根據披露的機構調研信息2025年4月11日，泉果基金對上市公司九洲藥業進行了調研。

基金市場數據顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產規模為160.40億元，管理基金數6個，旗下基金經理共5位。

截至2025年4月11日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業績表現如下所示：

基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經理018329泉果思源三年持有期混合A9.782023年6月2日剛登峰 018330泉果思源三年持有期混合C9.342023年6月2日剛登峰 019624泉果嘉源三年持有期混合A7.152023年12月5日錢思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C6.722023年12月5日錢思佳 016709泉果旭源三年持有期混合A5.862022年10月18日趙詣 016710泉果旭源三年持有期混合C5.432022年10月18日趙詣 

附調研內容：一、機構提問與交流情況    問題一、印度暫停PLI計劃，在原料藥端是否有看到一些價格的變化？如何展望之后的走勢？    答：2020年，印度政府通過PLI計劃（生產掛鉤激勵計劃）加強其在全球中間體/原料藥相關產業鏈的地位，近期印度政府暫停總規模230億美元的“生產掛鉤激勵計劃”（“PLI計劃”），原因是因執行效率低下、目標完成率不足，這對其他國家的原料藥生產企業來說是積極的。當然，原料藥價格影響波動不只是受印度PLI影響這么簡單。近年來，國內醫藥行業發展很快，隨之帶來的大量產能過剩，明顯制約行業的高質量發展，尤其前兩年受后疫情帶來的高庫存影響，對行業影響很大。從目前情況來看，高庫存影響逐漸減少，加之這兩年醫藥企業不斷通過產品結構性調整和降本增效等措施提高產品競爭力，產品價格逐步企穩，特別是一些原料藥制劑一體化品種豐富的同行，原料藥生產從起始物料開始到原料藥端全流程生產的，成本優勢非常明顯，市場話語權也強，未來，我認為類似大企業強企業會越來越多，強者恒強，原料藥行業還是大有可為的。講下公司的原料藥業務，2024年，我們也離不開大環境的影響，原料藥業務沒有達到年初預期，主要受抗感染類業務市場價格持續低迷，中樞神經類產品市場波動影響造成，預計價格將逐步企穩。    問題二、2024年CDMO板塊新簽訂單情況以及Q1的趨勢？    答：2024年新增CDMO項目數同比增長15%，合同金額增長20%左右，海外訂單占比接近80%，日韓市場表現突出，臨床后期及商業化項目占比穩步提升。一季度項目數保持穩健增長，處于NDA階段項目增速較快，為未來商業化放量奠定基礎。    問題三、CDMO重點國內外客戶收入占比，訂單價格差異？關稅對公司現有業務的影響？    答：2024年CDMO業務收入接近39億元，其中，國外占比接近80%，主要以歐洲客戶為主，美國占比非常低，在2%左右，現有的關稅政策對我們沒有什么影響。國外客戶以海外大藥企為主；國內客戶以頭部創新藥為主，商業化品種占比高。海外訂單價格相對穩定。    問題四、今年不同類型原料藥的價格趨勢？    答：公司原料藥品種中，受影響最大的抗感染產品，近兩年價格持續走低，今年一季度價格逐步企穩。中樞神經產品是公司策略問題，銷售量可觀，但價格走低。其他品種都是逐步企穩的情況。    問題五、CDMO毛利率如何展望？    答：CDMO業務穩健發展，主要受寵物藥業務下滑影響，對CDMO業務的毛利率有負面影響。預計2025年CDMO毛利率會恢復到40%左右合理水平。寵物藥CDMO受終端去庫存影響，2024年收入承壓，預計2025年寵物藥逐步恢復，目前已有新項目進入臨床階段。    問題六、目前新簽訂單中，大藥企和biotech的結構如何？    答：新簽訂單海外占比60%，還是以大藥企為主。大藥企占比約50-60%，Biotech占比40-50%，相比去年來看，Biotech提升較快，主要是歐洲和日韓市場開拓效果明顯，新增項目中也有不少NDA階段項目。    問題七、最近幾年研發方面有很多布局和進展，針對研發人員的后續數量上有沒有規劃？    答：2024年研發人員1,034人（占比20.68%），計劃未來3年繼續保持增長，重點引進多肽、ADC、小核酸領域領軍人才，研發費用率維持6%-7%。    問題八、目前產能利用率情況以及未來資本開支規劃？在全球產業鏈及新業務布局方向，收并購計劃有無進展？    答：產能利用率方面，一季度整體約60%，預計二季度達到65%，瑞博蘇州達90%（訂單飽滿），浙江瑞博約60%，九洲藥業臺州一期預計40%。特色原料藥工廠相對產能利用率低些。    資本開支方面，2025年資本性支出會根據訂單計劃控制在5-6億元的合理區間。近期與大客戶的溝通來看，客戶對蘇州工廠現有品種的未來發展充滿信心，我們準備在蘇州工廠新建商業化車間進行擴產，以滿足未來市場需求。此外，重點推進蘇州工廠多肽車間建設、ADC高活車間擴建及小核酸GMP平臺、車間建設。海外產能布局也是重要事項。    在全球布局方面，日本、德國研發中心已經投入運營，美國中試車間擴建完成，本地化服務能力增強。公司重點關注海外商業化生產基地并購，完善本地化供應能力，并購重點是原料藥生產基地，并購工作還在持續推進中。    問題九、新分子類型中多肽和ADC目前能力建設進度，差異化優勢及長期定位？    答：多肽和偶聯藥物是未來藥物發展的大趨勢。目前九洲藥業多肽部門正在開展二期商業化產能建設，預計在2025年9月投入生產，總體產能將達到800公斤/年，將極大提升多肽類產品的交付能力。偶聯藥物平臺目前已經具備獨立的高活linker payload臨床GMP生產線和獨立的商業化GMP車間。未來將按客戶需求擴大GMP項目交付能力，產能達到百公斤/年以上。多肽業務差異化優勢主要在于自主研發的非經典固相技術等專利在多肽業務領域的應用，將使商業化多肽生產成本具備較大優勢；為客戶提供自主研發的非天然氨基酸庫，幫助客戶提高新藥研發成功率和時效性。偶聯藥物優勢在于集合小分子液相合成優勢、固相合成技術優勢和多維度提純技術，形成特有的、高效的、低成本的合成及生產技術，滿足各類客戶技術需求，保障項目及時交付。長期定位是為客戶提供創新藥原料和制劑從研發到商業化生產的一站式服務。    問題十、制劑業務進展及展望？    答：2024年公司制劑團隊為70余家客戶的百余個制劑項目提供服務，引入新客戶近30家，服務項目數量新增近60個，公司通過制劑平臺技術助力客戶完成多個產品工藝驗證、獲得多項生產批件，其中2個品種為全國首家。展望未來，公司CDMO制劑業務將重點推進吸入制劑、脂質體等技術平臺，規劃高活制劑車間，強化原料藥-制劑一體化服務。    此外在仿制藥業務方面，公司制劑管線共有22個項目，其中6個項目已經獲批，7個項目遞交了上市申請并處于審評審批不同階段，其中西格列汀二甲雙胍片Ⅱ中選國家第十批集采。