文｜公司研究室IPO組 曲奇

7月28日，通力股份將在深交所上會，TCL實控人李東生或迎來A股第四個IPO項目。

通力股份主要是從事聲學產品和智能產品的設計研發、生產制造及銷售ODM平臺型企業。2022年，通力股份收入達到100億，然而公司凈利潤只有3.72億，凈利率尚不到5%。

2019年，通力股份子公司惠州普利的勞務派遣人數比重達到了24.44%，違反了《勞務派遣暫行規定》的10%。

01、曾以介紹方式在港上市，李東生第6個IPO

通力股份的實際控制人為李東生，IPO前，李東生合計控制通力股份77.46%股份的表決權。

通力股份的前身為通力有限，是TCL電子（01070.HK）2000年在境內設立的孫公司，主要從事音視頻產品國際品牌的ODM業務。

2012年，為籌劃音視頻業務于港交所獨立上市，TCL電子在通力有限原有架構的基礎上進一步搭建音視頻業務境外上市架構。2013年8月，通力電子以介紹上市的形式登陸港股。

然而，8年后，通力電子發布公告，基于對未來戰略考量和通力電子發展的長遠信心，TCL實業于2021年一季度以每股12港元的價格完成了通力電子的私有化從港交所退市。2021年3月從港股退市前，通力股份的市值約為30億港元。

從港股退市后，通力股份便開始拆解VIE架構，謀劃在A股上市。本次IPO，通力股份擬發行21.4%的股份募集10.15億元，對應市值約47億元。

若通力股份成功登陸深交所主板，將成為李東生實際控制的第六家上市公司，另外五家分別為A股上市的TCL科技、奧馬電器、TCL中環，港股上市的TCL電子、華顯光電。

02、毛利率高于同行，凈利率不足5%

通力股份的主要產品包括音箱產品、可穿戴設備、AIoT產品和精密組件及附件等，客戶包括哈曼、索尼、三星、Jabra、OPPO、阿里、谷歌、亞馬遜、安克創新、字節跳動、聯想等。

根據招股書，2022年，通力股份藍牙音箱出貨量為731萬臺，占全球市場份額為14.48%，居全球首位。

2020年至2022年，通力股份收入分別為85.08億、97.54億及100.31億，年復合增長率8.58%。

值得注意的是，2020年至2022年，通力股份來自前五大客戶收入占比分別為75.18%、70.03%及74.38%，公司存在客戶集中度較高的風險。

尤其在三星收購哈曼后，2020年至2022年，來自這兩家公司的收入占比分別為42％、44％和50％，幾乎是通力股份收入的“半邊天”。

能成為全球音箱代工的頭部品牌，通力股份的市場份額多是以壓縮毛利為代價換來的。

2020年至2022年，通力股份毛利率穩中有增，分別為13.85%、13.78%、14.75%。與同行相比，通力股份毛利率要高于可比公司均值，但2020年和2021年的毛利率明顯不及歌爾股份。

收入和毛利率穩定增長，但通力股份的凈利潤卻不穩定。2020年至2022年，公司凈利潤分別為3.55億、2.85億、3.72億，2021年下滑約17.87%。2020年至2022年，公司凈利率均未超過5%，凈利率水平極低。

03、資產負債率高于50%，現金分紅償還借款

2020年至2022年末，通力股份資產負債率分別為72.37%、75.31%和54.95%，略高于同行業可比公司的各期均值61.16%、56.54%、50.06%。

對此，通力股份的解釋是相對于同行業可比公司，公司融資渠道較為單一。本次IPO，通力股份擬募資10.15億元，其中有2億元用于補充流動資金。

2020年和2021年，通力股份分別進行現金分紅1.23億元、5.76億元。其中，2021年的分紅是當年凈利潤2.85億元的2倍。通力股份的控股股東通力電子（香港）、原間接控股股東通力國際（BVI）所獲得的現金分紅款具體用途為償還私有化的銀行借款。

此外，通力股份本次IPO過程中，李東生拒絕對外提供銀行流水證明。

為此，通力股份的保薦人、申報會計師針對李東生的銀行流水核查受限采取了替代措施，主要包括取得通力股份報告期內的全部銀行流水、現金日記賬、李東生的個人信用報告等。經核實，李東生不存在個人賬戶大額資金往來較多且無合理解釋，或者頻繁出現大額存現、取現的情形。

另外值得注意的是，通力股份曾存在勞務派遣用工的情況。2019年，子公司惠州普利的勞務派遣人數比重達到了24.44%，違反了《勞務派遣暫行規定》的10%。