根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年4月11日，泉果基金對(duì)上市公司九洲藥業(yè)進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為160.40億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。

截至2025年4月11日，泉果基金近1年回報(bào)前6非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：一、機(jī)構(gòu)提問(wèn)與交流情況    問(wèn)題一、印度暫停PLI計(jì)劃，在原料藥端是否有看到一些價(jià)格的變化？如何展望之后的走勢(shì)？    答：2020年，印度政府通過(guò)PLI計(jì)劃（生產(chǎn)掛鉤激勵(lì)計(jì)劃）加強(qiáng)其在全球中間體/原料藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的地位，近期印度政府暫停總規(guī)模230億美元的“生產(chǎn)掛鉤激勵(lì)計(jì)劃”（“PLI計(jì)劃”），原因是因執(zhí)行效率低下、目標(biāo)完成率不足，這對(duì)其他國(guó)家的原料藥生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)是積極的。當(dāng)然，原料藥價(jià)格影響波動(dòng)不只是受印度PLI影響這么簡(jiǎn)單。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展很快，隨之帶來(lái)的大量產(chǎn)能過(guò)剩，明顯制約行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，尤其前兩年受后疫情帶來(lái)的高庫(kù)存影響，對(duì)行業(yè)影響很大。從目前情況來(lái)看，高庫(kù)存影響逐漸減少，加之這兩年醫(yī)藥企業(yè)不斷通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整和降本增效等措施提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)，特別是一些原料藥制劑一體化品種豐富的同行，原料藥生產(chǎn)從起始物料開(kāi)始到原料藥端全流程生產(chǎn)的，成本優(yōu)勢(shì)非常明顯，市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)也強(qiáng)，未來(lái)，我認(rèn)為類似大企業(yè)強(qiáng)企業(yè)會(huì)越來(lái)越多，強(qiáng)者恒強(qiáng)，原料藥行業(yè)還是大有可為的。講下公司的原料藥業(yè)務(wù)，2024年，我們也離不開(kāi)大環(huán)境的影響，原料藥業(yè)務(wù)沒(méi)有達(dá)到年初預(yù)期，主要受抗感染類業(yè)務(wù)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低迷，中樞神經(jīng)類產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)影響造成，預(yù)計(jì)價(jià)格將逐步企穩(wěn)。    問(wèn)題二、2024年CDMO板塊新簽訂單情況以及Q1的趨勢(shì)？    答：2024年新增CDMO項(xiàng)目數(shù)同比增長(zhǎng)15%，合同金額增長(zhǎng)20%左右，海外訂單占比接近80%，日韓市場(chǎng)表現(xiàn)突出，臨床后期及商業(yè)化項(xiàng)目占比穩(wěn)步提升。一季度項(xiàng)目數(shù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，處于NDA階段項(xiàng)目增速較快，為未來(lái)商業(yè)化放量奠定基礎(chǔ)。    問(wèn)題三、CDMO重點(diǎn)國(guó)內(nèi)外客戶收入占比，訂單價(jià)格差異？關(guān)稅對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的影響？    答：2024年CDMO業(yè)務(wù)收入接近39億元，其中，國(guó)外占比接近80%，主要以歐洲客戶為主，美國(guó)占比非常低，在2%左右，現(xiàn)有的關(guān)稅政策對(duì)我們沒(méi)有什么影響。國(guó)外客戶以海外大藥企為主；國(guó)內(nèi)客戶以頭部創(chuàng)新藥為主，商業(yè)化品種占比高。海外訂單價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。    問(wèn)題四、今年不同類型原料藥的價(jià)格趨勢(shì)？    答：公司原料藥品種中，受影響最大的抗感染產(chǎn)品，近兩年價(jià)格持續(xù)走低，今年一季度價(jià)格逐步企穩(wěn)。中樞神經(jīng)產(chǎn)品是公司策略問(wèn)題，銷售量可觀，但價(jià)格走低。其他品種都是逐步企穩(wěn)的情況。    問(wèn)題五、CDMO毛利率如何展望？    答：CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，主要受寵物藥業(yè)務(wù)下滑影響，對(duì)CDMO業(yè)務(wù)的毛利率有負(fù)面影響。預(yù)計(jì)2025年CDMO毛利率會(huì)恢復(fù)到40%左右合理水平。寵物藥CDMO受終端去庫(kù)存影響，2024年收入承壓，預(yù)計(jì)2025年寵物藥逐步恢復(fù)，目前已有新項(xiàng)目進(jìn)入臨床階段。    問(wèn)題六、目前新簽訂單中，大藥企和biotech的結(jié)構(gòu)如何？    答：新簽訂單海外占比60%，還是以大藥企為主。大藥企占比約50-60%，Biotech占比40-50%，相比去年來(lái)看，Biotech提升較快，主要是歐洲和日韓市場(chǎng)開(kāi)拓效果明顯，新增項(xiàng)目中也有不少NDA階段項(xiàng)目。    問(wèn)題七、最近幾年研發(fā)方面有很多布局和進(jìn)展，針對(duì)研發(fā)人員的后續(xù)數(shù)量上有沒(méi)有規(guī)劃？    答：2024年研發(fā)人員1,034人（占比20.68%），計(jì)劃未來(lái)3年繼續(xù)保持增長(zhǎng)，重點(diǎn)引進(jìn)多肽、ADC、小核酸領(lǐng)域領(lǐng)軍人才，研發(fā)費(fèi)用率維持6%-7%。    問(wèn)題八、目前產(chǎn)能利用率情況以及未來(lái)資本開(kāi)支規(guī)劃？在全球產(chǎn)業(yè)鏈及新業(yè)務(wù)布局方向，收并購(gòu)計(jì)劃有無(wú)進(jìn)展？    答：產(chǎn)能利用率方面，一季度整體約60%，預(yù)計(jì)二季度達(dá)到65%，瑞博蘇州達(dá)90%（訂單飽滿），浙江瑞博約60%，九洲藥業(yè)臺(tái)州一期預(yù)計(jì)40%。特色原料藥工廠相對(duì)產(chǎn)能利用率低些。    資本開(kāi)支方面，2025年資本性支出會(huì)根據(jù)訂單計(jì)劃控制在5-6億元的合理區(qū)間。近期與大客戶的溝通來(lái)看，客戶對(duì)蘇州工廠現(xiàn)有品種的未來(lái)發(fā)展充滿信心，我們準(zhǔn)備在蘇州工廠新建商業(yè)化車間進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，以滿足未來(lái)市場(chǎng)需求。此外，重點(diǎn)推進(jìn)蘇州工廠多肽車間建設(shè)、ADC高活車間擴(kuò)建及小核酸GMP平臺(tái)、車間建設(shè)。海外產(chǎn)能布局也是重要事項(xiàng)。    在全球布局方面，日本、德國(guó)研發(fā)中心已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)，美國(guó)中試車間擴(kuò)建完成，本地化服務(wù)能力增強(qiáng)。公司重點(diǎn)關(guān)注海外商業(yè)化生產(chǎn)基地并購(gòu)，完善本地化供應(yīng)能力，并購(gòu)重點(diǎn)是原料藥生產(chǎn)基地，并購(gòu)工作還在持續(xù)推進(jìn)中。    問(wèn)題九、新分子類型中多肽和ADC目前能力建設(shè)進(jìn)度，差異化優(yōu)勢(shì)及長(zhǎng)期定位？    答：多肽和偶聯(lián)藥物是未來(lái)藥物發(fā)展的大趨勢(shì)。目前九洲藥業(yè)多肽部門正在開(kāi)展二期商業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)在2025年9月投入生產(chǎn)，總體產(chǎn)能將達(dá)到800公斤/年，將極大提升多肽類產(chǎn)品的交付能力。偶聯(lián)藥物平臺(tái)目前已經(jīng)具備獨(dú)立的高活linker payload臨床GMP生產(chǎn)線和獨(dú)立的商業(yè)化GMP車間。未來(lái)將按客戶需求擴(kuò)大GMP項(xiàng)目交付能力，產(chǎn)能達(dá)到百公斤/年以上。多肽業(yè)務(wù)差異化優(yōu)勢(shì)主要在于自主研發(fā)的非經(jīng)典固相技術(shù)等專利在多肽業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，將使商業(yè)化多肽生產(chǎn)成本具備較大優(yōu)勢(shì)；為客戶提供自主研發(fā)的非天然氨基酸庫(kù)，幫助客戶提高新藥研發(fā)成功率和時(shí)效性。偶聯(lián)藥物優(yōu)勢(shì)在于集合小分子液相合成優(yōu)勢(shì)、固相合成技術(shù)優(yōu)勢(shì)和多維度提純技術(shù)，形成特有的、高效的、低成本的合成及生產(chǎn)技術(shù)，滿足各類客戶技術(shù)需求，保障項(xiàng)目及時(shí)交付。長(zhǎng)期定位是為客戶提供創(chuàng)新藥原料和制劑從研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式服務(wù)。    問(wèn)題十、制劑業(yè)務(wù)進(jìn)展及展望？    答：2024年公司制劑團(tuán)隊(duì)為70余家客戶的百余個(gè)制劑項(xiàng)目提供服務(wù)，引入新客戶近30家，服務(wù)項(xiàng)目數(shù)量新增近60個(gè)，公司通過(guò)制劑平臺(tái)技術(shù)助力客戶完成多個(gè)產(chǎn)品工藝驗(yàn)證、獲得多項(xiàng)生產(chǎn)批件，其中2個(gè)品種為全國(guó)首家。展望未來(lái)，公司CDMO制劑業(yè)務(wù)將重點(diǎn)推進(jìn)吸入制劑、脂質(zhì)體等技術(shù)平臺(tái)，規(guī)劃高活制劑車間，強(qiáng)化原料藥-制劑一體化服務(wù)。    此外在仿制藥業(yè)務(wù)方面，公司制劑管線共有22個(gè)項(xiàng)目，其中6個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)獲批，7個(gè)項(xiàng)目遞交了上市申請(qǐng)并處于審評(píng)審批不同階段，其中西格列汀二甲雙胍片Ⅱ中選國(guó)家第十批集采。