文｜投資界PEdaily

又一家醫療巨頭公司倒下。

最近，由美國私募巨頭KKR支持的美國醫師服務商——Envision Healthcare Corp（EVHC）及其部分全資子公司申請破產保護。

曾經的EVHC，是美國最大的門診手術運營公司之一，在美國45個州以及哥倫比亞特區的醫療機構中共覆蓋超過1800個臨床科室，擁有超過25200個雇傭或附屬醫生專家。

作為備受矚目的醫療服務外包公司，一度受到美國私募巨頭KKR的賞識，并創下當年醫療保健賽道最大并購案的記錄——2018年，KKR將以每股46美元、全現金形式收購Envision Healthcare Corp（EVHC）全部流通股，交易價值55.7億美元，加上承接Envision Healthcare的債務，交易總額達到99億美元。

但這一切在今年化為虛有。

這是一家什么公司？5年前，KKR砸下重金收購

EVHC最早可追溯到1972年成立的EmCareHoldings Inc(以下簡稱EmCare），是一家為住院醫生和醫院服務的美國醫療服務商，覆蓋急性護理手術，創傷和普通外科，婦女和兒童服務，放射學/遠程放射學計劃和麻醉科服務。

此后數年，EmCare在不斷的被并購和并購中發展壯大起來。1997年，Laidlaw 收購 EmCare，隨后在2004年將EmCare 和 American Medical Response（AMR）打包賣給了私募股權投資公司Onex Corporation。

Onex成立了EMSC，作為新收購的這2家公司的控股公司。2011年，EMSC又被私募股權投資公司Clayton, Dubilier & Rice 收購。2013年6月，EMSC更名為EVHC。當年8月，EVHC 在納斯達克 IPO上市。

上市后的EVHC，獲得了資金支持，持續擴大自己的領地，在2016年12月，完成了與醫生和門診服務提供商AmSurg Corp.合并。

彼時，應該是EVHC最輝煌最高光的時刻。EVHC 的主營業務可分為三大部分：醫生服務部門、門診服務部門，醫療運輸部門。

從數量上來看，EVHC旗下門診服務部門是美國最大的門診手術運營公司之一，其主要通過與醫生和衛生系統建立合伙關系來運營，通常EVHC擁有合作單位的51以上股份。截止2017年底，EVHC在美國45個州以及哥倫比亞特區的醫療機構中共覆蓋超過1800個臨床科室，擁有超過25200個雇傭或附屬的醫生或其他專家。

收入也在穩步上升，2013年至2016年，EVHC的凈收入分別為10.572億美元、16.219億美元、25.669億美元、34.979億美元，到2017年這一數字飆升至78.193億美元。

但撥開表面華麗，實際上EVHC已經在走下坡路了。從2016年底開始，EVHC就開始面臨病人收治率下滑以及醫保支付方式改革調整等帶來的挑戰。從財報上來看，2016年、2017年，公司股東虧損分別為1860萬美元和2.28億美元，而流通股股東虧損分別為2770萬美元和2.325億美元。

股價和市值也在直線下降。在2015年7月至2016年7月期間，EVHC平均股價在75美元左右，最高更是超過85美元，但到了2017年11月，卻只有27美元，估值一下子砍去了三分之二。

為了自救，2017年開始EVHC開啟了“賣賣賣”模式——將旗下全美最大的醫療運輸公司之一AMR售賣給KKR集團，凈收益達21億美元。

KKR的出現，恰如其分。一個是老態龍鐘的難以負擔虧損的醫療外包服務巨頭，一個是善長抄底杠桿收購的PE巨鱷，從AMR到整體收購EVHC成為順理成章的事情。

2018年6月11日，KKR將以每股46美元、全現金形式收購EVHC全部流通股，交易價值55.7億美元，加上承接EVHC的債務，該筆交易的總額達到99億美元。這一收購價相較于EVHC從2017年12月1日以來的平均股價溢價32%,創下當年并購交易額之最。

眾人都在期待，KKR的介入，能夠幫助EVHC東山再起。

誰殺死了它?

KKR的出現確實曾給過EVHC極大的希望。

作為華爾街最老牌的杠桿收購天王，也是全球最大的私募股權之一，KKR不僅在產業收購領域“長袖善舞”，那幾年還在醫療保健行業“攻城略地”。

然而就在EVHC被寄予厚望的時候，2020年新冠疫情席卷而來。因此這些醫療公司不得不大幅下調部分醫生的薪水，包括EVHC也將部分醫生的薪水下調了50%。

EVHC總裁兼首席執行官Jim Rechtin表示，COVID-19已“根本性地破壞了 ”醫療保健行業。該公司還將暫時中止退休金，獎金和晉升。高級管理人員將獲得50％的減薪，非臨床人員將獲得減薪和臨時休假。

禍不單行的是，美聯儲持續加息，讓仍背負著巨額債務的EVHC難以翻身。美聯儲自 2022 年 3 月啟動首次加息，至今已加息十次。各行各業的公司都在努力應對利息成本上升的問題，這加大了它們為即將到期的貸款和債券進行再融資的難度。

另外，PE投資的高杠桿也加重了EVHC債務問題的嚴重性。根據外媒匯編的數據，今年EVHC有近80億美元的債務處于不良水平。據報道，面臨著巨大的付息壓力，EVHC企圖用債務置換的方式度過危機。

但這一次，命運并沒有再次垂青于它，這個有著五十多年歷史的醫療服務巨頭還是沒有撐過這個夏天——5月15日，EVHC及其部分全資子公司申請破產保護。

該公司在法庭文件中表示，其資產和負債估計分別在10億至100億美元之間。該公司表示，已就約77億美元債務達成重組支持協議。根據該協議，其醫生服務部門業務和負責管理門診手術中心的子公司AMSURG將由特定貸款人單獨擁有。AMSURG將以3億美元的價格收購Envision持有的手術中心，并免除AMSURG持有的公司間貸款。EVHC補充稱，除循環信貸安排外，所有債務都將被免除，約56億美元將被去杠桿化。

對于破產原因，EVHC也不過寥寥數語：自2018年被KKR收購以來，一系列事件給該公司帶來巨大財務壓力，包括大流行初期就診病人數量急劇下降，以及全國性臨床醫生短缺和通脹不斷加劇等。

就在EVHC宣布破產的24小時之內，從媒體新貴Vice Media、家庭安全公司Monitronics International、英國化工生產商Venator Materials、石油生產商Cox Operating、消防系統制造商Kidde-Fenwal和制藥公司Athenex等至少七家公司申請了美國破產法第11章的破產保護。

總的來看，這些公司都感受到了一年來利率上漲帶來的壓力。在這波破產潮出現之際，企業正艱難地重新談判在超低利率時代積累起來的沉重債務，但從結果上來看，并沒有成效。

歸結其原因，這些大量依賴低成本借貸的公司正面臨著以過高利率再融資的問題，難以找到投資者。加上今年硅谷銀行、簽名銀行等金融機構倒閉引發市場恐慌，儲蓄和信貸驟減，對中小企業融資造成直接影響。

EVHC不是個例。