文|侃見財經

被譽為“醫美茅”的愛美客，終于交卷。

3月8日收盤后，愛美客披露了其2022年的財務報告。根據財報顯示，2022年愛美客實現營收19.39億，同比大增33.91%；實現凈利潤12.64億，同比大增31.9%。

過去一年，愛美客營收、凈利潤雙雙增長超過30%，表現可以說是相當的亮眼；值得一提的是，2022年愛美客的毛利率高達94.85%，凈利率也達到了65.38%，毛利率和凈利率兩項數據甚至比貴州茅臺還要高。

不過，雖然業績數據表現亮眼，但在二級市場上，愛美客的股價卻出現了高開低走，盤中甚至一度大跌超過7%。截至3月10日收盤，愛美客股價報收537.16元/股，在財報披露后連續兩天下跌，累計跌幅為4.92%，市值蒸發超過了60億。

一邊是大增的業績、十分亮眼的財報數據，一邊卻是股價高開低走、兩天股價大跌近5%，在千億“醫美茅”愛美客的背后，究竟有什么隱憂？

業績高增長背后的隱憂

雖然全年業績增長超過了30%，但其實四季度愛美客的業績卻盡顯“疲態”。

根據財報顯示，2022年四季度，愛美客實現營收為4.494億，同比增長5.8%，這是其過去多個季度以來營收增速首次跌至“個位”；實現凈利潤為2.714億，同比增長8.95%，表現也同樣不理想，實現扣非凈利潤為2.321億，同比下跌5.1%，更是首次出現下滑的情況。

拉長周期來看，最近幾個季度以來，無論是營收增速還是凈利潤增速甚至是扣非凈利潤增速，愛美客的這些數據都在逐步走低，很顯然，其業績增長的瓶頸已經隱現。

實際上，在業績增速持續走低的背后，愛美客產品單一化的問題也變得越發嚴重。

根據財報顯示，目前愛美客的產品主要分為四類，分別為溶液類注射產品、凝膠類注射、面部埋植線和化妝品，而目前溶液類注射產品是愛美客營收的主要來源，2022年愛美客的溶液類注射產品營收為12.93億，占收入的比重高達66.68%。

不過，在愛美客的溶液類注射產品中，其實也只有嗨體和逸美兩款細分產品，其中逸美是愛美客早期的玻尿酸產品，獲批于2009年，現在已經逐漸淡出市場；嗨體則是愛美客最為重要的核心單品，該產品聚焦于修復頸紋的細分市場，近年來營收快速增長。

目前，嗨體是國內唯一藥監局批準針對頸部改善的三類醫療器械產品，在國內醫美審核要求非常高的背景下，嗨體在頸部注射填充修復領域沒有競爭對手，而且嗨體的毛利率極高，甚至超過了90%，而這或許也是愛美客越發依賴嗨體這款產品的重要原因。

不過，伴隨著嗨體高速增長期的過去，過于依賴嗨體的愛美客業績增速自然也會下滑；誠然，愛美客依然可以依靠著嗨體這款產品繼續“躺賺”，但卻并不能維持業績的高速增長。

產品單一化問題難解

當然，愛美客也并非沒有看到自己產品單一化的問題。

根據財報顯示，2022年愛美客在研發上的投入力度并不小，其2022年的研發費用為1.731億，同比去年增長了69.2%，研發費用占總營業成本的比例高達32.95%。

很顯然，除非了嗨體之外，愛美客也想要找到新的增長點，才會不斷進行研發投入。

根據財報顯示，目前愛美客的主攻方向為“減肥藥”，其有9個主要在研項目，在體重管理領域，分別有利拉魯肽注射液、司美格魯肽注射液和去氧膽酸注射液三款產品在研，其中利拉魯肽注射液已完成 I 期臨床試驗，另兩款產品均處于臨床前在研階段。

不過，和嗨體在同一領域內沒有競爭對手不同，在“減肥藥”領域愛美客只是一個后發者。

據東亞前海證券在研報中表示，目前全球范圍內共有兩款GLP-1R激動劑減肥藥上市，分別為諾和諾德的司美格魯肽和利拉魯肽，國內企業也廣泛布局GLP-1R靶點的減肥藥品，其中進展較快的有華東醫藥、仁會生物、先為達、信達生物等。

除了“減肥藥”之外，肉毒素同樣也是愛美客研究發力的一個重要方向。根據媒體披露，愛美客的多個在研產品中，用于消除中度至重度皺眉紋的“注射用A型肉毒毒素”產品，研發進展相對較快，當前處于Ⅲ期臨床試驗階段，或許不久就將推向市場。

而且，在愛美客的財報中，其也重點提到了公司與韓國HunosBP簽訂經銷框架協議，授權公司作為中國區唯一經銷商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進口、經銷等權利，目前肉毒素產品管線處于Ⅲ期臨床階段，預計2024年獲批上市。

不過，由于A型肉毒素屬于毒麻類藥物，早在2008年以前，中國對這類藥物的管控就已屬于最嚴格監管檔次，愛美客的肉毒素業務顯然存在著巨大的不確定性。

當下，無論是減肥藥方向還是肉毒素方向，愛美客也都只是在研究過程中，而這也導致了其還是只能依賴于大單品“嗨體”，難以解決產品單一化的問題。

風險不容忽視

除了產品單一化問題之外，醫美風險同樣是愛美客的一大隱患。

在投資市場中，投資者其實更加看重醫美的消費屬性，這也是愛美客為什么能有超過90倍市盈率的原因。不過，和純粹的大消費不同，醫美背后其實藏著巨大的醫療風險。

據中國消費者協會的相關統計，在中國整容整形業興起的10年中，平均每年因美容投訴近兩萬起。

作為行業龍頭，愛美客推行的是“直銷+經銷”的銷售模式，雖然以直銷為主，經銷為輔，但經銷在這幾年中的銷售模式占比不斷擴大，這種模式雖然可以迅速擴大市場，但由于經銷模式主要面向的都是小型美容機構，很容易導致醫療安全問題的發生。

根據公開信息顯示，愛美客全資子公司北京愛美客因醫美糾紛被起訴至法院，主要的原因在于2012年云南一消費者使用逸美產品后明顯看出鼻子歪斜，并且出現不良身體反應，因此消費者直接將美容院和愛美客都起訴到了法院。

而在去年的3.15期間，據相關媒體公布的調查顯示：消費者對愛美客的投訴比例超過了10%，位居醫美領域被投訴對象中的前三位，這足以說明愛美客背后暗藏著很大的風險。

當然，目前愛美客還沒有被曝出嚴重的醫療事故，這一切都還只是“防范”而已，不過從機構的動作來看，雖然愛美客2022年的業績依舊維持高增長，但機構已經提前減倉。

根據財報數據顯示四季度愛美客的基金持倉家數為274家，持倉股數為25,157,354股，占流通股的比重為28.4%；而在二季度，愛美客的基金持倉家數為1030家，持倉股數為37,830,352股，占流通股的比重為42.71%，很顯然機構正在大舉減倉“撤退”。

僅從毛利率等數據來看，不可否認愛美客依舊非常賺錢，“女人的茅臺”并非浪得虛名。

不過，在超高的毛利率背后，愛美客近幾個季度的業績增速正在下滑，產品單一化問題也越發突出，從股價的表現來看，愛美客背后暗藏的風險正在逐漸“發酵”。