文 | 翠鳥資本

作為巨無霸級別的工業富聯（601138.SH），其近日披露的2023年年報顯示，凈利潤為210.4億元，同比增長4.82%。然而這個數字距離機構預測還有差距，此前預期工業富聯利潤在230至240億元之間，最終210億元的利潤則低于市場預期。

從財報數據來看，工業富聯雖然仍在盈利狀態，但是業績增長乏善可陳。整體來看，工業富聯2023年實現營收4763.4億元，同比下降6.94%。尤其是傳統業務當中，網絡設備、電信設備、電信網絡精密部件、服務器、存儲設備同比下降嚴重。

唯有給英偉達代工的業務表現不錯，實現了兩位數的增幅，公司已成為英偉達AI服務器芯片基板的最大供應商，占據了超過50%的市場份額。

然而，讓市場擔心的是，披著AI概念的工業富聯的毛利率并不可觀，多年來不到10%的毛利潤率，讓工業富聯的想象空間，并不如名頭那么大。

AI概念股名不符實？

2018年6月，工業富聯在上交所上市。IPO籌資271.2億元，是當時A股工業制造業領域最大規模的IPO。

工業富聯主要代工手機、電腦、服務器等產品，主要業務包含通信網絡及移動網絡設備、云計算、工業互聯網。其中，工業互聯網板塊還是工業富聯三大板塊中營收最低的，主要板塊還是通信及移動網絡設備、云計算。

2023年，這三大主營業務營收分別同比下降5.8%、8.5%、13.9%。

云計算版塊一直是工業富聯營收的支柱，2023年占比超過四成。最新數據顯示，AI服務器業務占云計算收入比重提高至三成，帶動云計算板塊毛利率較去年提升1.12%至5.08%，是自公司上市以來板塊年度毛利率水平首次突破5%。

在工業富聯看來，AI服務器是公司發展的重頭。這也是市場將其看做AI概念的重要因素。

在2023財報發布后，工業富聯表示，AI服務器將會是鴻海未來成長的主要動能之一，預計2024年這項業務營收增超40%，整體服務器營收占比將達40%以上。

公司表示，2023年隨著ChatGPT持續火爆，大型語言模型和生成式AI備受關注，各大云服務商不斷加碼對AI相關投入，AI創新引發的算力競賽推動硬件基礎設施的不斷升級擴容。在此背景下，AI服務器市場規模保持高速增長態勢。

然而有些難堪的是，雖然工業富聯在AI服務器領域全球約40%的份額，不過才僅有5%左右的毛利率，著實有點低了。

整體來看，2018年至2023年，工業富聯的毛利率分別為8.64%、8.38%、8.35%、8.13%、7.26%、8.06%，比富士康也僅僅高出一點，相比孕育自富士康的立訊精密的利潤率，更有著不少差距。

超百億派發現金紅利

值得一提的是，工業富聯提出了每10股派發現金紅利5.8元的分紅預案，分紅總額115.2億元，，分紅率為54.76%。創歷史新高。

但這樣一份大禮包，市場似乎并不買賬。3月13日下午就有消息稱，公司業績或不及預期，股價由早盤漲超8%至跳水收跌1.8%，13日晚財報披露后，14日市場繼續延續跌勢，收跌6.16%報22.85元/股。

今年以來，工業富聯的漲幅已經積累了一些風險因素。從1月份開始，在整個市場低迷的狀態下，工業富聯走出獨立行情，一路高歌猛進。

在即將公布業績的3月13日，工業富聯股價一度漲近9%，創上市以來新高，總市值超5300億元。就在創新高后不久，股價突然跳水，振幅超10%。14日開盤后，市場對于不及預期的年報數據再度回應，工業富聯一度逼近跌停。

除了業績因素之外，工業富聯的一些大客戶依賴的問題也有所彰顯。

其中蘋果對于公司的影響也有顯現。2023年第四季度，工業富聯營業收入約1475.22億元，較上年同期下滑2.15%；實現凈利潤約75.55億元，同比下滑8.72%。市場認為，這一情況或與蘋果iPhone 15系列銷量弱于14系列有關。

此前，工業富聯在2023半年報中提到，全球經濟環境不佳壓抑消費需求，2022-2023年全球智能手機及穿戴裝備迎來衰退，全球消費性電子市場持續衰退。

如今，工業富聯抱著英偉達的大腿，但卻只能喝口湯。相比之下，工業富聯AI服務器的主要客戶英偉達，第四財季GAAP毛利率高達76%。

工業富聯在年報中也披露了相關風險稱，公司對前五名客戶的營業收入合計數占當期營業收入的比例相對較高，客戶相對集中。

公司表示，若未來主要客戶的需求下降、主要客戶的市場份額降低或是競爭地位發生重大變動，或公司與主要客戶的合作關系發生變化，公司將面臨主要客戶訂單減少或流失等風險，進而直接影響公司生產經營，對公司的經營業績造成不利影響。

值得一提的是，同為代工的臺積電2022年毛利率水平高達60%。