文 | 英才雜志 張延陶

磷酸鐵鋰龍頭德方納米一年內股價漲幅超400%，受惠于新能源汽車電池需求的暴增，企業實現了業績飛躍。

德方納米扭虧為盈的同時，其對寧德時代的“依賴”也不免令人擔憂。狡兔三窟的行業現狀下，企業保持龍頭地位任重道遠。

一雪前恥

身處高成長賽道，德方納米此前的業績卻不盡如人意。直至2021年，磷酸鐵鋰的勢頭蓋過三元鋰電。德方納米終于“一雪前恥”。

根據企業的2021年報顯示，報告期內，公司實現營業收入48.42億元，較上年同期增長413.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.01億元，較上年同期增長2,918.83%；扣除非經常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤7.7億元，較上年同期增長1,325.89%。

在業績說明中，德方納米對這份“完美”答卷給出了解釋：公司新建產能釋放，產銷量相比2020年有大幅度的增長；上游原材料價格的上漲及磷酸鐵鋰市場供應偏緊等因素帶動了公司產品價格的上漲；同時，得益于公司成本控制的有效推動及規模效益的顯現，公司的盈利能力相比2020年有較大幅度的提升。

由此可見，行業技術路徑偏好的變化是推動德方納米業績暴增的根本因素。

根據中國汽車工業協會發布的數據顯示，2021年，新能源汽車產銷分別達到354.5萬輛和352.1萬輛，同比增長均為160%倍，增速實現了2016年以來的最高水平。乘聯會更是將2022年新能源乘用車銷量預期由480萬輛提升至550萬輛，預計2022年新能源乘用車的滲透率將達到25%左右；新能源汽車有望突破600萬輛，新能源汽車滲透率在22%左右。

在新能源汽車繼續高速增長的同時，電池技術路徑的演變也成為各方關注的焦點。由于鈷鎳價格的大幅度波動，以此為重要原料的三元電池經歷價格的巨大波動；而三元電池相關事故的頻發也在一定程度上強化了磷酸鐵鋰電池更安全的印象。

在多方面因素的作用下，2021年，磷酸鐵鋰電池的累計裝機量市場份額也以51.68%首次反超三元鋰電池。而這一格局在進入2022年，疊加俄烏局勢后，進一步得到了鞏固。數據顯示1-2月，磷酸鐵鋰電池以16.7GWh的裝機量，遠遠超過三元鋰電池13.1GWh的裝機量，磷酸鐵鋰電池的市場占比穩定在55%以上。今年2月份，我國動力電池產量共計31.8GWh，磷酸鐵鋰電池產量20.1GWh，占總產量63.1%。

根據高工鋰電數據統計，2017-2020年，我國磷酸鐵鋰出貨量從5.8萬噸快速提升至12.4萬噸，年均復合增長率為28.8%，2021年1-6月我國磷酸鐵鋰出貨量為17.8萬噸，超過2020年全年的磷酸鐵鋰出貨量。其中2018-2020年，德方納米對應期間的納米磷酸鐵鋰銷量為1.68萬噸、2.34萬噸和3.07萬噸，分別占整個磷酸鐵鋰市場的28.77%、26.59%和24.76%，龍頭地位顯著，領先湖南裕能、國軒高科等同類企業。

機構心口不一？

2022年3月15日，德方納米新增1家機構對其2021年度業績做出預測。6個月內累計共12家機構，預測德方納米2021年凈利潤均值為6.98億元。其中，8家機構“買入”，2家機構“推薦”，1家機構“強推”，1家機構“增持”。目標價格最高預測908元，最低預測689元，平均為784元。

或許相較于新能源產業鏈中的明星公司，德方納米略顯低調，但德方納米始終備受機構關注。密集的調研、爭相發布的業績預測，德方納米的“走紅”，機構功不可沒。

然而根據wind數據統計顯示，自2021年以來，德方納米的機構持倉占比實際上一路走低。從2021年1月份的60%下降到截至年報發布時的32%。機構的“撤退”有跡可循。為何機構會心口不一？

根據數據顯示，德方納米的主營結構中95%以上都是鋰電池正極材料，即納米磷酸鐵鋰。而德方納米的下游客戶雖然囊括了寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等企業，但是據募集說明書顯示，2018-2021年德方納米前五大客戶的合計銷售收入占營業收入的比重分別為91.75%、90.36%、90.04%及97.3%，其中第一大客戶寧德時代銷售收入占比分別為67.90%、65.08%、65.28%及69.66%，下游客戶集中程度進一步加劇。在資本市場的情緒傳導過程中，寧德時代的下跌，也使得對其“依賴”的德方納米股價“亦步亦趨”。

隨著磷酸鐵鋰的“復辟”，行業競爭的激烈程度也在日益見長。主機廠層面，特斯拉開始多線布局，比亞迪的刀片電池依然火爆，而大眾、現代、奔馳等也已宣布將在乘用車使用磷酸鐵鋰電池。產業鏈層面，僅2021年下半年，便有超過20家企業發布公告宣布擴產宣布進軍磷酸鐵鋰或磷酸鐵材料行業。

在競爭日益激烈的行業中，蛋糕雖然不小，但是分食者更多，德方納米面臨挑戰。因此擴產是目前企業最為直接的做法。

2022年伊始，德方納米宣布，公司擬在曲靖經濟技術開發區建設"年產33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地項目"，項目總投資約75億元。而在此之前，2021年9月、11月、12月，德方納米4次宣布投資或募資，涉及金額96億。資金去向無一例外指向擴產。與此同時，截至2021年9月底，德方納米資產總計為55.98億元。

目前，德方納米的資產負債率已經來到55%，為歷史高值。經營活動產生的現金流量凈額減少6.4億元，同比降幅773.82%。

在新能源汽車市場高速增長的同時，德方納米正在與產能、資金賽跑。也許龍頭就要負重前行，但流動性隱憂也不得不引起關注。