文|首條財(cái)經(jīng) 聞道
編輯|守一
提升上市公司質(zhì)量，需從源頭抓起。
2023年以來(lái)，IPO審核通過(guò)率同比微降，近期申請(qǐng)撤單者增多。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，常態(tài)化發(fā)行趨勢(shì)未變，但監(jiān)管加碼、更加考驗(yàn)企業(yè)的實(shí)力成色。撤單與個(gè)別公司準(zhǔn)備不充分、經(jīng)營(yíng)情況不佳、上會(huì)量減少等因素有關(guān)。
7月20日晚間，上交所終止了對(duì)賽卓電子IPO審核，理由是公司和券商撤回上市申請(qǐng)。
主動(dòng)撤單，“躊躇”什么呢？
01 大供應(yīng)商、大客戶集中依賴，警惕應(yīng)收賬款、存貨高企
公開信息顯示，賽卓電子成立于2011年，主要從事高性能、高可靠性模擬及數(shù)模混合集成電路的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，主要產(chǎn)品為磁傳感器芯片。目前，車規(guī)級(jí)磁傳感器芯片產(chǎn)品已在比亞迪、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、蔚來(lái)等整車廠實(shí)現(xiàn)批量裝車。
新四化大潮下，汽車芯片是公認(rèn)的熱門賽道，賽卓電子自然不缺資本熱度，然細(xì)觀其經(jīng)營(yíng)面不乏瑕疵隱憂點(diǎn)，主動(dòng)撤回并非無(wú)跡可尋。
招股書顯示，2019至2022上半年，公司向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)的金額占同期采購(gòu)金比為90.28%、90.26%、91.08%及94.20%。前五大客戶銷售收入占營(yíng)收比為72.61%、61.12%、59.71%、61.19%。
大供應(yīng)商、大客戶雙雙集中依賴，潛在的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)需贅言，新能源汽車市競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、洗牌加劇。一旦大客戶銷售不達(dá)預(yù)期，對(duì)賽卓電子業(yè)績(jī)的波動(dòng)影響不可小視。
雙集中的背后，企業(yè)應(yīng)收賬款也在逐年走高。報(bào)告期內(nèi)分別為1411.86萬(wàn)元、2317.09萬(wàn)元、 3674.37萬(wàn)元、5290.65萬(wàn)元。
特別2022年，僅半年應(yīng)收賬款就高達(dá)5290.65萬(wàn)元。對(duì)此公司表示，以上海為中心的長(zhǎng)三角地區(qū)疫情使集成電路產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)受到不同程度影響，公司產(chǎn)品在 6 月復(fù)工后集中發(fā)貨，導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款增幅變大。
然查閱招股書可發(fā)現(xiàn)，存貨價(jià)值同樣在不斷走高。報(bào)告期內(nèi)分別為 1,226.34 萬(wàn)元、1,742.18 萬(wàn)元、2,273.21萬(wàn)元和3,880.24 萬(wàn)元。
行業(yè)分析師郭興表示，應(yīng)收賬款、存貨持續(xù)增加，不僅抬升資金鏈壓力，還有壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)亟待提升。
報(bào)告期內(nèi)，賽卓電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1209.15萬(wàn)元、767.50萬(wàn)元、3140.79萬(wàn)元及-435.04萬(wàn)元。
2022上半年除了現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，毛利率也結(jié)束三年連增勢(shì)頭，從2021年的57.27%滑至55.48%。
對(duì)此，賽博電子在回復(fù)函中表示，毛利率下降主要系晶圓成本價(jià)格上漲導(dǎo)致，隨著晶圓采購(gòu)價(jià)格企穩(wěn)并下降，產(chǎn)品成本上升和毛利率下降趨勢(shì)不會(huì)持續(xù)。
02 前狼后虎競(jìng)爭(zhēng)激烈，一邊理財(cái)一邊補(bǔ)流？
信心可嘉，能否如愿仍需時(shí)間作答。
放眼行業(yè)，大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)產(chǎn)替代概念升溫，汽車傳感器芯片賽道入局者眾、強(qiáng)敵環(huán)伺，比如已完成上市的納芯微、思瑞浦。
在行業(yè)分析師劉銳玲看來(lái)，芯片設(shè)計(jì)企業(yè)處于芯片賽道的中游行業(yè)，是競(jìng)爭(zhēng)最激烈的一部分，如模擬及數(shù)模混合芯片市場(chǎng)，國(guó)際芯片頭部企業(yè)憑借多年資金、技術(shù)、客戶、品牌等積累，形成較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。磁傳感器芯片細(xì)分領(lǐng)域，Infineon、NXP等國(guó)外廠商占據(jù)主要市場(chǎng)份額，且擁有上千種產(chǎn)品品類。面對(duì)前狼后虎，賽卓電子在總體規(guī)模、產(chǎn)品豐富程度等方面仍有不小差距，需不斷夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力、抬高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
這或也是賽卓電子沖刺上市的一大原因。聚焦此次IPO，擬募約11億元，用于車規(guī)級(jí)芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。做大做強(qiáng)之心，肉眼可見值得肯定。
但審視關(guān)鍵的募資用途，仍有考量處。比如車規(guī)級(jí)芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目分別耗費(fèi)2.267億元和1.452億元進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，與現(xiàn)有非流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模6,189.19萬(wàn)元差異較大。
此外，報(bào)告期各期末，公司交易性資產(chǎn)金額為2,650.00萬(wàn)元、241.07萬(wàn)元、1.076億元和4.183億元，主要系從銀行購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品。而本次募資中擬3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
一邊理財(cái)一邊補(bǔ)流，到底缺不缺錢呢？
03 實(shí)控人套現(xiàn)、估值大增
截至本招股書簽署日，公司實(shí)控人為董事長(zhǎng)、總經(jīng)理宋紅剛及董事楊瑩，二人為夫妻關(guān)系，合計(jì)控制公司52.02%股份。楊瑩母親戴玉林為實(shí)控人的一致行動(dòng)人，直接持有6.15%的股份。
值得注意的是，在提交IPO申請(qǐng)一年多時(shí)間內(nèi)，企業(yè)多次進(jìn)行融資、估值水漲船高。實(shí)控人亦套現(xiàn)超億元。
先是2021年7月，宋紅剛轉(zhuǎn)讓4.9%股份給7家機(jī)構(gòu)，套現(xiàn)6300萬(wàn)元。這一輪的投前估值為16億元。
機(jī)構(gòu)包括拓海三號(hào)、青島尚頎、華業(yè)高創(chuàng)、蘇民投君信、保隆汽車、鈺俊尚行 及深信華遠(yuǎn)。同時(shí)，青島尚頎、德同合心、蘇民投君信、華業(yè)高創(chuàng)、三花弘道、保隆汽車 及深信華遠(yuǎn)也增資1.6億元。
2021年12月，創(chuàng)始人宋紅剛再轉(zhuǎn)讓了1.53%股份給毅達(dá)鑫業(yè)（出資3000萬(wàn)元）、元禾璞華（出資1000萬(wàn)元），合計(jì)4000萬(wàn)元。這一輪估值升至26億元。
2022年1月，9家機(jī)構(gòu)再投資3.2億元，估值達(dá)30億元。其中毅達(dá)鑫業(yè)出資3500萬(wàn)、元禾璞華出資3650萬(wàn)元。
據(jù)招股書披露，此次IPO賽卓電子計(jì)劃發(fā)行2000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本約8000萬(wàn)股，按擬募資11億測(cè)算，IPO時(shí)估值約44億。
短短1年多，賽博電子估值大增，堪稱一場(chǎng)資本盛宴。但真要如愿，還需上市成功才行。
換言之，賽博電子背負(fù)眾多利益，IPO早已不是一家之事。此番撤回，能否卷土重來(lái)、何時(shí)重來(lái)以何姿態(tài)重來(lái)，仍不乏看點(diǎn)。