文 | 源Sight  周藝

流行概念的迭代快速且殘酷，玻尿酸的故事剛剛行至半局，膠原蛋白卻兇猛來襲。

據弗若斯特沙利文的相關數據顯示，中國重組膠原蛋白產品市場未來將以44.93%的年復合增長率增長，在2025年達到585.7億元。2030 年，中國重組膠原蛋白產品市場將達到2193.8億元。

當愛美客、華熙生物等玻尿酸大廠處于發展瓶頸時，薇旖美依靠著膠原蛋白，支撐起錦波生物的300億元市值。

依靠薇旖美的成功，錦波生物已經實現四年連漲。2024年錦波生物的營收達到14.43億元，歸母凈利潤實現7.32億元，分別同比增長84.92%和144.27%。

截圖來源于公司財報

分業務板塊來看，以薇旖美為主要產品的醫療器械業務的營收已經超過了12億，占據了營收的80%，以重源 ”、“ProtYouth ”兩大品牌 為主的功能性護膚品營收為1.42億元。

可見，醫美市場上你方唱罷我方登場，沒有誰是永恒的贏家，更沒有一成不變的概念。

進軍高端的野心匹配

錦波生物的核心業務圍繞A型重組人源化膠原蛋白為原材料展開，并成為了三大板塊：一、醫療器械：以 “薇旖美 ” 系列植入劑為主打；二、功能性護膚品：涵蓋 “重源 ”“ProtYouth ” 兩大品牌；三、原料業務：提供人源化膠原蛋白原料。

2024年，三大業務的營收增長均超過80%，且毛利率均超過70%，其中醫療器械的毛利率高達95%。王牌產品薇旖美是錦波生物高速增長的最強支撐，根據官網數據，薇旖美銷量已經突破了200萬支，線下覆蓋了4000家醫療機構。

這款以重組人源化膠原蛋白為主要成分的注射針劑近兩年風靡醫美市場，其核心功效是提升緊致和淡化細紋，主要作用于眼部抗衰。

然而，在競爭激烈的再生材料市場，薇旖美也難逃“價格戰”。官網上薇旖美兩款產品的官方指導價為6800元和18730元，源Sight從線下醫美渠道了解到，薇旖美極純4mg，目前僅需要2000元。

截圖來源于錦波生物官網

2024年9月，因為薇旖美在美團的百億補貼活動中，價格跌破2000元，錦波生物還發了聲明提醒消費者關注產品來源。

當薇旖美的市場優勢正被各類新產品消解時，另一款產品“鉑研”膠原針則背靠歐萊雅旗下的高端院線品牌修麗可發力：2ml的鉑研價格在線下醫美機構高達7200元。

與歐萊雅的合作是錦波生物近兩年頗為重要的一步棋。2023年其所產原料已經運用到“巴黎歐萊雅”的產品中，2024年則進一步與修麗可合作推出了“鉑研”膠原針。

高端美妝集團進軍醫美，屬歐萊雅跑得最快，且在線下渠道有一定的布局。錦波生物攀上歐萊雅這棵大樹，一定程度上避免了后期的增長乏力。

如果說千元級別的貴婦水光還不足以發揮錦波生物的野心，那5769元30支，每支2ml的次拋膠原蛋白高濃度涂抹液，或許能補足一些錦波生物進軍高端的缺憾。

與一直做不起C端護膚品的愛美客相比，錦波生物的護膚品業務發展得可圈可點，旗下Protyouth品牌的奢寵系列，定價十分高昂，平均每支次拋的價格高于100元，號稱可以解決中重度的松垂垮，并有美國FDA的認證。

相比之下，號稱可以淡紋緊致的潤百顏次拋，45ml只敢賣668元。

Protyouth 不僅敢定高價，還熱衷“饑餓營銷”，天貓旗艦店中，其提到由于核心成分產量有限，會在2025年4月起向VIP客戶開放限購權，不過據源Sight查詢，目前普通用戶依然可以購買。

除了這兩條高端線，護膚產品中，錦波生物的“重源”也是主打膠原蛋白成分，主推中檔的次拋和面膜。

從進軍高端的野心來看，雖然昂貴的護膚品在一定程度上打開了品牌知名度，但在高端美妝和護膚品銷量接連下滑的市場環境下，錦波生物膨脹的高端野心，恐怕還面臨許多挑戰。

即使膠原蛋白替代玻尿酸的聲音也越發高漲，相關企業在業績失速的表面下，均有自己的新打算。

舊王的余暉

面對膠原蛋白的沖擊，玻尿酸龍頭企業紛紛回應。華熙生物董事長趙燕在一季度財報中罕見發表了對公司業務下滑的研判，其中提到“盡管市場有尋求新概念的需求，各種新概念的競爭也導致了透明質酸和糖生物學‘過時論’存在巨大的利益動機。但‘過時論’和‘取代論’完全不符合現代生命科學的前沿走向?！?/p>

這段話算是對近期市場上關于“膠原蛋白”取代之說的一次回應，可見，華熙生物作為玻尿酸原料大廠，相當在意類似的取代之說。

小紅書上，“玻尿酸vs膠原蛋白”相關筆記超14萬篇，從消費者的角度看，兩大成分各有高低，盡管玻尿酸常年被詬病為“饅化”的罪魁禍首，但憑借著在骨性支撐上的出色表現，也會有“喬雅登”這樣在市場上經年不衰的高端款。

膠原蛋白雖然可以刺激皮膚內的膠原蛋白重組再生，但短暫的維持時間和高昂的價格，故被市場認為性價比較低。

事實上，玻尿酸企業的增長乏力更多源于企業戰略與競爭環境，而非成分本身。以愛美客為例，其2024年的營收和凈利潤增速滑至個位數，2025年一季度最新財報顯示其營收利潤雙雙下滑。

主要原因是競品爭相出現，華熙生物的“潤致格格”之于“嗨體”；長春圣博瑪的“艾維嵐”、韓國艾塑菲的“童顏針”之于“濡白天使”。再加上另一成分膠原蛋白的入場，整個再生注射劑市場亂成“一鍋粥”，不僅卷產品還要卷價格，愛美客的先發優勢被迅速稀釋。

而愛美客在研的其他產品管線包括第二代埋植線、肉毒、司美格魯肽注射液以及光電產品，前景雖好，但進展緩慢。

昊海生科則是因為深陷“集采困境”，業績僅有1%的增長，營收占比44.38%的醫美業務雖然毛利率高，但奈何眼科和骨科產品中標集采，收入出現下降。年報中昊海生科無奈表示，眼科和骨科的產品銷售價格下降幅度較大，完全沖抵了玻尿酸產品銷售增長對整 體毛利率增長的貢獻。

華熙生物則如趙燕所說，是自身更深層的人才與組織原因，畢竟原料業務和醫療中端的醫美業務都保持了一定程度的增長。2024年功效護膚品業務則因為渠道、營銷等方面的改革，下滑了31%，目前趙燕直接管理該業務部門，調改成效尚待觀察，一季度的業績下滑情況依然顯著。

或許上一篇的故事快要講完，但老牌企業在市場不斷碾壓中，也都找到了新的路。

下一個“辣子雞”

巨子生物、創建醫療、華熙生物等企業的一系列重組膠原蛋白的相關械三產品全部進入了注冊申報階段。另外，敷爾佳、福瑞達的械三產品也在申請階段。

雖然錦波生物的董秘“大方”表示：重組膠原蛋白的市場需求空間較大，容得下更多的企業。但對于“一只腳走路”的錦波生物來說，其要抵擋的還有很多。

2024年8月，華熙生物投資了專注海洋生物再生醫學美學原料的瑞吉明生物，是國內唯一產業化生產醫藥級生物PN原料的廠家，該成分也是醫美市場中“三文魚針”的主要原料，“三文魚針”的另一主要成分PDRN的主要生產廠家潤輝生物，也與華熙生物合并成立了一家子公司。

PDRN、絲素蛋白、羥基磷灰石···市場上永遠不缺新材料。

不同于愛美客的多線發展，錦波生物目前只能依靠“膠原蛋白”，這或許會加劇市場的擔心：在有了愛美客暴漲之后衰落的前車之鑒后，只靠講一個故事，公司的護城河究竟有多深。

錦波生物的“底牌”是三張“械三”證?！靶等弊C是第三類醫療器械上市的通行證，由于風險等級最高，通常是指植入人體、支持或維持生命的醫療設備，相關產品的安全性和有效性被嚴格監管。

在膠原蛋白賽道中，錦波生物也是唯一一家擁有三張械三證的公司。4月10日，錦波生物發布公告稱，公司于近日獲得一項由國家藥品監督管理局頒發的第三類醫療器械注冊證，產品名稱為“注射用重組III型人源化膠原蛋白凝膠”。

錦波生物的前兩張“械三”證所對應的產品分別是薇旖美和鉑研，第三款目前尚未上市。

目前的錦波生物正在享受巨大的“獨家”紅利，但持續時間依然要打一個問號。當蛋糕越來越大，沒有被邀請進入party 的企業，也要沖一把了。