記者｜趙陽戈

成立于1999年11月3日的成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（下稱青都旅游），平移后出現在深交所的受理名單上。若成功上市，將是繼峨眉山A（000888.SZ）上市25年多后，再新增的一家四川省景區旅游類上市公司。

據悉，成都都江堰投資發展集團有限公司（下稱都投集團）通過都江堰興市集團有限責任公司（下稱興市集團）和成都都江堰旅游集團有限責任公司(下稱都旅集團）間接控制公司80.00%的股份，都江堰市國有資產監督管理和金融工作局100%持有都投集團。青都旅游的保薦方是中信建投。

值得注意的是，青都旅游的收入來源主要是索道和觀光車，景區門票卻不在其中，這似乎留給了市場一個想象空間。

游客承載量有天花板

從招股說明書看，青都旅游具有其自身的局限性。

首先，公司的收入較為單一。青城山-都江堰風景名勝區包括青城前山景區、青城后山景區、都江堰景區等7個景區，公司現有業務主要依托青城前山景區為游客提供索道、觀光車服務，目前經營地主要包括青城前山景區和都江堰灌縣古城景區。其中在青城前山景區提供索道、觀光車服務，在都江堰灌縣古城景區提供觀光車服務，業務較為集中和單一。這索道是2010年12月建成投入運行的，觀光車有71輛運營。

另一方面，青城山前山景區旅游資源開發已較為成熟，景區游客承載量持續增長具有一定局限性，目前游客最大承載量為3萬人次/日，導致公司現有業務增長受到一定限制。

其次，公司經營的青城前山索道、都江堰灌縣古城觀光車分別位于國家級風景名勝區以及國家4A級旅游景區內，相關服務收費標準的確定和調整均需政府主管部門審批，公司是不能自行調高收費標準的。更甚至，為增強消費意愿，還有相關政策推動國有景區門票價格回歸合理區間。比如2020年7月，國家發改委辦公廳發布的《關于持續推進完善國有景區門票價格形成機制的通知》指出:“加強對景區內壟斷性較強的交通車、纜車、游船等服務價格監管。實行政府定價或政府指導價的，要合理界定成本構成，在成本監審或調查基礎上，降低偏高價格”。

由上圖可見，報告期內，公司索道業務和觀光車業務的票價都未有過調整。

第三，特許經營權是有時效的。根據說明書，青都旅游取得的青城山索道環保旅游纜車特許經營權(青城前山索道)、都江堰市環保旅游觀光車特許經營權(含青城前山、灌縣古城兩條線路)，特許經營期限分別至2036年9月、2024年9月。可以想象期限來臨時公司將面對其他競爭者的角逐。

第四，青都旅游目前租賃使用的青城前山觀光車上站及停車場占用土地系農村集體土地，同時因歷史原因，公司通過都旅集團向當地村集體租賃索道下方集體林地，用于安裝索道支架、開辟索道巡檢道路以及便于及時修剪索道下方樹木枝丫。雖說公司已與相關方簽署租賃協議，正常使用相關資產，但不排除出租方將來的變動。

本身而言，青都旅游目前面對的時機，有些尷尬，主要是疫情使得人們出游減少。2019年至2022年上半年，公司營業收入分別為11793.37萬元、5868.27萬元、7099.17萬元、1753.04萬元；凈利潤分別為6039.09萬元、2735.87萬元、4112.55萬元、448.69萬元。

不過，青都旅游表現好于峨眉山A。峨眉山A 2022年前三季度凈利潤-7983.86萬元。

目前青都旅游處于“中止”狀態，原因是財務資料過了有效期。后續更新的數據，有待跟蹤。

根據文化和旅游部發布的數據顯示，2023年春節假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年的88.6%。實現國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年的73.1%。

公司所在的四川省是旅游資源大省，2023年春節假期共接待游客5387.59萬人次，旅游收入242.16億元，分別同比增長24.73%、10.43%，分別恢復至2019年的89.73%、84.75%。

景區門票不歸公司管

細心的投資者可能注意到了，青都旅游的收入來源中并沒有包含景區門票。

比如說峨眉山A，主營業務就是從事峨眉山風景區游山門票、客運索道、賓館酒店服務以及其他相關旅游服務的經營。青都旅游自己也清楚，公司的綜合毛利率與同行相比相差很大，青都旅游2022年上半年為32.4%，可比公司平均為-4.93%，中位數是5.37%。這主要系公司業務結構與同行業可比公司不完全一致，公司主要從事索道、觀光車運營業務，同行業可比公司除上述業務外還經營酒店、景區門票、旅行社等業務。

如果將業務單擰出來進行對比的話，青都旅游的索道業務毛利率為41.27%，低于平均數47.23%和中位數47.47，甚觀光車業務毛利率只有0.39%，遠低于平均數25.67%和中位數25.67%。

回到門票問題上，都旅集團旗下有個100%控制的都江堰市都江堰旅游商務有限責任公司（下稱都商旅游），根據百度百科以及都商旅游自己的介紹，可以看到其業務是覆蓋景區門票的。

根據青都旅游的股權結構，都旅集團直接持股青都旅游76.28%的股權，是青都旅游的控股股東。

另外，青都旅游的7個景區，除青城前山景區、都江堰景區外，其他景區也具有開發潛力，其中趙公山景區、王婆巖景區等目前仍屬于未開發景區。根據國務院批復的《青城山-都江堰風景名勝區總體規劃(2017-2030)》，未來進入景區游客須換乘環保旅游車或步行游覽，并在保留風景名勝區內既有三條索道(包括公司運營的青城前山索道)的基礎上，研究玉壘山至靈巖山索道改建的可行性。

無論如何，青都旅游的IPO，同行中青旅（600138.SH）是可以獲利的。

根據說明書，中青旅持有青都旅游10%的籌碼，中青旅主營是旅行社、整合營銷、景區運營、酒店經營等業務;其中，旅行社與景區經營與青都旅游主營業務存在相關性。中青旅第一大股東中國青旅集團有限公司直接持股17.17%，實際控制人為國務院。

另外，紅奇旅投也持股青都旅游10%。這紅奇旅投由中青旅紅奇(橫琴)投資企業(有限合伙)出資0.08%，珠海和諧康旅投資基金(有限合伙)出資24.53%，諸暨歌斐創峰投資合伙企業(有限合伙)出資53.80%，珠海知行并進文化產業投資基金(有限合伙)出資13.90%，中青旅出資7.69%。紅奇旅投是2017年10月10日完成基金備案的，主要從事投資業務。

從說明書中看到，在2018年12月，中青旅與紅奇旅投投資青都旅游時簽署過一致行動協議，兩者都是在2019年入駐青都旅游的，兩者分別花了7705萬元認購了2500萬股股份。

拓演藝

或也是因為想打破業務相對單一的局面，此次青都旅游打算募資3.456億元，投入到“青城前山觀光車采購”和“‘悟道青城’文化演藝綜合項目”，以及“補充流動資金”中。

其中文化演藝綜合項目的計劃投資額為2.2億元，該項目建成后將提供一座能容納1200名觀眾的室內演藝中心，同時配套建設多媒體互動展館、商業休閑等設施。

文化演藝項目計算期12年，其中建設期2年，運營期10年，預計達成后營業收入10545.06萬元，凈利潤2106.79萬元。

實施主體為全資子公司青都文化。資料顯示，青都文化成立于2021年6月10日，主營業務定位為“營業性演出、演出場所經營等”，2022年上半年0收入，凈利潤-5700元。待文化演藝綜合項目實施后，青都旅游將新增旅游演藝業務，這一業務板塊顯然與現有索道、觀光車運營業務不同，要求更高專業性，還需要在內容創作、運營管理、營銷推廣等方面的經驗和人才儲備。根據披露，目前青都旅游已經按規定在當地發改和環保部門履行相關審批手續，并已取得“悟道青城”文化演藝綜合項目建設用地使用權，目前相關土地權屬證書正在辦理過程中。

青都旅游稱，通過募投橫向延伸以旅游演藝為核心的文旅綜合體項目運營業務,有利于豐富公司旅游產品線，增強公司持續經營能力和抗風險能力，與公司現有管理能力相適應。

至于“青城前山觀光車采購”，將重點補充青城前山觀光車運力。公司計劃購買23座(含駕駛位，下同)鋰電池觀光車100輛，14座鋰電池觀光車30輛，按1小時往返行駛1次，每日運行10小時計算，在滿負荷運營的情況下，理論上單日可增加運力約51800人次。公司自己預計目前71輛里，2024年前將有32輛現役觀光車報廢。據悉，公司已使用自籌資金先行購入55輛23座觀光車，其中33輛已交付并投入運營。

根據車輛使用年限按5年計算，項目運營期為7年，公司測算的經濟指標為以營業收入2834.8萬元，凈利潤883.69萬元。