大水電資源具備稀缺性，是水電類上市公司天然的護城河。一直以來，雅礱江流域被認為是中國第三大水電開發基地。據2005年全國水利資源復查結果，我國水電資源理論蘊藏量裝機為6.94億千瓦，技術可開發裝機為5.42億千瓦，經濟可開發裝機量為4.02億千瓦。至2022年底，我國常規水電裝機容量已達3.68億千瓦，占經濟可開發量的91.5%，也進一步強化了優質水電資源價值。

目前國內大水電資源已基本“瓜分”完畢，長江電力（600900.SH）手握金沙江資源，雅礱江水電資源開發的主體地位歸屬國投電力（600886.SH）。確切來說，國投電力持有旗下核心資產雅礱江流域水電開發有限公司52%的股權，川投能源（600674.SH）持有另外的48%。

目前國投電力裝機結構兼有“水火風光”，在毛利潤構成中，水電貢獻了絕大部分。2022年公司水電實現毛利146.3億元，占比89.2%。根據披露，在今年第二季度，雅礱江水電發電量與上網電量下降均超36%，對業績構成直接壓力。

盡管如此，國投電力股價仍在今年5月創下歷史新高，并維持高位。國投電力走勢持續強勁的原因在哪？還能繼續破新高嗎？

坐擁雅礱江 稀缺性凸顯