?文|《港灣商業觀察》 施子夫  李鐳

持續跌宕的高管變動與業績層面的大幅下滑，都令水井坊（600779.SH）壓力倍增。

一季度交出一份差強人意業績答卷后，當下已經迎來二季度的尾巴，水井坊該如何扭轉？

6月13日，水井坊舉辦了2022年度暨2023年第一季度業績說明會。

01、一季度很差，二季度恢復增長？

在說明會上，水井坊表示，公司目前社會庫存回歸較低水平。截止2023年3月底，公司在省代和T1層面的庫存回歸較低水平，門店庫存有效降低。公司的年度目標為：2022年第四季度和2023年第一季度的主要目標是降低社會庫存，從2023年第二季度開始營業收入恢復增長，并預期從2023年第三季度開始營業收入恢復雙位數成長。2023年全年的凈利潤與營業收入同比2022年保持增長。公司將努力完成上述目標。

換言之，二季度水井坊的業績將正式起色恢復。

今年一季度，水井坊實現營業收入8.53億元，同比下降39.69%；凈利潤1.59億元，同比下降56.02%；基本每股收益0.33元。經營活動產生的現金流量凈額為-1629萬元，同比下滑104.14%。

西南證券研究報告認為，23年春節商務和宴席消費仍在復蘇中，疊加公司主動控制發貨節奏，導致收入和利潤階段性承壓；公司積極降低渠道庫存，截至3月底，公司省代和T1庫存維持在健康水平，門店庫存有效降低，渠道價值鏈恢復穩定，二季度開始有望輕裝上陣。

“根據年報公司于2022年四季度和2023年一季度主要目標是降低社會庫存，因此我們判斷公司主動控貨、沒有強制要求完成季度回款任務導致兩個季度高檔酒收入同比均有下降。”華西證券指出。

2022年，水井坊實現營收46.7億元，同比增長0.9%；歸母凈利潤12.2億元，同比增長1.4%。其中2022年四季度公司實現收入9.0億元，同比下滑25.4%；歸母凈利1.6億元，同比下滑19.1%。

也就是說，環比來看，今年一季度，水井坊要比去年四季度下滑更大。

02、去庫存“陣痛”，被券商下調今年盈利預期

水井坊向《港灣商業觀察》表示，2022年，受國際形勢和宏觀經濟影響，消費市場較為低迷，聚集性消費場景大幅減少，白酒社會庫存普遍提升。面對社會庫存壓力，水井坊從四季度開始主動控制出貨量，選擇主動承擔短期內的“陣痛”，助力渠道降低庫存，維護價值鏈健康，以期實現公司業績良性增長。

“目前，水井坊正通過多舉措強化渠道通路，包括持續拓展目標圈層、增加高質量的經銷商、持續開發團購客戶、持續發力宴席市場、加速電商業務等，并優化組織結構，向渠道提供更強支持。”

截至2022年末，水井坊存貨高達24.43億元，2021年同期則為21.97億元，存貨周轉天數為1152天，2021年同期為1023天。

業績欠佳之際，華西證券5月6日的研報下調了水井坊的今年盈利預期：在公司23年收入和凈利潤同比持平目標但一季度收入和利潤下滑基礎上調整盈利預測，23-24年公司營業收入由56.4/63.5億元調整至52.9/64.4億元，新增25年營業收入75.3億元；23-24年歸母凈利潤由14.6/16.7億元調整至13.9/17.4億元，新增25年歸母凈利潤20.7億元；23-24年EPS由2.99/3.43元調整至2.85/3.56元，新增25年EPS4.23元，2023年5月6日收盤價62.88元對應PE為23/18/16倍，維持"增持"評級。

值得關注的是，資本市場表現上，2022年末至今，水井坊股價跌幅不小，股價由去年12月23日的高位92.76元，跌至目前（6月14日）的63.84元。

在今年3月末的投資者關系平臺上，有兩位投資者對此提出問題。

其中，一位投資者提出，貴司頻繁換帥，市場跌跌不休，查詢上市白酒公司股價水井坊2022年來跌幅第一，2023繼續蟬聯跌幅第一，新任總經理是否有穩定股價的措施及方案嗎？你們拿著高薪難得真的問心無愧嗎？

水井坊也向《港灣商業觀察》表示，股價受市場周期、市場情緒、投資者偏好等多方面復雜因素影響，同時也受到目前A股白酒板塊整體波動的影響。公司的首要任務是制定和實施正確的成長戰略，著眼長期可持續發展，短期股價的波動不會影響長期價值回歸。

03、頻繁換帥，上半年總經理、副總經理離職

不過，投資者提出的水井坊頻繁換帥的確引發外界密切關注。

5月29日，四川水井坊股份有限公司（以下簡稱"水井坊"）發布董事會公告稱，許勇申請辭去公司副總經理職務，辭職自5月28日起生效。

三個月前，2月25日，水井坊發布公告稱，朱鎮豪辭去其擔任的水井坊董事、副董事長、總經理、戰略與執行委員會委員、提名委員會委員職務。　

有投資者提問道，水井坊換了總經理，市場用腳投票，充分說明不看好水井坊后市，外來的和尚念不好中國白酒經已經通過貴司兩任總經理得到實踐了，你們還是義無反顧的再次選擇外籍來擔此重任！請問是基于什么考量又一次選擇外籍人士擔任總經理？

水井坊表示，艾恩華先生有著對于中國酒業市場的深刻見解及其豐富的企業管理經驗，正帶領公司穩健推進長期戰略執行。近期管理層更迭并不會影響公司正常經營和戰略穩定。水井坊在過去不斷夯實公司長期健康發展的基礎。面對競爭激烈且快速變化的市場環境，公司董事會始終堅持以審慎、嚴謹的態度挑選并聘請管理層，帶領公司實現長期健康發展。

據市界文章曾指出，代理接任者艾恩華，是水井坊近十年來第六任總經理，而且又是一位“洋人”總經理。（港灣財經出品）