文｜斑馬消費 任建新

當車市回暖，特別是新能源浪潮席卷全球，汽車服務市場也成為各路資本爭搶的賽道。于是，途虎養車，正式向港股上市發起了沖擊。

在這個看起來很美的市場中，前有4S店體系尾大不掉，后有街邊快修店標準化難做，途虎養車借飛輪效應快速崛起。現在的問題是，它如何突破運營閾值，實現持續增長，以及穩定盈利和健康的現金流？

完美市場？

汽車服務，在中國看起來幾乎是一個完美的市場。

截至2021年底，中國乘用車保有量達到2.62億輛，成為全球最大汽車市場。不過，2020年中國人均乘用車保有量僅為千人171輛，遠低于歐美等地的平均水平。從銷售來看，中國市場已連續10年蟬聯世界新車銷量第一，未來仍然有非常大的增長空間。

與之直接相關的汽車服務市場，2020年的市場規模達到10268億元，2016年-2020年的年均復合增長率超過12%。

一般而言，乘用車車齡越過6年的臨界點，汽車服務開支便開始顯著增加。數據顯示，2020年中國乘用車的平均車齡為5.6年，預計到2025年能達到7.6年。

所以，汽車服務市場正處于爆發前夜，行業預計未來幾年將保持高速發展狀態。

同時，中國汽車市場的一個特殊性，決定了車主對汽車服務的付費意愿。中國大部分乘用車集中在城市，車庫有限，導致汽車服務中的“DIY模式”（自助服務）難以開展，取而代之的是“DIFM模式”（為我服務）。

中國汽車服務市場雖然空間巨大，但兩頭都不強。

其頭部空間，仍然被各大品牌的4S店體系占據，它們有著天然的客群優勢和技術基礎，但往往在服務和價格上飽受詬病。

分散在各類城市的路邊小店，雖然能解決問題，但兼容性、專業性、服務意識又差強人意。

于是，處于中間地帶、結合了互聯網的IAM模式應運而生。它通過鏈接上游供應商和下游門店，為車主提供服務。途虎養車，正是這個市場的老大。

但是，這種“看起來很美”的市場狀態，只是停留于PPT之中，在線下推進的工程中，仍然面臨相當強勁的挑戰。

燒錢模式

十幾年前，“碼農”陳敏離開惠普研發中心加入一家車險直銷公司，陰差陽錯進入汽車后市場。2011年，他創立途虎養車網，以輪胎為切入點進入汽車服務市場。5年后，公司從線上往線下拓展，開設途虎工場店，并建立線上線下一體化商業模式。

截止2021年9月30日，公司旗下旗艦應用程序途虎養車APP和PC端網站擁有7280萬注冊用戶；截至2021年9月30日的最近1年，公司擁有1390萬交易用戶，同比增長35.6%。

同期，公司門店網絡包括202家自營途虎工廠店和3167家加盟途虎工場店（由1538名加盟商管理），另外還有33223家合作門店，覆蓋大部分地級市。

根據灼識咨詢報告，以2020年的收入和截至2020年12月31日運營的汽車服務門店數量計算，途虎養車是中國最大的獨立汽車服務平臺；另外，以2020年的銷量計算，公司也是中國最大的輪胎和機油零售商。

其崛起過程，離不開一級市場的支持。創立至今，途虎養車的融資從種子輪、A輪一直到F輪，光E輪就融了4次、F輪融了3次，騰訊、愉悅資本、紅杉資本、方源資本等機構參與其中，一共輸送了近百億元子彈。

目前，騰訊持股19.41%，為公司第一大股東，創始人陳敏持股11.76%，雖然是第二大股東，但通過AB股的形式控制了公司的投票權。

機構下注后，便是中國互聯網最常見的燒錢模式。途虎養車通過補貼，迅速坐穩了獨立汽車服務市場老大的寶座。

2019年、2020年及2021年前三季度，公司收入分別為70.40億元、87.53億元、84.42億元，期內虧損分別為34.28億元、39.28億元、44.35億元。即便剔除股份支付開支、可轉換可贖回優先股公允價值變動及可轉換可贖回優先股回購虧損，公司同期虧損額分別為10.36億元、9.71億元、9.02億元。

報告期內，公司經營性現金流分別為-2.52億元、3.31億元、-4.55億元。

增長難續

近幾年，在新經濟領域，飛輪效應越來越多地從理論進入實踐階段。

為了使靜止的飛輪轉動起來，一開始你必須使出很大的力氣。飛輪的速度一旦起來，后續就變得輕松。

最典型的案例便是瑞幸。公司通過燒錢在咖啡行業立足，啟動飛輪。后來，即便遭遇財務造假、管理層清洗等重大劫難，只需少量投入，便可以推動公司平穩運行，甚至還有了穩定盈利和重新上市的打算。

途虎養車也在IPO招股書中明確指出，飛輪效應在公司崛起及后續發展中的運用。

公司通過前期的投入，在一片荒蕪的中國汽車服務市場中橫空出世，后期可以更容易地保持現有的市場領先地位。

但是，在飛輪效應中，飛輪達到高轉速后，要想繼續提高轉速，則難于登天。這便是飛輪的閾值。

近年，途虎養車保持了較高的業務拓展速度，工場店2019年、2020年、2021年前三季度分別凈增611家、1065家、881家，增長速度已經開始下滑。

2019年底、2020年底、2021年三季度末，公司旗下工場店分別有1423家、2488家、3369家，合作門店增量不詳，對比公司營業收入可以發現，途虎養車門店的店效出現了較為嚴重的下滑。

到現在這個階段，途虎養車想在飛輪效應的指導下繼續保持增長，突破閾值，其難度不亞于謀取盈利和穩定現金流。

在IPO招股書中，途虎養車點明了自己未來的發展方向，除了現有業務繼續擴大規模、提升服務的能力和范圍等，它還準備押注技術和汽車專業服務賽道。

自動駕駛和新能源汽車等專業服務，是途虎養車為港股上市準備的新故事嗎？