記者｜張喬遇

成立不到4年的華耀光電科技股份有限公司（簡稱：華耀光電）近期向深交所創業板遞交招股書獲受理，銀河證券為保薦機構。

公司主營業務為光伏產業鏈中的單晶硅棒、單晶硅片的研發、生產和銷售。若從成立時間來看，華耀光電還是光伏行業的一名新兵，但若從公司創始人及高管陣容來看，華耀光電也是一批光伏“老將”們的二次創業。

在“碳達峰、碳中和”政策下，華耀光電業績步入“快車道”，在報告期（2020年至2022年）闊步前行，但2023年硅料市場已出現供過于求，市場價格下滑的苗頭，業績依靠單晶硅片的華耀光電會成為另一個“億晶光電”嗎？

前公司被處罰

截至招股書簽署日，華耀光電的實際控制人為荀耀、姚晶、荀建華，三名實控人系親屬關系，其中，荀建華與荀耀系父子關系，姚晶為荀耀配偶。

三人已是光伏行業的“老將”，荀建華曾于2004年設立億晶光電。億晶光電的主營業務為單晶硅棒、單晶硅（多晶硅片）、太陽能電池片及太陽能電池組件的生產及銷售。

2011年，億晶光電通過借殼海通集團登陸資本市場，根據當時公告，億晶光電（600537.SH）借殼上市時還進行了盈利承諾，預測其2010年至2013年能分別實現凈利潤3.04億元、3.49億元、3.67億元和3.39億元，并表示若實際盈利書低于凈利潤預測數，荀建華及其一致行動人將以其持有億晶光電的股份對公司進行補償。

然而，受光伏行業供需短期失衡，歐債危機和歐盟的反傾銷調查等事件影響，多晶硅價格持續走低，億晶光電借殼上市首年（2011年）的凈利潤就同比下滑85.83%至1.06億元，2012年更是由正轉負為-6.88億元，同比減少721.35%，即使2013年有所好轉，實現6730.48萬元凈利潤，但顯然與預測數存在巨大差距。

隨后幾年，億晶光電經營逐漸好轉，但在2016年凈利潤破3億元后開始走下坡路，由于光伏組件市場銷售價格的下跌，2019年至2021年，億晶光電凈利潤分別降至-3.03億元、-6.52億元和-6.03億元。在此背景下，荀建華決定將億晶光電“拋棄”，并開始漫長的減持之路，億晶光電實控人也從荀建華變更為古耀明。

需要指出的是，2017年至2018年億晶光電被荀建華轉讓前，曾多次遭到證券監管部門和交易所處罰。

2017年，億晶光電因未及時披露董事、監事、總經理調整變更等其他涉及控制權轉移的重大事項安排被證監會下發處罰決定，對億晶光電責令改正并罰款60萬元，對荀建華給予警告，罰款30萬元。2018年，上海證券交易所對于億晶光電股權轉讓雙方隱瞞控制權轉讓事項給予公開譴責。

2018年，億晶光電還因其2016年至2017年期間發生的三起仲裁事項累計金額超過億晶光電2015年經審計凈資產的10%，但億晶光電未按照規定及時披露被寧波證監局處罰。

估值7個月大漲三倍

將億晶光電轉讓后，荀建華一家開始將所有精力傾注在新公司華耀光電身上。2019年8月1日，荀建華配偶之弟姚志中設立華耀有限（華耀光電前身），設立時注冊資本為1.00億元，實繳出資額0元，彼時姚志中系億晶光電前十名股東之一，且剛從億晶光電董事一職離任三個月，轉而到華耀有限擔任董事。

設立11天后，姚志中將其持有華耀有限100%的股權轉讓給了華耀投資，轉讓對價為0元，華耀投資由荀建華之子荀耀持股51.00%，荀耀的配偶姚晶持股49%。

需要指出的是，華耀有限的估值在2021年曾出現大幅上漲的情況。

2021年華耀有限共進行了兩輪增資，第一輪為2021年5月，公司注冊資本從1.00億元增至2.00億元，其中華耀投資認購6700萬元注冊資本并實繳了之前的注冊資本，荀建華認購3300萬元新增注冊資本入股華耀有限，此時的增資價格為5元/注冊資本，按此計算公司估值為10億元。

該年12月華耀有限再次進行增資，注冊資本由2.00億元變更為2.29億元，包括東鈺齊耀、常州慧博通、中山興中等共計12名新增股東合計以3.90億元認購2886.00萬元新增注冊資本，此時華耀有限的增資價格為13.50元/注冊資本，對應估值達到30.90億元，較7個月前大增二倍。

還需指出的是，上市前，華耀光電董監高等高管中存在多名實控人親屬。其中公司董事長荀耀與董事姚晶為夫妻關系；公司董事、總經理荀建華是荀耀的父親；公司董事、副總經理姚志中為荀耀的舅舅；公司副總經理、核心技術人員姚偉忠是荀耀的堂舅，姚志中與姚偉忠為堂兄弟；公司董秘吳磊是荀耀叔叔荀建平的女婿。

此外，姚志中的妻子徐小燕擔任華耀光電的財務人員，荀建華配偶之妹姚錫珍在公司任行政助理。發行前，荀耀、姚晶、姚建華三人通過直接、間接的方式合計控制公司86.48%的股份。華耀光電實則是一家“家族企業”。

面臨產能過剩風險

華耀光電的主營業務仍未脫離荀氏家族從前的營生。公司的主營業務仍為單晶硅棒、單晶硅片的研發、生產和銷售。

2020年至2022年（報告期），華耀光電的業績可謂蒸蒸日上，營業收入分別為1.47億元、20.87億元和45.63億元；扣非后歸母凈利潤分別為296.54萬元、2.00億元和2.82億元。

公司收入來源包括單晶硅片、單晶硅棒、光伏組件產品，以及部分受托加工服務。報告期單晶硅片為華耀光電收入的主要來源，占公司主營業務收入的比例分別為46.17%、85.57%和82.47%。因此，單晶硅的銷量和價格對于公司業績影響較大。

2021年，在“碳達峰、碳中和”的推動下，市場普遍對光伏行業長期市場空間預期向好，光伏終端市場需求亦加速釋放，單晶硅片市場需求提升，單晶硅片價格上升。在供給端上，由于光伏產業鏈各環節產能建設周期不同，上游多晶硅料擴產周期較長，產能增長速度慢，與下游快速擴張的產能形成階段性產能錯配，加上“能耗雙控”的約束，多晶硅料新產能投產存在滯后，出現供不應求的局面。

同時，“能耗雙控”給多晶硅料生產帶來的成本上漲也進一步的推動了多晶硅料價格的上升，導致了硅片價格的不斷攀升。2022年上半年，多晶硅料價格延續2021年的增長態勢持續上漲，單晶硅片價格相應上漲。

值得注意的是，2022年12月，多晶硅料市場價格大幅下降，引發單晶硅片市場價格降低。2023年1-5月，多晶硅價格呈現先升后降的趨勢。根據中國有色工業協會硅業分會數據，5月最后一周國內N型料價格區間在11.6-13.5萬元/噸，成交均價為12.44萬元/噸，周環比降幅為8.12%；單晶致密料價格區間在11.1-12.2萬元/噸，成交均價為11.51萬元/噸，周環比降幅為10.08%。本周硅料市場價格繼續下跌，連續四周均價降幅超過10%。

國盛證券分析師劉瀾等曾于3月發布的研報中表示：隨著2023年多晶硅產能加速釋放，行業供需格局將惡化，預計多晶硅價格將下跌。

據硅業分會預測，2023年中國硅料供給量預計為240.4萬噸，全球光伏新增裝機有望達到355GW，而硅料的需求量為102.4萬噸，硅料供應過剩100萬噸以上。

中國有色金屬工業協會硅業分會專家委員會副主任呂錦也在近期接受第一財經采訪時指出：今年的硅料新投產項目三分之二集中在下半年。目前國內生產加進口的硅料供應每月11萬噸至12萬噸，而硅片電池組件產量也已經突破40吉瓦，硅料供需基本平衡。

他表示，“由于下游主要企業長單在手，大家都不擔心未來的硅料供應，業內原來的長單按月采購縮短成按周采購，5月份開始更是有按天采購，下游控制原料庫存，周轉庫存都累積到多晶硅工廠，中小多晶硅企業競相降價促銷?！?/span>

對此，華耀光電在招股書中坦言：如果未來下游光伏應用市場增速低于預期甚至出現下降，或者是行業產能擴張速度階段性高于下游應用市場增速，將加劇行業內的無序競爭，光伏行業可能面臨競爭性擴產帶來的階段性或結構性產能過剩風險，從而導致公司所在硅片環節產品價格不合理下跌、公司盈利水平大幅下降，公司可能出現經營業績大幅下滑的風險。