實(shí)習(xí)記者 | 馮雨晨

機(jī)器人這個超級IP是科幻電影也是資本市場的星辰大海，目前A股上市公司的機(jī)器人概念多屬于工業(yè)機(jī)器人和特種機(jī)器人范疇。近日，節(jié)卡機(jī)器人股份有限公司（簡稱“節(jié)卡機(jī)器人”）帶著自己的“星辰大海”沖刺科創(chuàng)板，擬募資7.5億元，將其機(jī)器人產(chǎn)能擴(kuò)大10倍。

節(jié)卡機(jī)器人的主營產(chǎn)品協(xié)作機(jī)器人是工業(yè)機(jī)器人的新分支，包括日常所見的切割機(jī)器人、搬運(yùn)機(jī)器人等。如上市成功，節(jié)卡機(jī)器人將摘得A股市場協(xié)作機(jī)器人第一股光環(huán)。

光環(huán)之外，目前節(jié)卡機(jī)器人尚存未彌補(bǔ)虧損3571.47萬元，2022年，節(jié)卡機(jī)器人在持續(xù)兩年虧損后實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.4萬元，但經(jīng)營現(xiàn)金流虧損并無好壞轉(zhuǎn)，去年其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額負(fù)數(shù)擴(kuò)大至-1.05億元。不過，這不影響資本機(jī)構(gòu)對節(jié)卡機(jī)器人的青睞，上市前，節(jié)卡機(jī)器人在兩輪增資中價格已超300元/股。

估值暴漲2倍，員工“白菜價”入股

節(jié)卡機(jī)器人成立于2014年，主要從事協(xié)作機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)品的研發(fā)銷售，其次是機(jī)器人集成系統(tǒng)。招股書顯示，自成立來，節(jié)卡機(jī)器人共進(jìn)行了4次增資，第二次增資最為猛進(jìn)，讓節(jié)卡機(jī)器人估值暴漲2倍。

2020年12月，節(jié)卡機(jī)器人第一次外部增資，彼時磐信上海、先進(jìn)制造基金以107.73元/股的價格分別認(rèn)繳節(jié)卡機(jī)器人注冊資本139.24萬元、92.83萬元。

2022年3月，節(jié)卡機(jī)器人二次增資，這次估值大漲。此時節(jié)卡機(jī)器人還處于虧損狀態(tài)，兩家外資機(jī)構(gòu)SPRINGLEAF、TRUE LIGHT分別以2.4億元、6000萬元認(rèn)購節(jié)卡機(jī)器人出資額78.67萬元、19.67萬元，每股增資價格增至305.03元/股，將節(jié)卡機(jī)器人的估值由11億元左右陡然拉至約35億元。

2022年5月，節(jié)卡機(jī)器人身價再次得到資本“認(rèn)可”，參照前輪融資價格，軟銀愿景基金、AVIL，以及作為五大客戶之一的星宇股份（601799.SH）以約305.06元/注冊資本價格分別投資1.25億元、1666.67萬元、833.31萬元，分別認(rèn)繳節(jié)卡機(jī)器人40.98萬元、5.46萬元、2.73萬元注冊資本。此處值得一提是，第一輪增資中以107.73元/股入場的先進(jìn)制造基金執(zhí)行事務(wù)合伙人高國華，同時也是星宇股份的董事。

隨著上述三輪外部增資結(jié)束，增資價格跨越式增長，節(jié)卡機(jī)器人的兩家員工持股平臺迅速通過實(shí)施股權(quán)激勵“精準(zhǔn)”低價入股。

2022年12月，節(jié)卡企業(yè)管理、節(jié)卡巨力分別以2370.62萬元、1015.98萬元認(rèn)購注冊資本129.9萬元、55.67萬元，增資價格為18.25元/注冊資本，不到同一年入股的外部機(jī)構(gòu)增資價格的6%。與此同時，節(jié)卡機(jī)器人的總股數(shù)由1196.48萬元直接增至6185.57萬元。

據(jù)招股書，2022年12月推出的上述股權(quán)激勵計劃為期6年，合計股份支付費(fèi)用為1.77億元。加上股權(quán)激勵計劃的股份支付費(fèi)用，節(jié)卡企業(yè)管理和節(jié)卡巨力拿下185.57萬股的總價為2.11億元，每股價格約為113.63元，這仍遠(yuǎn)低于同年外部資本兩次入股價格。

對此，節(jié)卡機(jī)器人在招股書中有提到，員工持股平臺入股價格按照前一輪融資價格的30%確定。有業(yè)內(nèi)人士對界面新聞表示“這說明前輪融資外部投資機(jī)構(gòu)給出的估值較高。”

經(jīng)營尚未盈利，高管薪酬頗高

不可忽視的是，過去三年，節(jié)卡機(jī)器人雖然不斷獲外部資本看好，但自身業(yè)務(wù)造血能力處于堪憂境地。

2020年至2022 年，節(jié)卡機(jī)器人營業(yè)收入規(guī)模雖然快速擴(kuò)大，分別為4827.86萬元、1.76億元和2.81億元，復(fù)合增長率達(dá)141.16%，但其凈利潤分別為-2395.78萬元、-723.31萬元和573.57萬元。業(yè)績面有扭虧為盈之勢，不過并非得益于業(yè)務(wù)出色，招股書提到，其銀行理財收益和政府補(bǔ)助對利潤貢獻(xiàn)不小，2022年凈利潤扣非后僅為4.4萬元。

同期，節(jié)卡機(jī)器人經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額分別為-4238.78萬元、-3559.42萬元及-1.05億元。截至2022年底，其未分配利潤為-3571.47萬元，存在累計未彌補(bǔ)虧損。

因此外部投資對節(jié)卡機(jī)器人不可或缺，若非幾輪增資，節(jié)卡機(jī)器人持續(xù)的股份支付費(fèi)用或許都難以為繼。上述股權(quán)激勵計劃中，2022年節(jié)卡機(jī)器人分?jǐn)偟馁M(fèi)用為590.81萬元，這一數(shù)字超過當(dāng)年節(jié)卡機(jī)器人凈利潤，至2026年節(jié)卡機(jī)器人每年需分?jǐn)?/span>3544.84萬元的股份支付費(fèi)用。

在高管薪酬上，節(jié)卡機(jī)器人也表現(xiàn)得較為慷慨。招股書顯示，2022年，除獨(dú)立董事之外，節(jié)卡機(jī)器人領(lǐng)取薪酬的董監(jiān)高及核心技術(shù)人員的平均薪酬達(dá)97.56萬元，其中澳籍財務(wù)負(fù)責(zé)人兼董秘LINA CHEN領(lǐng)取薪酬更是達(dá)到188.74萬元，是節(jié)卡機(jī)器人薪酬最高人員。

有意思的是，這位高薪人員“跳槽”后實(shí)現(xiàn)4倍漲薪。界面新聞注意到，LINA CHEN在與節(jié)卡機(jī)器人簽訂勞動合同前曾以財務(wù)顧問的形式向節(jié)卡機(jī)器人提供服務(wù)，節(jié)卡機(jī)器人在2020年向沈陽亞弘丹富投資有限責(zé)任公司支付LINA CHEN相關(guān)勞務(wù)報酬46.50萬元。

其實(shí)2020年尚為“非正式員工”的LINA CHEN和節(jié)卡機(jī)器人早有交集。2018年12月，LINA CHEN受讓節(jié)卡機(jī)器人副總經(jīng)理王家鵬持有的節(jié)卡機(jī)器人第一大股東節(jié)卡實(shí)業(yè)股權(quán)，成為節(jié)卡實(shí)業(yè)名義股東，該股權(quán)代持關(guān)系至2022年3月解除。

擬募資擴(kuò)產(chǎn)能至5萬臺，超2021年全球銷量

節(jié)卡機(jī)器人表示，在報告期內(nèi)加大研發(fā)投入不斷豐富其產(chǎn)品線。但比研發(fā)投入更厲害的是其銷售費(fèi)用，歷年期間費(fèi)用顯示，節(jié)卡機(jī)器人的銷售費(fèi)用遙遙領(lǐng)先，約為其研發(fā)費(fèi)用的一倍。

2020年至2022年，節(jié)卡機(jī)器人研發(fā)費(fèi)用分別為1801.49萬元、2,685.20萬元、4750.92萬元，占營業(yè)收入的比重分別為37.31%、15.27%及16.92%。同期，節(jié)卡機(jī)器人的銷售費(fèi)用為2005.47萬元、4995.9萬元、8624.31萬元，占總營收的41.54%、28.39%、30.69%，銷售費(fèi)率遠(yuǎn)高于同期行業(yè)均值。

實(shí)際上，節(jié)卡機(jī)器人的協(xié)作機(jī)器人產(chǎn)品商業(yè)化時間并不算長。2014年至2017年間，節(jié)卡機(jī)器人主要發(fā)展機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，在2017年，節(jié)卡機(jī)器人生產(chǎn)了第一款協(xié)作機(jī)器人。

不過，經(jīng)過四年發(fā)展，節(jié)卡機(jī)器人表示在行業(yè)內(nèi)屬于第一梯隊。招股書顯示，2021年度，節(jié)卡機(jī)器人協(xié)作機(jī)器人整機(jī)銷量2267臺，根據(jù)IFR統(tǒng)計的全球銷量數(shù)據(jù)3.9萬臺，則節(jié)卡機(jī)器人的全球市場占有率約為6%，屬于業(yè)內(nèi)第一梯隊企業(yè)。

募資計劃提到，節(jié)卡機(jī)器人本次擬募資7.5億元，其中4.2億元將用于年產(chǎn)5萬套智能機(jī)器人項目。界面新聞注意到，2022年節(jié)卡機(jī)器人協(xié)作機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)能為5000臺，產(chǎn)能利用率為78.44%，這意味著節(jié)卡機(jī)器人擬通過本次募資將機(jī)器人產(chǎn)能擴(kuò)大10倍，而2022年，節(jié)卡機(jī)器人整機(jī)銷量為3579臺，再放眼全球，上述IFR顯示2021年全球銷量也僅為3.9萬臺，年產(chǎn)5萬臺基數(shù)不可謂不低。

此外，節(jié)卡機(jī)器人擬發(fā)行不低于發(fā)行后總股本的25%，以此估算，節(jié)卡機(jī)器人總市值或達(dá)30億元。結(jié)合節(jié)卡機(jī)器人2022年凈利潤573.57萬元，其市盈率將超過500倍。而節(jié)卡機(jī)器人所列示的機(jī)器人企業(yè)埃斯頓（002747.SZ）、拓斯達(dá)（300607.SZ）動態(tài)市盈率均在100左右水平，埃夫特（688165.SH）處于市盈率為負(fù)狀態(tài)。