文 | 商業(yè)新研社

頂級(jí)資本正在加速布局中國大消費(fèi)。

日前，據(jù)媒體援引知情人士報(bào)道，高瓴資本近日參與星巴克中國區(qū)的反向管理層路演，表達(dá)了對(duì)收購星巴克中國業(yè)務(wù)的興趣。據(jù)悉，星巴克中國業(yè)務(wù)估值約為50億至60億美元。星巴克方面回應(yīng)稱，目前沒有考慮完全出售中國業(yè)務(wù)，并堅(jiān)信中國市場蘊(yùn)藏的巨大增長機(jī)遇。

最近兩個(gè)月，外資擬出售中國業(yè)務(wù)的消息更是此起彼伏，比如迪卡儂正謀劃出售中國業(yè)務(wù)約30%股權(quán)，而通用磨坊也正考慮出售在中國的哈根達(dá)斯冰淇淋門店。

如果再把時(shí)間拉長，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過公開信息不完全統(tǒng)計(jì)，近一年內(nèi)，包括雀巢、星巴克、菲仕蘭、卡夫亨氏、聯(lián)合利華等在內(nèi)的外資消費(fèi)品企業(yè)，都官宣了中國區(qū)“一把手”的變更。而從接棒的人選來看，一些是從內(nèi)部提拔，一些來自其他快消品外企；部分是中國籍高管，部分則是來自亞洲其他國家市場的高管。

除了外資公司，國內(nèi)本土消費(fèi)公司也被資本所關(guān)注。有最新市場消息顯示，美國私募巨頭KKR傳聞?wù)诰褪召徶袊嬃瞎敬蟾G飲品85%股權(quán)進(jìn)行最終談判。大窯飲品則回應(yīng)稱“不予置評(píng)”。

從二級(jí)市場看，2025年上半年，港股以約880億港元的IPO募資額，超越納斯達(dá)克和紐交所重奪全球冠軍寶座。無論從IPO數(shù)量還是募資金額上看，消費(fèi)行業(yè)（包括可選消費(fèi)+必選消費(fèi)）都是一枝獨(dú)秀，涵蓋潮玩、新式茶飲、餐飲、寵物、黃金飾品、化妝品、醫(yī)美等傳統(tǒng)消費(fèi)和新消費(fèi)賽道。

對(duì)中國消費(fèi)市場的重視，讓在華企業(yè)要么換人，要么考慮換東家。一二級(jí)市場的火爆，或許也印證了中國的消費(fèi)正迎來最好的時(shí)光。

1、資本加碼大消費(fèi)

中國是星巴克的第二大市場，但近年來，受瑞幸咖啡、庫迪咖啡、蜜雪冰城等本土品牌的擴(kuò)張及低價(jià)策略影響，星巴克中國區(qū)的業(yè)務(wù)開展正面臨挑戰(zhàn)，這或許是星巴克選擇出售中國業(yè)務(wù)的主要?jiǎng)訖C(jī)。

去年11月，星巴克首次被曝考慮出售中國業(yè)務(wù)股權(quán)的可能性。當(dāng)時(shí)彭博社報(bào)道稱，星巴克正在為中國業(yè)務(wù)探尋多種方案，其中包括出售該項(xiàng)業(yè)務(wù)部分股權(quán)的可能性，并指公司已非正式評(píng)估了包括中國本土私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多個(gè)中國潛在投資者的興趣。在此數(shù)月前，星巴克新任命的首席執(zhí)行官Brian Niccol在談及中國市場曾表示，他正在努力更好地了解公司在中國的運(yùn)營情況，并指出“中國的競爭環(huán)境似乎非常激烈”。

除了在資本層面推動(dòng)投資方進(jìn)入外，星巴克中國也在經(jīng)營層面進(jìn)行了大調(diào)整。今年以來，星巴克不斷與史努比、五月天、迪士尼《瘋狂動(dòng)物城》等品牌推出聯(lián)名產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大品牌知名度、提升會(huì)員粘性。6月10日，星巴克進(jìn)行了入華25年以來的第一次直接大規(guī)模降價(jià)，對(duì)星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵三大系列共10款產(chǎn)品集體降價(jià)，同時(shí)還宣布將發(fā)力非咖啡飲品市場，打造“上午咖啡，下午非咖”的全天候服務(wù)場景。

根據(jù)2025財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)，星巴克中國實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約7.4億美元，同比增長5%，同店交易量同比增長4%。截至今年3月底，星巴克中國門店總數(shù)達(dá)到7758家，覆蓋超過1000個(gè)縣級(jí)市場。

星巴克在國內(nèi)的品牌效應(yīng)以及門店規(guī)模，也吸引了更多投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。據(jù)了解，此次參與星巴克中國區(qū)的反向路演，除了投出多個(gè)消費(fèi)行業(yè)龍頭的高瓴資本外，已知的競購方還有凱雷投資、信宸資本、華潤控股、KKR、方源資本、PAG以及美團(tuán)，這些機(jī)構(gòu)不僅資金實(shí)力雄厚，而且在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營和協(xié)同上有著各自的優(yōu)勢(shì)。

比如老牌PE凱雷投資、KKR、方源資本和PAG，在并購領(lǐng)域有著豐富的操盤經(jīng)驗(yàn)，近幾年在國內(nèi)也是頻頻出手。信宸資本、華潤控股和美團(tuán)在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域又有廣泛的生態(tài)布局，比如信宸資本曾參與麥當(dāng)勞中國投資，在跨境企業(yè)的中國區(qū)業(yè)務(wù)拆分上有一定的沉淀，再比如華潤控股在零售行業(yè)經(jīng)驗(yàn)頗豐，同時(shí)，華潤置業(yè)旗下的萬象城也能夠?yàn)樾前涂颂峁╅T店支撐。美團(tuán)在即時(shí)零售和線下門店管理方面也在持續(xù)深耕。

對(duì)于與KKR傳出收購緋聞的大窯來說，依靠餐飲渠道的差異化經(jīng)營打法，近年來增長迅猛，2024年?duì)I收已達(dá)數(shù)十億元規(guī)模，全國經(jīng)銷商超千家，零售終端遍布百萬家門店。2023年，大窯公開表示要用五年時(shí)間實(shí)現(xiàn)全國化目標(biāo)，但在“兩樂”占據(jù)國內(nèi)碳酸飲料飲料絕對(duì)主導(dǎo)地位的市場中，大窯想進(jìn)一步擴(kuò)大份額，未來面臨的挑戰(zhàn)也很大。

KKR被譽(yù)為“華爾街收購之王”，擅長利用少資金撬動(dòng)大杠桿的方式獲得企業(yè)控制權(quán)，在全球范圍內(nèi)主導(dǎo)大規(guī)模收購，管理資產(chǎn)規(guī)模6640億美元。在中國，KKR曾投資海爾、字節(jié)跳動(dòng)、中糧家佳康等不同領(lǐng)域的案例，其中，消費(fèi)、特別是衣食住行這些最基本的需求，是KKR最早在中國布局的領(lǐng)域，先后投資過現(xiàn)代牧業(yè)、蒙牛乳業(yè)、中國服飾、潤東汽車、中糧家佳康、福建圣農(nóng)等一批代表項(xiàng)目。對(duì)大窯而言，KKR的價(jià)值不僅在于資金注入，更在于其全球資源網(wǎng)絡(luò)與管理經(jīng)驗(yàn)，或許可以幫助大窯突破當(dāng)前發(fā)展瓶頸。

2、本土化創(chuàng)新的機(jī)會(huì)

這幾年，中國新消費(fèi)品牌日漸崛起，從價(jià)格、產(chǎn)品、渠道以及供應(yīng)鏈等多方面進(jìn)行本土化創(chuàng)新。而國內(nèi)消費(fèi)市場的持續(xù)增長，以及本土化改造的空間，讓這些投資機(jī)構(gòu)看到新的商業(yè)機(jī)會(huì)。這樣的典型，正如麥當(dāng)勞中國被并購后所發(fā)生的“金拱門”效應(yīng)。

自2017年完成對(duì)麥當(dāng)勞中國的收購后，中信資本聯(lián)合體（包括中信資本及信宸資本）深度參與麥當(dāng)勞中國的運(yùn)營管理，從戰(zhàn)略規(guī)劃層面的加速門店布局，到運(yùn)用數(shù)字化手段賦能運(yùn)營管理，再到供應(yīng)鏈體系的優(yōu)化完善等，以本土化發(fā)展構(gòu)建起麥當(dāng)勞中國的獨(dú)特競爭優(yōu)勢(shì)。

比如，依托中信集團(tuán)地產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)，麥當(dāng)勞中國與中海地產(chǎn)等本土企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，每年新增超百個(gè)優(yōu)質(zhì)門店。同時(shí)通過供應(yīng)鏈本土化，使麥當(dāng)勞中國本土采購比例超95%。數(shù)字化方面，中信資本入主后，麥當(dāng)勞中國僅用六周即上線小程序，并以此為支點(diǎn)構(gòu)建起覆蓋App、小程序、麥樂送的全渠道會(huì)員體系。時(shí)至如今，麥當(dāng)勞中國的門店數(shù)量已超6000家，目標(biāo)到2028年突破1萬家。

雖然星巴克中國未來的道路并非簡單復(fù)制，其在控制權(quán)結(jié)構(gòu)、所處品類特性以及面臨的競爭環(huán)境上一定存在差異，但某種程度上麥當(dāng)勞中國被中信系收購后的轉(zhuǎn)型之路，于星巴克乃至所有希望在中國市場實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展的跨國消費(fèi)品牌而言，也是具有一定的借鑒意義。

也因此，此前就有分析稱，星巴克正尋求“特許經(jīng)營或股權(quán)合作模式”，效仿其他國際餐飲巨頭的本土化路徑。業(yè)內(nèi)人士建議星巴克采取類似“金拱門”模式，出售部分股權(quán)實(shí)現(xiàn)本土化運(yùn)營，未來可擇機(jī)回購股份。

事實(shí)上，這兩年各垂類消費(fèi)品公司，都爭相登陸港股以獲取更充裕的資本。在資本加持下，頭部企業(yè)有能力通過門店并購、供應(yīng)鏈升級(jí)、品牌建設(shè)、降價(jià)促銷、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，推動(dòng)行業(yè)集中度提升，以在激烈的市場競爭中進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先地位。

3、中國消費(fèi)的選擇

2025年以來，消費(fèi)類企業(yè)如茶飲、餐飲品牌中的蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、霸王茶姬、綠茶集團(tuán)紛紛在港股和美股上市，同時(shí)還有老鄉(xiāng)雞、遇見小面、溜溜果園、三只松鼠、伯希和、鳴鳴很忙等眾多消費(fèi)類企業(yè)正在上市進(jìn)程中。

這其中的背景，在于無論是宏觀政策的支持、各路資金的流入，還是上市企業(yè)的表現(xiàn)，都在給予消費(fèi)企業(yè)赴港上市的信心，尤其是以蜜雪冰城、泡泡瑪特和老鋪黃金為代表的“港股三姐妹”的暴漲，更是提升了整個(gè)消費(fèi)板塊的士氣。

對(duì)于這一輪消費(fèi)類企業(yè)赴境外上市的熱潮，也有分析人士指出，在契合促消費(fèi)的政策綱領(lǐng)下，一方面前幾年是消費(fèi)類股權(quán)投資高潮期，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)其背后的機(jī)構(gòu)有著退出需求，尤其對(duì)賭協(xié)議帶來了迫切的上市需求；而另一方面，則是目前頭部消費(fèi)類企業(yè)面臨著國際化需求，上市對(duì)其國際化擴(kuò)張以及品牌提升均有相應(yīng)助力，以整合更多資源。此外，消費(fèi)類企業(yè)尤其是新消費(fèi)企業(yè)上市，更是順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)變化的必然舉措。

一個(gè)普遍的觀點(diǎn)是，消費(fèi)行業(yè)歷來被認(rèn)為是具備剛性、抗周期屬性的行業(yè)，因而在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期反而更受資本歡迎。據(jù)媒體報(bào)道，今年以來就有消費(fèi)基金透露，他們正在尋找兼并收購的機(jī)會(huì)，“很多消費(fèi)類項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)格便宜，手中有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備的買方，有能力在此時(shí)抄底。”

而監(jiān)管層也在給予消費(fèi)更大的金融支持力度。6月24日，央行等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》，提出積極發(fā)展股權(quán)融資，支持生產(chǎn)、渠道、終端等消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈上符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過發(fā)行上市、“新三板”掛牌等方式融資。引導(dǎo)社會(huì)資本加大對(duì)服務(wù)消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域投資，通過“長期資本”、“耐心資本”滿足長周期消費(fèi)產(chǎn)業(yè)融資需求。

今年以來，信宸資本管理合伙人信躍升也多次在公開場合談到對(duì)中國市場并購?fù)顿Y機(jī)遇的洞察。他指出，中國并購基金的發(fā)展機(jī)遇來源于三方面：打通資本市場堵點(diǎn)、解決外資企業(yè)痛點(diǎn)、克服行業(yè)發(fā)展難點(diǎn)。“并購?fù)顿Y不僅能幫助外資企業(yè)在中國持續(xù)發(fā)展，還能為國內(nèi)市場帶來新的增長動(dòng)力。通過接手外資企業(yè)分拆的資產(chǎn)，并進(jìn)行整合和發(fā)展，可以實(shí)現(xiàn)互利共贏。”

隨著2025年上半年接近尾聲，瑞士百達(dá)、高盛、路博邁基金、摩根士丹利等多家外資資管機(jī)構(gòu)相繼發(fā)聲，看好中國市場結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，其中人工智能、生物科技、消費(fèi)等板塊成為外資機(jī)構(gòu)熱議的話題。

根據(jù)羅蘭貝格此前發(fā)布的一份研究報(bào)告，羅蘭貝格于2024年夏季調(diào)查中國、印度等9個(gè)亞洲國家和地區(qū)的3000名消費(fèi)者后發(fā)現(xiàn)，亞洲地區(qū)的消費(fèi)支出有望在2024年達(dá)到16萬億美元，占據(jù)全球市場的27%。未來10年，亞洲地區(qū)個(gè)人消費(fèi)將增長7萬億美元，僅中國就占其中的60%。

從多家機(jī)構(gòu)競逐星巴克中國，以及KKR傳出收購大窯飲品等市場信號(hào)來看，頂級(jí)資本對(duì)中國消費(fèi)市場的信心正在回升，或?qū)⑶藙?dòng)更多機(jī)構(gòu)關(guān)注國內(nèi)消費(fèi)品牌，給這些企業(yè)提供IPO之外的更多選擇。