文 | 娛樂獨角獸 李尋歡
編輯 | mia
谷子經(jīng)濟(jì)大熱，繼泡泡瑪特和布魯可后，又一家中國潮玩企業(yè)要沖擊港股了。
5月22日，北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“樂自天成”或“52TOYS”）正式向港交所正式遞交招股書，擬在主板掛牌上市，花期和華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。另外今年沖擊IPO的還有集換式卡牌龍頭卡游。
而在遞交招股書的十天前，樂自天成就曾傳出過一則利好消息。據(jù)萬達(dá)電影在5月12日發(fā)布的公告顯示，其與關(guān)聯(lián)方儒意影業(yè)的旗下企業(yè)，將通過認(rèn)購股份和新增注冊資本的方式，共同投資52TOYS的母公司樂自天成，兩者合計出資1.44億元，交易完成后，合計持有樂自天成7%股份。
據(jù)萬達(dá)方面表示，此次交易的目的，在于借助樂自天成在IP玩具領(lǐng)域的優(yōu)勢，推動公司在非票業(yè)務(wù)的增長，并實現(xiàn)資源共享與優(yōu)勢互補(bǔ)，比如雙方將在IP玩具產(chǎn)品的開發(fā)及售賣、市場營銷和其他相關(guān)領(lǐng)域展開戰(zhàn)略合作。
不管是前兩年《流浪地球2》里的機(jī)械狗“笨笨”，還是今年春節(jié)檔《哪吒2》所帶動的盲盒熱潮，都表明在電影行業(yè)不景氣的當(dāng)下，IP授權(quán)、衍生品開發(fā)等業(yè)務(wù)，是拓寬行業(yè)上限的有效方式。
以52TOYS在國內(nèi)潮玩領(lǐng)域第三的市場地位來看，此次合作的確稱得上是“優(yōu)勢互補(bǔ)”。
截至5月27日收盤，排名第一的泡泡瑪特市值3131.74億港幣，排名第二的布魯可市值384.59億港幣。
但若以5月12日樂自天成轉(zhuǎn)讓給萬達(dá)和儒意的股份估值計算，其估值約為18.7億元，即便若以兩者的新增注冊資本金額計算，樂自天成的估值也約為42.9億元，與業(yè)內(nèi)龍頭和二哥的差距都十分巨大。
從52TOYS遞交的招股書內(nèi)容來看，其市場第三的地位短時間內(nèi)也不會有所提升。可若是其所提到的“未來計劃”能順利推進(jìn)，并取得預(yù)期成效，以國內(nèi)IP授權(quán)市場的發(fā)展來看，52TOYS于“下一個泡泡瑪特”的期許將會更近。
孵化自有IP+授權(quán)IP，52TOYS年營收達(dá)6億+
52TOYS創(chuàng)立于2015年，創(chuàng)始人兼CEO陳威有近二十年玩具行業(yè)經(jīng)驗，曾是萬代、孩之寶的經(jīng)銷商，總裁黃今則是《三國殺》系列產(chǎn)品的創(chuàng)始人之一，該品牌成立的十年，也是盲盒經(jīng)濟(jì)、谷子經(jīng)濟(jì)野蠻發(fā)展的十年。
從2018年的A輪1億元融資，到2021年的C輪4億元融資，52TOYS一路的發(fā)展可謂穩(wěn)扎穩(wěn)打，經(jīng)由疫情等因素影響，雖然在之后幾年關(guān)閉了諸多國內(nèi)門店，但年營收和盈利都十分可觀。
據(jù)52TOYS招股書顯示，2022-2024年，52TOYS營收分別約為4.6億元、4.8億元、6.30億元，復(fù)合年增長率約16.7%。
雖然為了搶占市場份額，52TOYS連續(xù)三年虧損，并在2024年首次達(dá)到了1億元以上的虧損，但在經(jīng)調(diào)整后，在2023年、2024年分別做到了盈利1910萬元和3201萬元。
據(jù)灼識咨詢資料顯示，中國的IP衍生品市場在2024年市場規(guī)模為1742億元，預(yù)計在2029年將達(dá)到3357億元，復(fù)合年增長率為14.0%。
而在衍生品市場領(lǐng)域中，IP玩具市場規(guī)模最大，2024年國內(nèi)GMV市場規(guī)模為756億元，占比43.4%，并預(yù)計以17.2%的復(fù)合年增長率，于2029年增長至1675億元。
同泡泡瑪特等同行一樣，52TOYS營收的主要來源也是玩具銷售，雖然據(jù)招股書顯示，52TOYS擁有靜態(tài)玩偶、可動玩偶、變形機(jī)甲、拼裝玩具、發(fā)條玩具、毛絨玩具及衍生周邊等眾多種類，但從IP來源看，無外乎授權(quán)IP和孵化自有IP兩種。
授權(quán)IP方面，截至2024年12月31日，52TOYS共計有80個。
比如日本IP蠟筆小新、三麗鷗，迪士尼的草莓熊、史迪奇，華納兄弟的貓和老鼠、超人，環(huán)球影業(yè)的小黃人、馴龍高手。
雖然大多數(shù)授權(quán)IP會在2025-2027年之間到期，但據(jù)業(yè)內(nèi)慣例，IP授權(quán)期間普遍以1-3年為主，這些IP在到期之前，經(jīng)雙方同意可以繼續(xù)續(xù)期，續(xù)期難度也不大，無非是就授權(quán)IP特許權(quán)使用費的問題進(jìn)行協(xié)商。
在52TOYS的運營下，蠟筆小新等國際知名的授權(quán)IP也不負(fù)眾望，為52TOYS帶去了非常可觀的收入。
但福兮禍所福，比起略顯尷尬的授權(quán)到期年份，真正尷尬的其實是52TOYS的授權(quán)IP依賴癥。
據(jù)招股書顯示，52TOYS在2022年的毛利率為28.9%，雖然其在2023年、2024年將毛利率提升到了40%左右，但比起泡泡瑪特來尚有距離。歸根結(jié)底在于，52TOYS的大多數(shù)收入都來自授權(quán)IP。
在2022-2024年，52TOYS授權(quán)IP占總營收的比例分別為50.2%、59.3%和64.5%。不僅連續(xù)三年走高，還最高達(dá)64.5%，這對52TOYS來說，顯然不是一個較好的數(shù)字。
比如在2024年，52TOYS總營收為6.3億元，但光是授權(quán)IP方面的成本，就高達(dá)4575.5萬元，占總體營收比例的7.3%。而同年，泡泡瑪特授權(quán)IP成本在總體營收中的占比僅為3.9%。
造成這一現(xiàn)象的主要原因，是這些IP具有非常強(qiáng)的國際知名度和粉絲購買力，它們既不愁品牌方來尋求合作，也不愁用戶買單，給52TOYS的授權(quán)也往往不是獨家授權(quán)，這也就意味著，消費者的選擇不止52TOYS一家。
比如草莓熊、小黃人等來自迪士尼與環(huán)球的IP，不管是在迪士尼，還是在環(huán)球影城，買單者都絡(luò)繹不絕。
又比如三麗鷗等品牌，用戶不僅可以在52TOYS看到，還能在泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品旗下的TOPTOY等潮玩店看到，而在北京等一線城市，這些潮玩店往往開在如大悅城、長楹天街等城市綜合體的同一層，十分方便消費者挑選。
所以，要想擺脫這一尷尬狀況，最好的方式便是孵化自有IP。
自有IP方面，截至2024年12月31日，52TOYS團(tuán)隊有85名經(jīng)驗豐富的設(shè)計師，并與來自中國大陸、香港、美國等地的40名藝術(shù)家進(jìn)行合作，累計成功開發(fā)了超30個自有IP。包括潮流IP Nook、Sleep、Lilith、CiCiLu，文化IP 胖噠幼Panda Roll、超活化系列，以及科幻IP猛獸匣。
但據(jù)招股書顯示的GMV來看，即使是最為成功的猛獸匣系列，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上蠟筆小新IP，52TOYS在孵化自有IP的道路上，仍然是任重而道遠(yuǎn)。
線下門店僅剩5家，52TOYS離100+門店有多遠(yuǎn)？
據(jù)52TOYS招股書的援引灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國前三大中國IP玩具公司GMV分別為87.2億、43億和9.3億。
毋庸置疑，公司A是依托數(shù)百家線下門店主營盲盒的泡泡瑪特，公司B則是依托《百變布魯可》等系列動畫主營積木的布魯可。
若算上樂高等國際公司，52TOYS的排名是第七，市場份額為1.2%。若按多品類玩具IP公司GMV計算（布魯可被排除在外），52TOYS在中國公司里則排名第二，此赴港IPO，也在行業(yè)意料之中。
從孵化的自有IP猛獸匣系列，到授權(quán)IP蠟筆小新的熱賣，不難發(fā)現(xiàn)52TOYS的戰(zhàn)略布局和規(guī)劃，更像是行業(yè)龍頭泡泡瑪特和二哥布魯可的集合體，但因自身體量的原因，在門店數(shù)量和年營收等方面與它們差距巨大。
以2024年的營收為例，泡泡瑪特營收為130.38億元，布魯可總營收為22.41億，52TOYS的營收為6.3億。但截至目前，52TOYS的PE低于另外兩家公司。
從招股書披露的內(nèi)容來看，52TOYS顯然也意識到了，制約它們上限的因素，是對授權(quán)IP的依賴性過高、毛利率不甚突出，以及線下門店過于稀少等。
據(jù)泡泡瑪特2024年財報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，泡泡瑪特在全球范圍內(nèi)有530余家實體門店。其中，中國大陸門店401家，中國港澳臺及海外地區(qū)門店130家（含合營），在諸多地鐵站、中高端商場和城市綜合體里，泡泡瑪特還有2300臺機(jī)器人商店。TOPTOY的全球門店數(shù)量為276家，布魯可則依托于分布全國的經(jīng)銷商，并未開設(shè)實體門店。
而據(jù)52TOYS的招股書顯示，52TOYS在2022-2024年期末品牌店數(shù)量分別為19家、15家、10家。截至2025年5月19日，52TOYS的品牌店進(jìn)一步減少至5家。與布魯可一樣，極其依賴經(jīng)銷商渠道。
52TOYS聲稱，若此次謀求上市成功，在未來三到五年，將在國內(nèi)打造100家以上的自營品牌店。其中，一家旗艦店的預(yù)計投資額在200萬元左右，一家標(biāo)準(zhǔn)店的預(yù)計投資額則在60萬-80萬元左右。
海外市場方面，52TOYS同樣會預(yù)計在三到五年內(nèi)打造100家以上的自營品牌店，平均投資額對標(biāo)國內(nèi)的旗艦店，在200萬元左右。
之所以動作如此巨大，不僅在于高數(shù)量門店給投資人的信心更大，給消費者購買的機(jī)會更多，還在于海外市場增速迅速。在2022-2024年，52TOYS的海外市場收入，分別占到整體收入的7.6%、12.1%和23.4%。
以業(yè)內(nèi)二哥布魯可的履歷來看，其2021年最后一輪融資時，估值在72億元左右，但今年1月10日上市第一天，股價就大漲了43%，總市值突破200億元。4個多月過去，布魯可今日的市值已來到384.59億港幣。從二者在2024年的營收看，布魯可則約是52TOYS的3.5倍。
泡泡瑪特帶火了整個行業(yè)，今年淘寶天貓玩具潮玩峰會上，淘寶天貓玩具潮玩負(fù)責(zé)人蘊皆超市，“我們國內(nèi)的體量，可以再跑出3-10家上市公司，包括卡牌、盲盒、積木、谷子等領(lǐng)域，是非常有機(jī)會的”。
若52TOYS此次上市能夠成功，“未來計劃”也能夠成功，其無疑會建立起更卓越的品牌知名度，更強(qiáng)大的海外盈利能力，更龐大的市場營收。假以時日，望布魯可的項背，距離成為“下一個泡泡瑪特”的目標(biāo)，或許也將越來越近。