文｜掘物新消費 

“0糖”食品飲料流行的風口之下，背后原料生產企業成功上市。

自無糖飲料突然走火，國內赤蘚糖醇需求緊隨其后呈井噴式爆發。2021 年之前，該產品以外銷為主， 主要銷往歐美，大洋洲、非洲等全球 30 多個國家和地區。

而近年以來，國內赤蘚糖醇市場的熱度一直居高不下。

01、無糖飲料崛起，催生一票隱藏贏家

2月10日，赤蘚糖醇產能最大的企業三元生物正式登陸創業板，發行價109.3元/股，收盤于128.01元/股，漲幅約為17.12%。上市后，三元生物總市值高達172.7億元。

赤蘚糖醇是一種廣泛存在于自然界植物和生物體內的糖醇甜味劑物質，由于其通過發酵而非化工合成生產，赤蘚糖醇被普遍認為是“天然”甜味劑。目前被廣泛運用在元氣森林、農夫山泉、可口可樂、喜茶、今麥郎、達利集團、統一等品牌旗下的無糖食品飲料當中。

全球產能大戶三元生物成立于2007年，持續深耕赤蘚糖醇已有十余年之久，屬于國內早期開始工業化生產赤蘚糖醇的專業廠商之一。根據沙利文研究數據顯示，三元生物2019年赤蘚糖醇產量占國內總產量的54.9%，占全球總產量的32.94%，穩坐全球赤蘚糖醇行業產量之王的第一把交椅。

隨著近年來赤蘚糖醇市場的爆發式增長，三元生物銷售收益更是呈火速前進。公司在2020年和2021年前三季度的凈資產收益率分別高達45.61%和46.36%，短短兩年借東風之力又獲得了飛躍式前進。

無糖飲料的火爆其實催生了不只三元生物一個贏家，而是代糖行業的風口到來。

02、無糖市場踏入紅海，背后賽場空間可觀

2020年又稱疫情后時代元年，人們對健康的追求熱情空前高漲?！盁o糖食品飲料”“赤蘚糖醇”“天然甜味劑”等概念成為了用戶關鍵詞。

食品飲料市場迅速時興起“無糖風”，除了眾所周知的新生國貨品牌元氣森林、漢口二廠率先擠入無糖領域，傳統飲料品牌冰紅茶、王老吉、椰樹椰汁也紛紛推出了無糖版食品飲料，一時間無糖市場空前火爆。

據時趣洞察引擎監測到的數據表明“無糖風”已經到達高潮，該引擎通過對2019-2021年“無糖”關鍵詞的監測，無糖相關的全網內容聲量出現顯著提高，而2020年底是無糖理念破圈的重要時期。

2021年全球赤蘚糖醇的需求量約為14萬噸。根據沙利文預測數據，此后三年全球赤蘚糖醇需求量將以22.1%的年均復合增長率高速增長,預計到2024年全球赤蘚糖醇需求量將達到23.8萬噸。如此火爆的需求量導致赤蘚糖醇的價格居高不下，甚至在2021年一度飆升至4萬元/噸，此后價格雖然有所回落，但與2021年初相比仍有超50%的漲幅。

哪里有熱度，哪里就有資本的身影。0糖飲料自2020年開始成為了投資界的寵兒。

據剛在創業板上市的三元生物介紹，目前赤蘚糖醇市場供不應求，公司幾乎都是坐等客戶上門求貨。巨大的供求差異導致赤蘚糖醇的產品價格目前仍居高位，上市以來公司業績仍在大幅增長。

此外，作為國內赤蘚糖醇市場排名第二的供應商保齡寶，前段時間披露了其在2021年度業績預告，預計全年凈利潤為1.9億元-2.1億元，同比增長281%-321%。不僅如此，保齡寶還進一步制定了擴展產能計劃，并配合股權激勵措施。保齡寶2021年目標1.3萬噸赤蘚糖醇擴建項目，已經竣工達產，今年又籌劃定增融資投建3萬噸產能項目。

激進擴產的遠不止保齡寶一家此外，根據公開資料，華康股份等相關A股公司及未上市公司，紛紛提出投資新建赤蘚糖醇項目的計劃。按照投資計劃估算，未來幾年赤蘚糖醇供應量將擴張數倍。華安證券研報指出，未來幾年隨著赤蘚糖醇產量持續攀升，產能提升成為產業內公司角力的關鍵點。

也就是說，未來國內無糖食品飲料市場仍有可觀的增量空間，具備規模優勢的生產企業才更有望在行業競爭中笑到最后。

03、赤蘚糖醇推動營收翻盤，撬動資本涌入

目前，全球赤蘚糖醇產業的生產中心主要在中國，相關企業有三元生物、保齡寶和諸城東曉，而國外主要是嘉吉公司和JBL公司等等。

根據沙利文研究數據，2019年全球赤蘚糖醇生產企業產量份額分別為，三元生物33%，美國嘉吉公司23%，保齡寶18%，瑞士JBL公司15%，這四家公司共計占據近90%的市場份額。

其中，三元生物在國內最大的競爭對手保齡寶公司在赤蘚糖醇領域的營銷速度緊追前者。營業收入來看，2020年三元生物及保齡寶的赤蘚糖醇營業收入均有大幅增長，三元生物高達6.17億元，同比增長116%；保齡寶則為4.07億元，同比增長67%，倆家企業雖仍有差距，但呈現火速追趕態勢。

而國內排名第三的企業諸城東曉官網顯示，原有赤蘚糖醇產能1萬噸，2020年6月升級高端赤蘚糖醇智能化生產線的擴建后，年產翻倍至2萬噸，亦有想要一飛沖天之勢。

由此可見，赤蘚糖醇行業爆發期資本大幅涌入之下，市場競爭日趨激烈，三元生物并未乾坤坐定，其領先地位隨時面臨挑戰。

04、風潮之后，代糖企業又該何去何從

目前，赤蘚糖醇生產企業無一例外都在提升產能方面下大力度，赤蘚糖醇賽道的市場角逐正在成為資本競爭的殘酷游戲。

資本的涌入往往是一個行業開始內卷和消耗的開始。據財聯社報道稱，山東一位甜味劑行業資深人士分析，當前赤蘚糖醇的主要消費市場在歐美，在大規模的產能擴張下，赤蘚糖醇行業今后有可能將面臨產能過剩的問題。

就連三元生物的董事長聶在建在采訪中公開表示，現在這種供需兩旺的局面會持續多久很難說，但對于新進來的企業而言，至少需要2-3年才能在工藝、設備、管理團隊等方面成熟。因此，2022年到2023年旺季供應端仍會偏緊。同時，隨著科技進步，其他功能糖也會不斷出現，比如阿洛酮糖、甜菊糖、羅漢果甜苷等。

的確，可以選擇的天然代糖不只赤蘚糖醇這一種。上述代糖當中，阿洛酮糖在抑制血糖快速升高方面的功能較為突顯。而其他不同的代糖也各自擁有其利弊。盡管赤蘚糖醇迎來了市場熱潮，但是保持企業自身的產品多樣性和創新研發能力才是長久經營之計。