文|互聯網深度點評

成立8年的盒馬鮮生IPO之路正式開啟。

5月18日，阿里集團正式官宣，阿里云、菜鳥、盒馬鮮生將完全分拆獨立各自走向上市。在上市時間安排上，阿里給出的是盒馬預計將在未來6到12個月內完成；阿里云將于未來12個月內；菜鳥則預計在未來12到18個月內

可見，盒馬上市之路實現率先領跑。

從目前股權結構來看，盒馬的基本框架也已搭建完畢，盒馬（香港）有限公司100%持股為實控方，旗下間接或直接持股17家企業。

作為阿里新零售模式的開荒者，盒馬鮮生從成立之初就備受關注。然而，“背靠大樹好乘涼”這句話用在盒馬身上并不貼切，多年時間一直處于虧損狀態，最近才全面實現盈利。

那么問題來了，此次盒馬完全分拆獨立走向上市想象空間如何？又有哪些癥結在拖后腿呢？

一、剛盈利的盒馬，能否拿下估值超400億的“入場券”

事實上，盒馬一直以來都是資本眼中的“香餑餑”。早在此前背靠阿里集團下多次獲得阿里資本的下注。而在今年4月，有消息稱盒馬正在與中金、摩根士丹利等投資方合作籌備上市事宜，準備明年在香港上市，估值60億美元（約合人民幣420億元），是每日優鮮上市前30億美元估值的兩倍；更是叮咚買菜上市前100億人民幣估值的四倍之多。這一數字冠絕其余可比較的同類型公司。

高估值背后的原因需要厘清，首先從業績上看，經歷了長達數年的高速上升期，盒馬從2019年開始走向盈利。比如，2019年第四季度，阿里首次披露了盒馬的最新經營數據，實現了調整后EBITDA合并正增長。而在2022年四季度和今年一季度，盒馬整體業務均實現了全面盈利。

可以說，盒馬近年沒有公開具體的財務數據來對盈利做詳細說明，顯然還不足以給其投資價值作背書，盒馬在上市之路上更進一步還得用詳細財務數據做佐證。

值得一提的是，盒馬除了新零售、生鮮連鎖超市等各種標簽外，還有一個身份就是擔當。2022年上海疫情防控期間，一則20多城超400名盒馬員工援滬視頻在網上迅速躥紅，引得無數網友稱贊其最有責任擔當的暖心企業。

的確，論零售行業的營銷方式，盒馬可謂是無出其右、獨樹一幟。這種責任擔當給企業隨之帶來的持續熱度也實實在在給盒馬帶來業績和口碑的正向反饋。

另一方面，加筑盒馬發展韌性的還有其對新零售業態模式的孜孜追求。

盒馬所具有的對超市重新定義的新零售優勢賦予其長期價值，對其商業業態進行拆解細分后不難發現，盒馬具有的通過數據驅動，線上、線下與現代物流完全融合的體系構建模式足以媲美具有深厚發展底蘊的外資超市。

除此之外盒馬對其一直以來采取的直營店模式相當執著。公開數據顯示，目前，全國已有300余家盒馬鮮生門店（含盒馬mini），9家盒馬X會員店，153個盒馬村。其主要原因就在于，加盟店的運營模式下，中央企業對于分店的品質標準把控會愈發式微。

對社會責任的擔當履行以及對新零售模式的執著固然比不上投資人對漂亮的財務數據的渴望，但從中敞開的企業上升預期也為其贏來了更多的估值，這都會成為盒馬在此次IPO征途中的重要籌碼。

二、想要順利上市，盒馬還面臨著什么？

當然，任何事物都有兩面性。盒馬引以為傲的通過大數據賦能線上線下聯動渠道新零售經營模式也不例外，如今的弊端也開始顯現。

盒馬要跨過的第一道坎，就是不同市場采用不同經營模式而帶來的兩極分化效應。

正如前文提到的那樣，直營門店這種模式的優勢就在于可以依托單店的精細化運營構建規范化經營范式，再將這種盈利模式推廣輻射到多家店面，產品質量也得以保證。

作為重心一直放在一二線中心城市的盒馬，依托城市發展紅利自然游刃有余。有了大城市供應鏈的優勢加持以及一二線超高消費能力水平，其直營店模式可謂經營得風生水起。

據我們不完全統計，盒馬在一二線城市開店數量約有320家。其中，北上廣深和新一線城市所占比例就高達約68.1%。

反觀下沉市場， 為了縮減成本，盒馬鮮生把業態瞄向了投入較低的盒馬鄰里和生鮮奧萊，借此將業態延伸到社區和城郊。其中，盒馬鄰里主要面向下沉社區，用戶線上下單線下提貨的模式；生鮮奧萊是處理尾貨的軟折扣店，簡單而言就是低價售賣臨期商品。

而這兩種業態是采用開放加盟模式，且對加盟商要求并不高。這種極其依賴加盟商盈利的商業模式很容易出現產品質量問題。比如，在黑貓投訴上關于盒馬生鮮奧萊的投訴貼中，不少消費者指出了在其食品中吃出異物、變質等食品安全問題。

再加上掣肘于下沉市場的諸如生鮮傳奇、誼品生鮮等地方“地頭蛇”的強勢圍攻。目前盒馬鄰里和生鮮奧萊均處于夾縫中求生存的狀態。

而這第二道坎，就是必須承擔起商業模式錯配下產生的高額成本。

眾所周知，直營店的建設會帶來大量的“沉默成本”，據《華夏時報》報道，盒馬鮮生開店成本為3000萬元左右，這還不算人力成本和日常運維成本，諸如此類的開支都要轉化成為企業負債來消化。作為一種重資產經營模式，各分部直營店的資本結構性負重還需要依靠總部的營業收入來拯救。

一面是找到兩種經營模式的平衡點，一面是刻不容緩的降本增效。這樣的矛盾使得盒馬進退維谷。盒馬的此次上市壯舉，與其說是隨波逐流的融資需求，不如說是再一次尋求自我蛻變的孤注一擲。

此外，擺在盒馬面前的，是還有更為嚴峻的現實問題：昔日風光無限的兩大競爭對手，上市后過的尤為不順，叮咚買菜股價較高點蒸發了90%以上，市值僅為5.73億美元。如今每日優鮮無奈已經黯然離場。

在市場整體不景氣的大背景下，盒馬上市是否會重走叮咚買菜和每日優鮮的老路，一切還是未知數。

三、結語

面對即將到來的IPO大考，盒馬想要拔得頭籌，率先搶抓發展窗口期，布局后疫情時代新零售業陣地，所要做的事情還有很多。

但好在盒馬的發展是一步一個腳印走出來的，前期市場認知度基礎打的夠牢，面對未來諸多不確定因素影響下也能有足夠實力來應對。

當然，為了順利上市和講出好故事，盒馬增強自身硬實力的動作還遠不止此。比如，盒馬從去年開始發力自有品牌來降低成本、提高利潤。從五常大米開始，盒馬自有品牌持續推出了盒馬日日鮮、盒馬工坊、盒馬MAX、盒馬有機等自有品牌，實現了生鮮、休食、熟食、烘焙、鮮花、酒水、生活日用品等全品類覆蓋。

根據2023年盒馬公布的目標，盒馬將在十年時間服務10億消費者，實現全國10000億的銷售。

該愿景能否如期實現？市場是最好的試金石，還需等待上市后交由市場給出答案。