文丨財聯社

招商證券研報指出，近期券商板塊大漲，從6月末的底部至今累計漲幅已經超過24%。驅動因素主要包括，一是宏觀環境邊際向好，市場風險偏好修復；二是繼政治局會議強調 “要活躍資本市場，提振投資者信心”后，相關政策陸續發布，資本市場再度迎來政策支持的發力周期，政策預期帶動券商板塊交易活躍。

從歷史上來看，2010年以來主要有8次券商大漲行情，在歷次券商板塊大漲期間，萬得全A指數漲幅可觀，且各寬基指數基本都上漲， A股往往迎來階段性的指數行情；但券商行情結束后的短期，萬得全A往往階段性休整。從市場風格來看，券商板塊大漲期間、以及券商板塊快速上漲結束后的1-3個月內，市場均以成長風格占優為主，不同的是，券商大漲期間多表現為大盤成長占優；而券商快速上漲結束后，則轉為中小成長占優。行業表現方面，在券商快速上漲期間，金融板塊和TMT板塊平均漲幅居前，且跑贏萬得全A的概率最高，達到75%。但在券商行情結束后的1-3個月內，市場的優勢行業則開始向消費行業擴散，轉為消費+成長。

總體而言，隨著政治局會議召開定調“加大宏觀政策調控力度”，市場對于后續經濟預期逐漸企穩。工業企業利潤率大幅反彈，助推企業盈利明顯，盈利進入上行通道。美聯儲加息落地，預計后續不加息的概率更大，加上國內政策轉暖，預計外資將會保持流入。多因素共振助推A股進入上行周期。

行業配置方面，目前經濟預期企穩，政治局明確定調加大政策發力的力度，從政策表述來看，擴大消費尤其是以家電、家居用品、電子產品和汽車代表的耐用消費品是強調的方向，除此之外，數字經濟、人工智能和平臺經濟仍然是政策反復強調支持的方向。8月是半年報集中披露，此前擔心的業績不及預期情況將在8月利空落地，投資者可以開始重新尋找三季度乃至明年業績大幅改善的方向。綜合基本面、事件和政策，目前從經濟的情況、政策力度和數據趨勢來看，圍繞業績邊際改善明顯的TMT【計算機設備及應用】【半導體】【消費電子】【元器件】、耐用消費品【家電】【家居用品】【汽車及零部件】仍是市場主要思路。

以下為其具體觀點：

近期券商板塊大漲的原因

自7月24日政治局會議首提“要活躍資本市場，提振投資者信心”以來，券商指數大漲，7月25日至今已累計上漲18.7%；如果從底部的6月末計算，至今累計漲幅已經超過24%。究其原因，一是宏觀環境邊際向好，市場風險偏好修復。當前工業企業制造業部門的利潤增速出現了明顯拐點，1-6月份規模以上工業企業利潤同比降幅繼續收窄，7月制造業PMI連續2個月環比改善，中央政治局會議明確表示“加大宏觀政策調控力度，著力擴大內需、提振信心”，經濟基本面邊際向好提振市場對于經濟穩定的預期。二是資本市場再度迎來政策支持的發力周期。繼政治局會議強調 “要活躍資本市場，提振投資者信心”，近期資本市場支持政策及表態密集發布。多家官媒發聲助力“活躍資本市場”，中國結算發布公告擬自10月起將股票類業務最低結算備付金繳納比例由16%進一步調降至平均接近13%，從而活躍資本市場，提振投資者信心。在各方面的利好刺激因素下，市場對A股后市預期明顯回暖，近期A股周均成交額明顯回暖，上周日均成交額回升至9569億元，連續三周放量并于7月31日、8月4日兩度突破萬億。

歷史上券商板塊大漲后A股如何演繹？

2010年以來，券商板塊多次出現單日漲幅較高以及階段性連續上漲，累計漲幅超過20%的情況，主要有8次這樣的大漲行情，具體包括2010年10月、2012年底-2013年2月初、2013年7月-2013年9月、2014年11月-2015年1月初、2018年10月-2018年11月、2019年初-2019年3月初、2020年6月-2020年7月初。

從歷史來看，在歷次券商板塊大漲期間，萬得全A指數漲幅可觀，且各寬基指數基本都上漲，這就意味著在券商大漲階段，A股往往迎來階段性的指數行情。究其原因，一方面，券商板塊是A股市場情緒的風向標，券商板塊大漲往往對應著A股市場風險偏好改善；另一方面，券商板塊是A股市場各二級行業權重板塊，所以其大漲對指數會產生一定的拉動作用。

但是在券商階段性快速上漲的行情結束后，萬得全A在未來的一周多表現為階段性休整。意味著在券商行情結束后，A股的指數性行情可能暫告一個段落，但緊隨其后的是中證1000指數和創業板指等偏成長風格的指數大概率跑贏萬得全A。

從市場風格來看，券商板塊大漲期間、以及券商板塊快速上漲結束后的1-3個月內，市場均以成長風格占優為主，不同的是，券商大漲期間多表現為大盤成長占優；而券商快速上漲結束后，則轉為中小成長占優。具體來看，在8次券商大漲期間，A股大盤成長占優的概率為75%，相對萬得全A的平均超額收益為2.11%；券商快漲結束后的5個交易日，小盤成長占優概率75%，相對萬得全A的平均超額收益1.47%；結束后的1個月，小盤成長占優概率87.5%，平均超額收益2.81%。

從大類行業表現來看，在券商板塊快速上漲期間，各大類行業普遍上漲，其中大金融板塊和TMT板塊平均漲幅居前，且在八次券商大漲行情中跑贏萬得全A的概率最高，達到75%。也就是說，在市場情緒快速修復的階段，券商+TMT獲得超額收益的確定性更高。具體到一級行業而言，這個階段表現較好的行業主要包括非銀金融、計算機，主要是對風險偏好驅動較為敏感的行業。

在券商快速上漲行情結束后，市場的優勢行業則開始向消費行業擴散，轉為消費+成長。具體而言，在券商行情結束后必選消費獲得超額收益的概率較高，后5日、1個月的超額收益概率均為100%；且超額收益的幅度也相對可觀。另外，可選消費在券商行情結束后的1個月獲得超額收益的概率也比較高；醫藥生物在之后的5個交易日、1個月獲得超額收益的概率和獲得超額收益的幅度均比較高。對應到一級行業來看，在券商行情告一段落后，社會服務、農林牧漁、社會服務、食品飲料等消費類行業和醫藥行業獲得超額收益的概率和平均漲幅居前。與此同時，電力設備、電子、軍工等偏成長性的行業表現也相對較好。