文|翠鳥資本

海底撈（6862.HK）最高虧損45億元？

許多投資者看到這個業績預告，恐怕都吃了一驚。海底撈火鍋價格沒降，但預期虧損額卻直接“爆表”。

近一年，海底撈港股股價85元高點，一路下跌至目前18元。短短一年，市值蒸發速度之快，成為港股市場的閃崩典型。

海底撈到底怎么了？

股價斷崖式下跌

港股市場上，海底撈一度是大消費板塊的明星股票，吸引了大量知名資金，公募基金、私募基金、對沖基金紛紛押注。

2021年2月，海底撈股價沖上85元，之后一路下跌，當中只有微幅且疲軟的反彈，一度跌至15元的低位。

海底撈股價的下跌，已經不能用“腰斬”二字形容，K線圖陷入了徹底萎縮的狀態。

這背后，是海底撈的基本面出現重大預警信號。

據最新公告，截至2021年12月31日，虧損約人民幣38億元至人民幣45億元，同比下降1327.79%至1553.96%。

這是海底撈6年以來首次出現虧損。

在海底撈看來，上述虧損背后與一個數字相關。

實際上，2021年海底撈關閉了300余家餐廳，以及餐廳經營業績下滑因素，直接導致處置長期資產的一次性損失、減值損失等合計約33-39億元。

此外，公告還披露：疫情原因以及2021年擴張過快等問題沖擊了海底撈的運營，海外門店2021年也出現虧損加劇的情況。

“減速瘦身”能否奏效

去年末，海底撈正式推出“啄木鳥”計劃，由海底撈執行董事兼副首席執行官楊利娟全權負責，針對經營業績不佳門店，重建并強化部分職能部門，恢復大區管理體系。

表面上是內部管理和考核機制的再升級，但本質是對業務快速擴張的“收斂”。

一項數據顯示：2019年和2020年海底撈分別新開門店308家和544家，2021年上半年新增299家。

可以看出，疫情下的2020年，海底撈反而逆勢擴張，當時市場關于“報復性消費”的輿論不絕于耳。

也有賣方研究機構預判：“啄木鳥計劃”糾偏后，海底撈門店拓展預計更為謹慎，預計2021年公司關停門店300-400家，總門店數凈增加100-200家。考慮到海底撈加強對門店翻臺率、利潤率等指標考核，預計22年開店節奏仍將保持平穩。

第二增長曲線在哪？

實際上，海底撈一直在打破第二業態，新品牌陸續推出，包括了喬喬的粉、百馥私房面、撈派有面兒、大牟田、十八汆、飯飯林、秦小賢、苗師兄鮮炒雞等快餐。

然而，這些仍只是“蜻蜓點水”，海底撈的門店生意仍是基本面的核心。

結合相關第三方研究，這里有兩個海底撈投資前景的預判：

1）海底撈的股價底部有多大空間？

有一家券商研究所團隊測算海底撈市值區間將介于672-1366億港元。截至2月24日，海底撈市值為1000億元附近。

由于672-1366億港元市值區間伸縮型過強，可以672億港元作為底線，說明還有一定的底部空間。要看到一個關鍵因素，全區各地疫情仍處于反復階段，進一步增加了未來的不確定性，對各大門店的宏觀微觀管理都形成了很大挑戰。因此，海底撈未來市場表面存在各種不確定性。

2）海底撈利潤率能恢復到什么水平？

相關券商研究報告測算：假設海底撈單店營收與營業利潤率繼續保持高度正相關，結合中性情況下2022年3051萬元單店營收預測值（基于3.5次/天翻臺率與110.7元/人客單價），2022年營業利潤率將恢復至11%。

對于一家火鍋巨頭，11%的利潤率能改變投資者的信仰嗎？