記者｜張喬遇

近日，江蘇寶眾寶達(dá)藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：寶眾寶達(dá)或公司）向上交所主板遞交招股書，中信建投為保薦機(jī)構(gòu)。

2020年至2022年（報(bào)告期）寶眾寶達(dá)營(yíng)業(yè)收入分別為8.12億元、9.08億元和9.46億元；凈利潤(rùn)分別為1.34億元、3.09億元和3.23億元，穩(wěn)步增長(zhǎng)。

不過，寶眾寶達(dá)仍有一大“隱憂”。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑緢?bào)告期超過70%的營(yíng)業(yè)收入均由一家客戶貢獻(xiàn)，最高比例達(dá)到77%，寶眾寶達(dá)的業(yè)務(wù)有多少獨(dú)立性？

業(yè)績(jī)依賴風(fēng)險(xiǎn)高

招股書顯示，寶眾寶達(dá)主要致力于為全球知名植保（植物保護(hù)產(chǎn)品）、新材料及制藥公司提供定制生產(chǎn)服務(wù)，并從事部分動(dòng)保（動(dòng)物保護(hù)產(chǎn)品）、醫(yī)療自主系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

寶眾寶達(dá)為客戶提供的服務(wù)為定制生產(chǎn)服務(wù)，內(nèi)容涵蓋工藝研發(fā)、工藝優(yōu)化及放大、化學(xué)結(jié)構(gòu)或組分確認(rèn)、質(zhì)量及穩(wěn)定性研究、雜質(zhì)研究、規(guī)模化生產(chǎn)等多種內(nèi)容，報(bào)告期寶眾寶達(dá)向客戶提供的產(chǎn)品主要為甲磺草胺、唑草酮、異噁草松等除草劑以及電池級(jí)單水氫氧化鋰。

報(bào)告期公司植保領(lǐng)域定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比最高，均在73%以上，新材料次之，報(bào)告期最高占比未超過20%。

公司下游主要面向全球知名植保、新材料公司交付定制產(chǎn)品。全球植保行業(yè)高度集中，根據(jù)FMC年度報(bào)告披露，2022年先正達(dá)集團(tuán)、拜耳、巴斯夫、科迪華、FMC合計(jì)約占據(jù)全球植保行業(yè)71%的市場(chǎng)份額。

在此背景下，寶眾寶達(dá)前五大客戶高度集中。報(bào)告期各期，公司前五大客戶收入占營(yíng)業(yè)收入的比重在93%-96%之間。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑瑢毐妼氝_(dá)對(duì)單一大客戶存在重度“依賴”。報(bào)告期各期，公司來自FMC（美國(guó)富美實(shí)公司）的銷售收入占比分別高達(dá)77.05%、73.58%和73.64%。

第二大客戶LIVENT（美國(guó)力文特公司）報(bào)告期分別貢獻(xiàn)12.11%、17.20%和18.06%的收入，而LIVENT最初也是FMC的鋰事業(yè)部，于2018年獨(dú)立分拆上市。

超七成業(yè)績(jī)依賴一家客戶背后或直指寶眾寶達(dá)業(yè)務(wù)的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)。

同樣作為FMC全球范圍內(nèi)的核心定制供應(yīng)商，聯(lián)化科技（002250.SZ）2022年年報(bào)披露的前五大客戶收入占比為65.04%，遠(yuǎn)低于寶眾寶達(dá)，其中第一名大客戶的收入占比也僅26.76%。

業(yè)績(jī)因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手停產(chǎn)上升

公司所處的定制研發(fā)/生產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)全球競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，近年來，全球各大植保、醫(yī)藥跨國(guó)公司紛紛將戰(zhàn)略重點(diǎn)集中于最終產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)開拓，而將原料藥或中間體生產(chǎn)外包，以中國(guó)與印度為代表的發(fā)展中國(guó)家成為主要定制生產(chǎn)基地。

印度等發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)在生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格等方面對(duì)中國(guó)企業(yè)構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)壓力。隨著國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性的增加，跨國(guó)公司或存在將訂單轉(zhuǎn)移至印度等其他國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。

2021年和2022年，印度廠商作為FMC普通供應(yīng)商就分流了部分甲磺草胺的訂單，公司2021年、2022年植保產(chǎn)品銷售數(shù)量分別同比下滑7.25%、4.55%。

除此之外，寶眾寶達(dá)報(bào)告期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還收到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的停產(chǎn)影響。受響水“3·12”爆炸事故影響，寶眾寶達(dá)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)化科技主要植保生產(chǎn)基地自2019年3月起停產(chǎn)，寶眾寶達(dá)承接了部分空缺的產(chǎn)能和訂單。

據(jù)聯(lián)化科技公告，聯(lián)化科技子公司江蘇聯(lián)化及鹽城聯(lián)化受“3·21”爆炸事故影響于2019年3月停產(chǎn)，該停產(chǎn)影響延續(xù)至2021年3月。

從公司業(yè)績(jī)來看，2021年寶眾寶達(dá)收入9.08億元，同比增長(zhǎng)11.82%，2022年收入9.46億元，同比增長(zhǎng)4.19%，營(yíng)收增速有所下滑。

“去庫(kù)存”行情下需求還剩多少？

2023年全球植保市場(chǎng)進(jìn)入“去庫(kù)存”行情。據(jù)中金公司報(bào)告，2021年-2022年全球植保行業(yè)高增長(zhǎng)，2023年或?qū)崿F(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2023年美國(guó)、歐洲市場(chǎng)復(fù)蘇，但行業(yè)庫(kù)存高企，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落、大宗品價(jià)格回落，AgbioInvestor認(rèn)為行業(yè)全年有望實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

寶眾寶達(dá)核心大客戶FMC在內(nèi)的跨國(guó)植保公司因采取降庫(kù)存、保現(xiàn)金流供應(yīng)鏈策略而推遲或減少采購(gòu)，寶眾寶達(dá)的主要除草劑產(chǎn)品的開工率及銷量均受到影響。其中甲磺草胺銷量下滑較為明顯。

受此影響，2023年一季度公司營(yíng)業(yè)收入為2.25億元，較上年同期下降7.90%；歸母凈利潤(rùn)7842.43萬元，較上年同期下降15.65%。

與此同時(shí)，寶眾寶達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)化科技也發(fā)布了同向下降的業(yè)績(jī)預(yù)告。2023年上半年，聯(lián)化科技?xì)w屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)盈利2000萬元-3000萬元，比上年同期下降85.32%-90.22%；扣非后凈利潤(rùn)盈利1.15億元-1.35億元，比上年同期下降36.28%-45.72%。

聯(lián)化科技同樣表示系受到植保“去庫(kù)存”行情的影響，其植保事業(yè)部營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了一定程度的下降，從而導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下滑。

依賴單一客戶的寶眾寶達(dá)又該如何消化“去庫(kù)存”風(fēng)險(xiǎn)？