文|創業最前線 段楠楠
編輯|馮羽
美編 | 邱添
審核 | 頌文
作為年產粗鋼超過10億噸的鋼鐵大國，中國線上鋼鐵交易一直頗為活躍。根據灼識咨詢披露的數據，2022年中國鋼鐵線上交易市場規模為9958億元。
在如此龐大的市場規模下，國內誕生了一批優質的鋼鐵電商，其中便包括找鋼產業互聯集團（以下簡稱“找鋼集團”）。
2023年8月31日，鋼鐵電商找鋼集團向港交所遞交了招股說明書，計劃在港交所主板上市。公開資料顯示，找鋼集團成立于2012年，是一家B2B鋼鐵電商企業。
找鋼集團電商業務主要依托旗下互聯網平臺“找鋼網”。在B2B電商爆火初期，國內有數百家鋼鐵電商，但隨著時間推移，不少鋼鐵電商紛紛倒閉，找鋼集團憑借雄厚的資金實力存活了下來。
根據灼識咨詢披露的數據，2022年找鋼集團線上交易數字平臺鋼鐵交易噸數達3530萬噸，約占中國鋼鐵線上交易總量的38%。
雖然公司已經成為鋼鐵電商龍頭，但依然未能擺脫虧損的尷尬境地。成立至今，找鋼集團累計融資金額超過數十億元，目前可能所剩無幾，在估值百億港元的情況下，找鋼集團能否順利募資上市？在市場規模持續擴大的情況下，公司是否能順利扭虧為盈？
1、持續虧損，公司估值達百億港元
與其它港股IPO企業不同，找鋼集團擬通過De-SPAC（特殊目的收購公司并購上市）模式提請上市申請。如果成功上市，找鋼集團將成為國內第一個通過SPAC交易實現上市的企業。
早在2018年找鋼集團便謀求在港股上市，甚至通過港交所聆訊，但由于資本市場的變化，找鋼集團主動放棄了上市申請。
隨著SPAC上市2021年在美股的興起，找鋼集團看到上市希望。2022年港股引入SPAC，引入初期就有超過10家企業申請。此次找鋼集團合并的對象Aquila由招銀國際資產管理有限公司及AAC Management Holding Ltd發起，是港交所首個上市的SPAC公司。招股書顯示，此次Aquila與找鋼集團合并，其估值為100億港元。
找鋼集團背后的明星資本也引發外界關注。2012年7月，成立不滿半年的找鋼集團便獲得由真格基金領投的1000萬元人民幣融資，投后估值為3000萬元。
天眼查數據顯示，2013年1月公司獲得500萬美元B輪融資。隨后又在2013年12月、2015年1月、2016年1月分別獲得了3480萬美元C輪融資、1億美元D輪融資、11億元E輪融資。D輪融資過后，找鋼集團以61億元估值成為獨角獸企業。隨后公司又分別在2016年2月和2017年6月獲得戰略融資和F輪融資。
圖 / 天眼查
作為鋼鐵電商龍頭企業，找鋼集團投資方陣容十分華麗，既有IDG資本、紅杉中國、真格基金等知名創投企業，也有首鋼基金等產業資本。
即便如此也未能阻擋找鋼集團持續虧損。2020年至2022年，找鋼集團分別虧損4.28億元、2.85億元、3.04億元，三年累計虧損超過10億元。
在連年巨額虧損下，報告期內公司現金流整體呈凈流出狀態，分別為-3.28億元、-4.84億元、3.91億元。2022年公司經營性現金流回正，但2023年一季度公司經營性現金流又流出8303.3萬元。
除此之外，2015年至2017年找鋼集團分別虧損10.01億元、8.22億元、1.24億元。
由于過去幾年公司持續虧損，找鋼集團從成立至今接近30億元融資所剩無幾。截至2023年7月15日，公司現金及現金等價物僅為2.85億元，按照公司前幾年經營業績來看，2.85億元僅能滿足公司一年左右虧損。
圖 / 找鋼集團招股書
但對于公司現金流情況，找鋼集團表現得頗為自信。招股書中，找鋼集團表示，通過未來經營產生的現金流和此次并購Aquila所得款項資金以及現有資金，能滿足公司未來日常營運需求。
值得注意的是，Aquila上市時已經募集了10億港元的資金，本次合并交易還將進行6億港元的PIPE融資，此次找鋼集團如果能通過SPAC模式順利上市，公司將獲得16億港元融資，這對于現金流緊張的找鋼集團而言頗為重要。
2、剝離自營業務，公司毛利率提升
至于公司能否持續實現經營性現金流回正，依然存在很大不確定性。從收入來看，找鋼集團業務主要分為物流、倉儲及加工服務和金融科技解決方案兩部分。
圖 / 找鋼集團招股書
其中物流、倉儲及加工服務為公司核心業務，2022年該業務實現營收4.14億元，占公司收入比例為88.3%。
該業務主要依托旗下找鋼網開展，鋼鐵賣家在找鋼網上提供鋼鐵產品，買家在找鋼網上購買后，賣家向平臺支付一定的傭金，公司提供數字化交易平臺服務。
在2019年以前找鋼集團有部分鋼鐵自營業務。即公司直接向賣家購買鋼鐵產品，隨后再轉賣給買家。
由于鋼材利潤率低、價格波動大，導致公司毛利率一直較低，在鋼材價格下跌時，公司虧損金額大。因此，找鋼集團在2019年開始剝離鋼鐵自營業務，2022年3月找鋼集團將直營業務剝離給與浙江冶金合資成立的公司，自此，找鋼集團將鋼鐵自營業務完全剝離。
隨后，公司將業務重心放到數字化交易平臺建設上，這也使得公司數字交易平臺業務快速增長。數據顯示，2018至2022年，找鋼網三方鋼鐵交易噸數從810萬噸增長至3620萬噸，年復合增長率高達45.4%。
自營業務剝離后，找鋼集團毛利率快速增長。2020年公司毛利率僅為15.4%，2023年一季度公司毛利率增長至32.3%。
放棄自營業務，主攻數字平臺業務后，公司收入增長一方面看行業增長情況，另外一方面則要看公司在行業內是否具備競爭優勢。
從產業角度而言，鋼鐵行業并非是朝陽行業，相反由于國內城鎮化、工業化接近尾聲，國內鋼鐵產量開始逐步下滑。
數據顯示，2022年我國粗鋼產量為10.18億噸同比下滑1.7%。但由于鋼鐵線上交易規模較小，過去幾年國內線上鋼鐵交易規模快速增長。2017年國內鋼鐵線上交易額從2775億元增長至2022年的9958億元。
另外，根據研究機構灼識咨詢預測，中國線上鋼鐵交易額將由2022年的9958億元增長至2027年的24415億元，年復合增長率為19.6%。
3、行業競爭加劇，公司傭金持續下滑
雖然線上鋼鐵交易行業擁有不錯的增長前景，但激烈的市場競爭是困擾公司持續發展的難題。
與其它領域的電商相似，鋼鐵電商也有眾多的市場參與者。據相關統計機構公布的數據，截至2023年5月底，國內鋼鐵B2B電商超過300家，其中不乏有上海鋼聯、歐冶云商等著名鋼鐵電商。
由于市場競爭激烈，為了搶占更多的市場份額，找鋼集團只能通過降低傭金率來吸引客戶。數據顯示，2017年找鋼集團每噸鋼材抽取傭金12.3元，但到2022年找鋼集團每噸鋼材抽取傭金下降至4.4元，2023年一季度小幅反彈至5.2元。
在價格戰的吸引下，公司注冊用戶也在上升。數據顯示，2020年底找鋼網注冊買家為13.92萬家，到2023年3月31日，找鋼網注冊買家上升至16.72萬家。同期，找鋼網賣家則由8000家增長至1.11萬家。
在買、賣商家均增長的背景下，找鋼網線上交易量和交易金額也快速上升。根據找鋼集團招股書披露的數據，2022年找鋼網線上鋼鐵交易總噸數為3530萬噸，占國內三方線上鋼鐵交易量的38%。公司GMV也從2020年的1226億元增長至2022年的1621億元。
由于傭金費率的不斷降低，雖然公司線上平臺交易數量以及交易金額在持續擴大，但公司卻一直處于虧損當中。
數據顯示，2020年至2022年公司分別虧損4.28億元、2.85億元、3.04億元。扣除其它因素，公司經調整后依然分別虧損2.55億元、1.10億元、2.31億元。
圖 / 找鋼集團招股書
除持續虧損外，找鋼集團還面臨估值過高的風險。以鋼鐵電商上海鋼聯為例，2022年上海鋼聯電商平臺鋼鐵交易結算量為5300萬噸，2022年上海鋼聯營收為765.67億元，公司歸母凈利潤為2.03億元。
雖然上海鋼聯與找鋼集團業務不完全相同，但同樣為鋼鐵電商龍頭企業。截至目前，已經盈利的上海鋼聯市值僅為100億元左右。而營收規模較小，且持續虧損的找鋼集團估值已達100億港元（截止發稿，人民幣兌港元匯率為1.076）。
從這點來看，找鋼集團估值無疑較高，考慮到港股流動性較差，成功上市以后，找鋼集團能否維持住100億港元以上的估值，存在很大疑問。
從行業來看，由于中國整體鋼鐵市場極為龐大，線上鋼鐵交易仍有較大增長空間。
不過鋼鐵本身屬于低毛利率行業，加上鋼鐵電商領域競爭十分激烈，持續維持低價競爭，是鋼鐵電商維持市占率的重要手段之一，這也意味著以找鋼集團為代表的鋼鐵電商扭虧為盈依舊艱難。