文｜DataEye研究院
4月以來，騰訊頻頻登上熱搜。
月初，騰訊視頻與抖音達成合作，上演“世紀大和解”，月中，騰訊遭大股東減持，月末，騰訊被傳出減持快手的傳聞，雖然事后被證明只是一個烏龍。
在利好和利空消息的交錯之下，騰訊股價卻一路向下，一個月下跌了10%。
今年以來，游戲板塊普漲，游戲ETF漲幅更是超過80%，騰訊漲幅卻不到10%。
這個PE僅15倍的游戲龍頭股為何無人問津？
5月19日，騰訊將發布2023年一季報。這份財報會超預期嗎？
游戲財經匯認為，騰訊估值處于歷史較低水平，考慮到其業務即將回暖，目前的股價堪稱“黃金坑”，具有一定投資價值。
游戲財經匯認為，騰訊2023年有以下四大看點：
業績層面，2023Q1騰訊各項業務回暖態勢明顯，降本增效持續推進，公司營收和凈利潤或將實現雙雙增長。
股權層面，此次大股東減持暫時告一段落，由于騰訊推出了巨額股票回購計劃，從結果看，減持對騰訊實際壓力沒有預期中那么大。
技術層面，AIGC掀起內容生產力變革，將助力游戲行業降本增效，騰訊作為游戲行業龍頭將首先受益。
宏觀經濟層面，國內經濟正穩步復蘇，短期內美聯儲貨幣政策不會有太大的調整，宏觀市場要素正在逐漸正?；?。
下面我們來具體分析：
一、業績層面：核心業務收入回暖，降本增效持續推進
1、核心業務全面回暖
隨著消費的回暖，騰訊網絡廣告、金融科技及企業服務、游戲等核心業務收入均出現增長勢頭。
網絡廣告業務：視頻號、小程序有望成為業績增長的主力
騰訊網絡廣告業務已于2022Q4恢復了收入的同比增長，2023Q1預計將進一步回暖。
2022Q4，騰訊釋放了包括視頻號信息流廣告在內的更多廣告庫存，同時廣告主需求有所改善。
此外，騰訊加強了廣告生態系統驅動交易的能力，在2022Q4引流到商家企業微信和小程序的廣告占微信廣告收入超過1/3。
游戲財經匯預計，視頻號、小程序有望成為拉動騰訊2023年業績增長的主力。
金融科技及企業服務業務：金融支付業務恢復雙位數增長，企服業務主動降虧損
騰訊2022年財報顯示，在2022Q1高基數的基礎上，騰訊的日均商業支付金額自2023Q1以來恢復了雙位數的同比增長率。
至于企業服務業務，騰訊進一步減少虧損業務并優化成本，同時專注于利潤率更健康的自研PaaS解決方案，如音視頻云和數據庫。
游戲業務：全面復蘇，多款重磅產品將陸續上線
為騰訊貢獻最多利潤的游戲業務也全面復蘇，頗有一副準備大干一場的氣勢。
政策層面，游戲版號發放步入常態化，版號不再是游戲發行的限制因素。2023年以來，騰訊共斬獲6個游戲版號。
目前騰訊版號儲備充裕，《地下城與勇士》、《無畏契約》、《寶可夢大集結》、《命運方舟》、《白夜極光》《王者萬象棋》等重磅產品將陸續上線。2023年有望成為騰訊游戲業務的大年。
今年以來，騰訊已經上線了《黎明覺醒：生機》、《合金彈頭：覺醒》兩款新游，前者首月流水預估1億元，目前位列iOS游戲暢銷榜TOP40，后者剛剛上線，目前位列iOS游戲暢銷榜TOP5。
老游戲方面，騰訊兩大王牌產品2023Q1表現較好。
根據Sensor Tower數據，2023年1-3月，《王者榮耀》蟬聯全球手游暢銷榜冠軍，《PUBG Mobile》(合并《和平精英》收入)在1月和3月位列榜單第2名，2月位列第3名。
騰訊游戲業務“馬力全開”還有一個標志——騰訊再次加快海外投資步伐。
據外媒報道，騰訊正在加大對游戲資產的海外投資，歐洲游戲工作室是主要目標。而在2022年，騰訊對外投資數量大幅縮水。
2、降本增效持續推進
過去的一年，騰訊內部的一大主題就是“降本增效”。
對于內部腐敗問題，騰訊也是重拳出擊。今年初，騰訊反舞弊通報，2022年全年，騰訊反舞弊調查部共發現并查處觸犯“騰訊高壓線”案件70余起，100余人因觸犯“騰訊高壓線”被辭退，10余人因涉嫌犯罪被移送公安機關處理。
2022年騰訊銷售及市場推廣開支約292.3億元，同比下降28%，以收入百分比計，銷售及市場推廣開支由2021年的7%下降至5%。騰訊表示，這反映了公司對組織內部的營銷活動支出的嚴格把控，主要體現在數字內容服務、企業服務、游戲及工具類產品方面。
2022年，騰訊銷售及市場推廣開支逐季度下降，2022Q4，銷售及市場推廣開支僅為61.15億元。
游戲財經匯預計，騰訊2023Q1銷售及市場推廣開支或將進一步下滑。
從素材投放量來看，根據DataEye數據，騰訊主要投放主體2023Q1國內素材投放量不到去年同期的6成。
《黎明覺醒：生機》、《合金彈頭：覺醒》兩款新游投放策略偏向“一波流”，投放力度遠不及去年同期上線的《重返帝國》。
圖：《黎明覺醒：生機》、《合金彈頭：覺醒》投放趨勢（來源：DataEye數據）
圖：《重返帝國》上線初期投放趨勢（來源：DataEye數據）
二、股權方面：大股東減持告一段落，騰訊大手筆回購以對沖大股東減持壓力
大股東減持可能是影響騰訊近期股價的一個重要因素。
4月11日，騰訊大股東、南非Naspers集團子公司Prosus發布9600萬股減持計劃。受此消息拖累，騰訊第二天股價下跌超5%。
4月25日，Prosus再次宣布出售78.96萬股騰訊普通股，持股比例將降至25.99%，依然坐穩第一大股東的位子。
騰訊財報顯示，截至2022年12月31日，Naspers對騰訊持股比例為26.93%，等于說Naspers在4個月的時間里減持了1%左右的股份。Naspers此番減持主要為了回購自家股票以挽救股價。
游戲財經匯認為，市場過度夸大了大股東減持對騰訊造成的影響。Naspers減持騰訊并非事發突然，而是早有預告。
Naspers曾于去年6月宣布將開啟一項長期回購計劃，回購資金將會通過有序小幅出售騰訊股票獲得。Naspers預計每天出售的騰訊股份數量平均不會超過騰訊日平均成交量的3-5%。
為了應對大股東減持帶來的股價下行壓力，騰訊推出了巨額股票回購計劃。
騰訊2022年在港交所以338億港元回購了1.07億股股份。338億港元的回購金額約為2021年（26億港元）的13倍。
來源：騰訊財報
進入2023年，騰訊繼續執行回購計劃。
Wind數據顯示，截至4月12日，自普通決議案通過以來，騰訊累計購回1.08億股，占于普通決議案通過時已發行股份數目的1.125%。
從回購股份數來看，騰訊前四個月的回購股份數甚至已經超過了去年全年，也高于此次大股東的減持股份數。也就是說騰訊的回購金額已經可以對沖掉大股東減持的壓力。
目前來看，騰訊大股東減持方案已經告一階段，從結果看減持對騰訊實際壓力沒預期那么大。
游戲財經匯預計，2023年如果大股東Naspers持續減持，騰訊將繼續推行大額回購計劃。
三、技術層面：AIGC助力游戲行業降本增效，騰訊作為行業龍頭將首先受益
2023年，ChatGPT出圈徹底帶火AIGC，AIGC領域迎來爆發式增長。互聯網大廠、科技公司紛紛重金入局。
作為國內互聯網大廠兼游戲巨頭，騰訊在ChatGPT和AIGC相關方向上早有布局。
公開資料顯示，產品側騰訊已推出混元AI大模型，完整覆蓋NLP（自然語言處理）、CV（計算機視覺）、多模態等基礎模型和眾多行業/領域模型。
近期混元AI大模型團隊推出了萬億中文NLP預訓練模型HunYuan-NLP-1T，目前已落地于騰訊廣告、搜索、對話等內部產品并通過騰訊云服務外部客戶。
騰訊管理層在2022年財報會議上表示，隨著AIGC興起，未來混元AI大模型也會不斷推進在文本內容生成、文生圖等領域的持續升級。
AIGC技術的快速發展，對游戲行業會帶來哪些影響？
游戲財經匯認為，AIGC對游戲行業可能有以下兩點影響：
第一，提升研發效率，降低內容創作成本。
AIGC技術可以作為游戲研發者的輔助創作工具，可以輔助研發者生產文字、圖片、視頻、音樂，以及代碼，由此可以縮短游戲研發周期，提升研發效率，降低內容創作成本。
具體來看，AIGC可以輔助游戲廠商生產文本（如NPC對話、劇情文案）、道具及角色、音效、場景建模等。目前騰訊、完美、網易等廠商已將AI相關技術應用于游戲中的智能NPC、場景建模、AI劇情、AI繪圖等方面。
近日，騰訊AI Lab發布了一款自研的3D游戲場景自動生成解決方案。該方案通過AIGC技術，可以幫助開發者在極短的時間內打造出高擬真、多樣化的虛擬城市場景，大幅提升游戲開發效率。
據了解，過去建造如此大規模的城市，往往需要多名藝術家耗時數年才能完成，但是通過 AI 集成，只需數周時間。
第二，輔助制作買量素材，提升公司營銷效率，降低營銷費用。
AIGC還可以輔助游戲廠商制作買量素材。在游戲出海的情況下，買量素材涉及多語種翻譯，同時各地的宗教信仰、習俗文化存在差異，AIGC可以提高買量素材的生產效率和質量。
若能將AIGC技術應用于游戲發行，將極大減輕游戲買量人員的工作量，讓員工騰出精力來做更多值得做的事情，但這也意味著有一部分的人將會面臨失業。
AIGC的到來，將顛覆現有內容生產模式，長遠看AIGC利好游戲及營銷行業，騰訊作為游戲行業龍頭，將最先受益。
總的來看，國內經濟正穩步復蘇，海外市場方面，美聯儲本輪加息接近尾聲，短期內美聯儲貨幣政策不會有太大的調整，宏觀市場要素正在逐漸正?；?。