以酒類主業完成IPO的企業。

2023年2月，中國證監會發布包括《首次公開發行股票注冊管理辦法》在內的一系列草案征求意見，有市場消息表示，按照主板申報企業行業要求，主管部門劃出禁止、限制、允許和支持上市類別，白酒行業受限較大，這對酒企登陸A股帶來較大沖擊。

與此同時，大量酒企快速拓展市場，需要資金支持。以泰山啤酒為例，公司通過“直營模式”構建起自有渠道網絡，門店數量從2020年的1500家增至2021年底的2200家，并逐步從山東走向全國。

云酒·中國酒業品牌研究院高級研究員、樂啤咨詢總經理方剛分析，泰山啤酒以生產鮮啤為主，物流配送速度對該類短保質期的啤酒銷售影響很大。泰山啤酒目前年產值數億，僅在泰安有一座工廠，其亟需在珠三角等南方市場開設新廠、完善物流，才能有效占領市場。這對資金需求較大，可能成為其選擇港股IPO的重要原因。

投資風格和估值面臨切換

與A股相比，酒企港股IPO，投資者和估值將出現較大區別。

海通國際分析認為，與A股不一樣，港股對酒企上市沒有規模和利潤明確要求，港股中機構投資者是市場主力，散戶只是輔助。因此，如果酒企知名度有限且規模不大，可能得到投資機構關注的機會較小。 

從估值角度分析，A股整體略強于港股但存在個股差異。以青島啤酒為例，其A股港股同時上市且差異不大，但港股投資者偏愛行業龍頭企業，對其他非龍頭企業的估值就可能較低，達不到企業融資目標。

針對投資市場A股與港股的差異，海通國際表示，希望在港股IPO的內地酒企，更應該突出細分賽道和自身特色，比如是預調酒龍頭或者果酒龍頭，以及公司良好的運營機制和團隊管理水平，這樣也能獲得相對較高的估值。

有券商分析師表示，港股是機構投資者為主的開放性市場，相比A股交易量小，市場波動相對較低，個股估值長期在低估和合理之間波動，很難出現大的空間賺取差價。同時機構作為經營主體，相互之間的博弈層次更深、只有通過扎實的基本面研究才能賺取超額收益，上市酒企要做好打持久戰的心理準備。

經營質量成IPO關鍵

正因為酒企港股上市存在諸多不同，多位業內人士分析，酒企經營質量成為IPO成敗關鍵。

方剛認為，上市酒企業績和成長性是港股公司“基本盤”，如果酒企只是通過講故事粉飾業績，IPO上市后可能風光一時，但難以持續，不排除業績一路下滑，甚至無人問津。

主營進口啤酒的溫州奇盟貿易公司總經理葉海夏表示，如果泰山啤酒港股IPO成功，肯定會極大提振國內啤酒企業信心，激勵更多廠商進入短保期鮮啤或精釀啤酒細分賽道。港股上市對企業經營水平和增速要求較高，如果啤酒品牌成長性不夠，也可能只是風光一時。從這個角度來看，酒企港股上市并不是意味著大功告成，而是對企業經營管理水平提出了更高要求。

有業內專家分析，2023年A股正式啟動注冊制改革試點，未來A股與港股可能趨同化，酒企不管是在A股還是港股上市，行政類審核都會減少和放寬，但對企業業績成長、商業模式、運營能力、團隊建設等經營質量要求更高，只有能夠長期為股東提供回報和價值的公司，才會長盛不衰。而部分依靠講故事、做報表、拼業績的公司即使上市，也會因為經營不佳逐漸淘汰，股市將真正發揮出資源配置、扶優除劣的作用。

從這個意義來看，以珍酒李渡集團、泰山啤酒等為代表的酒企開始沖關港股，或為中國酒業拓展出一條新路，對中國酒業長遠健康發展帶來積極影響。