文｜投資界PEdaily

我們先從最新一幕說起。

近日，深創投5.05億新基金落地，其中共有16家股份合作公司出資4.05億元。這是一群罕見的LP——你可能不知道，股份合作公司身后便是我們熟悉的“村民”。

據悉，這是目前深圳私募股權投資基金中，股份合作公司出資規模和比例最大的一支基金，主要投資于信息科技、高端裝備制造、新材料、生物（醫藥）、新能源等深圳市“20+8”產業領域。

至此，一個隱秘LP群體正在徐徐浮現。過去數十年，伴隨著深圳經濟騰飛，當地誕生了一個個“土豪村”。此前數據顯示，深圳近1000家村集體社區股份公司總資產近2500億，其中銀行存款超800億元。現在，他們的身影陸陸續續出現在創投圈。

最隱秘LP登場了

將時間線拉回到去年6月。

彼時，深圳正式出臺《關于發展壯大戰略性新興產業集群和培育發展未來產業的意見》重要政策文件，培育發展壯大“20+8”產業集群，即發展以先進制造業為主體的20個戰略性新興產業集群，前瞻布局8大未來產業。

那么，如何吸引更多資金來實現這一宏偉藍圖？今年以來，深圳市委、市政府大力推動股份合作公司以股權基金形式參與深圳“20+8”產業投資，實現集體企業存量資金對接深圳產業升級。所以我們看到，此次16家股份合作公司出現在LP名單里。

這里要補充一個背景。早在1992年，深圳就開全國之先河，成立了第一家社區股份合作公司。經歷兩輪農轉非后，深圳所有農村集體經濟組織都以社區股份合作公司的名義運營，由當地村民構成了龐大的股東群體，以物業收租為主要營收來源。換言之，股份合作公司身后就是我們熟悉的“村民”。

多年以來，受益于房地產行業上行周期，深圳社區股份合作公司通過地產開發、園區運營等方式積累了大量資金，并以物業租賃等形式維持收入，額外收益則以傳統的銀行存款理財為主，大量閑置資金都放在銀行“趴賬”。

據深圳市國資委2021年統計，深圳近1000家村集體社區股份公司總資產近2500億，其中凈資產超1200億，擁有超過1億平方米物業，年收入超220億元，年利潤近100億元，2021年三季度銀行存款超800億元，雄厚資力不可小覷。

為了盤活這部分集體閑置資金，深圳相關部門開始引導股份合作公司探索多元金融類投資方式，拓展營收渠道。而創投，便是重要探索之一——既能引導這部分資金流入深圳“20+8”產業領域，也有助于緩解深圳本地創投行業募資難題。

實際上，深圳村集體也早已涉足股權投資。早在2017年，國內首個由村集體經濟設立的創投機構——南嶺創投就誕生在深圳。背靠深圳南嶺村，南嶺創投以“直投+母基金”的模式開展股權投資。

后來，我們開始在LP圈愈發看見村集體的身影。去年5月，深圳市坪山馬巒股份合作公司、深圳市坪山沙坣股份合作公司、深圳市坪山六聯股份合作公司等5家社區股份合作公司，就共同出資了一只基金，聯手做起LP。

今年1月，蔡屋圍、黃貝嶺靖軒、湖貝等11家股份合作公司盤活集體資金超1億元，與深高新投合作設立股權投資基金，總規模達1.7億元。值得注意的是，這是深圳以“市區國企+股份合作公司”模式籌設的首支創投基金，助力深圳“20+8”產業發展。

悄然間，一群最低調的LP群體出現。

緩解市場化資金之困：GP找村民拿錢

“村集體LP依然還沉在水下。”北京一位投資人表示，“當下人民幣募資日益艱難，身邊一些投資機構也開始針對性挖掘這類LP群體”。正如大家私下調侃，現在要找村民募資。

回望過去幾年，政府引導基金成為LP的主要力量。不少機構這兩年新設的基金，常常找多個地區的政府引導基金拿錢，有時政府引導基金的出資比例甚至高達70%，“即便這樣，剩下的30%也急需市場化資金進入。”硬幣的另一面是，投資機構正集體面臨市場化資金的缺口。

縱觀下來，在僅有的市場化資金中，部分家辦、高凈值LP對行業仍持觀望態度，而以險資為主的長線資金對GP要求較高，且呈抱團趨勢，“白名單”外的機構難以進入到他們的投資圈層中。

“沒錢，倒逼GP去挖掘增量活水。”于是，村集體做LP立刻就在投資圈內吸引大量關注。

綜合來看，村集體的資金有兩個特點：

一方面，村民的資金大多長期閑置，對于當下硬科技、生物醫藥等賽道的機構來說屬于長期資金，在退出的時間上壓力較小。

另一方面，資金沒有太多條條框框，相比有著明顯招商訴求的政府引導基金，村民不會對GP的投資進行過多干預；相比險資、家辦等專業性較強的LP，找村民拿錢的門檻似乎相對較低。

不過，要從村民手中拿錢也并非如此簡單。“村集體的錢進入股權投資領域，大多都是由政府或國資牽頭，要募到這部分錢還需要各個區的中間人介紹。”深圳某創投機構IR李平表示。這也從側面反映出，村集體的基金也有相對專業的平臺把關，并非“人傻錢多”。

今年以來，李平也嘗試去接觸了幾家有過LP經歷的村集體股份公司。他感受最深的一點是，大多村集體往往不具備對股權投資行業的認知，所以雙方交流起來十分困難。

一位VC投資人文雅向投資界講述令人哭笑不得的一幕：本著對出資人負責的態度，一家GP按照流程約時間召開LP大會，沒想到村集體負責人來不及參會。臨近年中，不少南方地區迎來一年一度的龍舟大賽，一些村集體負責人“要去龍舟訓練，過段時間再約”。

不過相比募資難，這些問題都無傷大雅。資金量龐大且限制較少的村集體資金，無疑是GP募資困境下渴望的活水之一。“投資人一直希望有更大量的長期資金進入，集體資金此次試水，雖然不算是完全市場化操作，但也具有先行示范意義。”一位投資人在接受《南山日報》采訪時表示。不論陽春白雪還是下里巴人，都不及手中真實的子彈。

當村民遇上新興產業，驚喜與警惕

涉足創投，無疑是村集體一次勇敢的嘗試。

過去十多年里，以深圳為主的一線城市靠土地資源迅速積累了大量資金，土著村民一夜之間身價暴漲。而他們所在的村集體往往會在當地成立一個股份合作公司，深圳所有農村集體經濟都以社區股份合作公司的名義運營。多年以來，村集體的資金通常以物業租賃、銀行存款理財等方式產生收益。

然而隨著時代更迭，村民手上的資金出現了一定程度的貶值，“租金不能年年漲，企業和居民都受不了。”在當地媒體的報道中，一位社區領導如是感嘆。

此時，更多新興產業在深圳出現，跟隨這些產業一同發展，成為集體資金新的生存方式。

雖然深圳的村集體未必是第一個試水進入創投領域的城市，但在如今發展最為迅速。為什么？幾位投資人答案異曲同工：有錢、有更開放的理念；還有一個關鍵因素是，創投在這座城市更為活躍。

深圳一直是人民幣基金的大本營，這里有著天然的土壤和氛圍。去年以來，深圳大刀闊斧對創投進行改革，頒布了一系列政策，“20+8”產業基金集群、“深圳創投日”誕生，“在這樣的氛圍下，自然催生出了新的資金模式。”

不過，不少VC/PE在拿村集體的錢時也有一定顧慮，“村民守著土地過日子，有穩定的現金流，這與股權投資天然相悖。”文雅總結了兩個方面，即風險意識與現金流不匹配。

首先是風險意識不匹配。投資是一個高風險、高收益的操作，但村民們對行業并不熟悉，也沒有如此高的風險意識，雙方在認知上的不對等，可能導致信任危機。

因此也可以看到，來自村集體的社區股份合作公司，管理團隊的考核不以DPI等盈利數據為標準，而是直接傾向于是否盈利或虧損。尤其對于做直投的資金來說，會對風險度和專業度都偏高的行業避而遠之，而作為LP出資同樣有這樣的考量。

此外還有現金流不匹配。村集體習慣了傳統的資產增值和保值模式，也就是通過收租、分紅等獲得收益，這份收益雖然不高，但對于村民來說看得見摸得著，是一筆細水長流的資金。而通過股權投資分錢不僅存在滯后性，收益相對來說還不可控。因此，這一資金今后是否具有可持續性，還未可知。

盡管如此，深圳村民在股權投資領域的嘗試也取得了一些成果。2022年4月，隨著海創藥業登陸上交所科創板，南嶺村社區收獲了第一個IPO。據悉，南嶺村社區已成功投資了10多家企業，大多數項目獲得了新一輪融資，幾個項目已達到或接近IPO條件。

此外，通過創業投資，當地形成了良性循環。在深圳飛速發展的十多年里享受了時代紅利的村民們，如今開始反哺當地產業，將資金投向各地的硬科技、新能源、生物醫藥等專精特新行業，這些行業又反向促進當地的稅收與就業。

“雖然存在一些風險，但這樣的模式不僅為股權投資拓寬了思路，也是集體經濟轉型的重要一步。”李平說。從過去“種田”“種房”轉變為“種高科技企業”，村民們未必看得懂項目，卻真實參與到了當地的發展中。

穿梭于民用房狹長隧道里的“包租公”“包租婆”，也要和寫字樓里喝咖啡的投資人一起追逐星辰大海。在這片土地上奔波的人們，最終殊途同歸。

（文中李平、文雅均為化名）