文|面包財經
通化東寶近日披露的2022年一季報顯示，公司實現營收8.87億元，同比增長7.85%；實現扣非后歸母凈利潤3.89億元，同比增長15.63%。相比過去幾個季度，通化東寶的營收增速有所放緩，但利潤增長受益于費用率下降，增速明顯快于營收增速。
2021年11月，全國胰島素專項集中采購開啟，擬中選產品平均降價48%。通化東寶所有胰島素產品均參與了集采競標且全線產品均以B類中標，未來需關注降價落地對公司后續業績的影響。
面對集采降價壓力，通化東寶持續加碼研發投入。但是，公司的研發投入中資本化比率高于同業，多款創新藥仍處于早期研發階段。
一季度營收增速放緩，利潤增長受益于投資收益增長、期間費用率下降
通化東寶主要從事糖尿病及其他內分泌領域藥物的研究與開發，主要產品包括人胰島素原料藥、人胰島素注射劑、甘精胰島素原料藥、甘精胰島素注射液等。
2022年一季度，通化東寶分別實現營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤8.87億元、8.31億元和3.89億元，同比分別增長7.85%、146.90%和15.63%。報告期內，公司的營收增速相比前幾季度明顯放緩，但扣非后歸母凈利潤增速環比回暖，也大幅高于同期的營收增速。
期間費用率下降是公司2022年一季度扣非后歸母凈利潤同比增速高于營收增速的一個重要原因。數據顯示，2022年一季度，通化東寶的費用率約為32.03%，明顯低于2021年同期。
圖1：2021年Q1至2022年Q1通化東寶營收、扣非歸母凈利潤同比增速
2022年一季度，通化東寶歸母凈利潤金額較大是由于當季非經常性收益達4.42億元，主要來自于處置長期股權投資獲得投資收益約5.19億元。
通化東寶于2022年1月以協議轉讓方式轉讓特寶生物（688278.SH）2035萬股，占特寶生物總股本的5.0025%，轉讓價格為22.608元/股，轉讓價款為4.60億元；2022年3月，通化東寶再次公告將以協議轉讓方式轉讓特寶生物2050萬股，轉讓價款總額約4.13億元。截至一季度末，該次轉讓股權過戶事項尚在辦理中。
值得注意的是，公司兩次轉讓特寶生物股權的價格均為協議簽署日后者股價的八折，低價甩賣股份是否合理？
胰島素集采降價壓力凸顯，加碼研發投入但資本化比率高于同業
2021年11月，國家藥品集中采購和使用聯合采購辦公室組織開展了第六批全國藥品集中采購（胰島素專項）的投標工作，擬中選產品平均降價48%。
公開資料顯示，通化東寶所有胰島素產品均參與了集采競標且全線產品均以B類中標。《全國藥品集中采購文件（胰島素專項）》顯示，B類中選產品獲得基礎量占相應產品首年采購需求量的80%，低于A1至A3類。
此次胰島素集采的開始實施時間為2022年5月。隨著產品降價，預計通化東寶2022年第二季度以后的業績或將有所承壓。
面對核心產品的降價壓力，通化東寶加大研發投入。
數據顯示，2017年至2021年，通化東寶的研發投入金額從1.19億元上升至3.80億元，同期研發投入占營業收入的比例從4.68%上升至11.63%。其中，2021年出現加速增長，研發投入金額同比增加超過50%。
2021年12月，通化東寶公告聘任 Du Zhiqiang（杜治強）為公司副總經理。據介紹，2009年-2018年，杜治強先后在諾華（中國）研發中心、強生制藥中國研發中心、安進亞太研發中心等跨國企業研發中心擔任重要崗位。
圖2：2017年至2021年通化東寶研發投入金額及占營業收入的比例
但另一方面，通化東寶研發投入資本化比例明顯較高。數據顯示，公司2021年合計3.80億元的研發投入中，資本化的金額為2.13億元，占比達56.11%。
在同屬于申萬其他生物制品行業分類的30家公司中，通化東寶資本化的研發投入金額最大；公司的研發投入資本化比率也僅次于雙成藥業，位居行業第二位。
圖3：其他生物制品行業研發投入資本化比率前10名
2021年年報顯示，通化東寶在研創新藥項目中包含3款糖尿病治療領域一類新藥、2款痛風/高尿酸血癥治療領域一類新藥以及痛風治療領域化學口服藥物。由于起步較晚，公司的多款創新藥仍處于早期研發階段，最終能否成藥并實現較大規模銷售存在較大不確定性。
股價下跌多次進行回購，留意控股股東高質押比率風險
由于業績增長放緩以及對集采降價后未來業績的擔心，通化東寶近幾年股價表現相對較弱。面對股價下跌，公司自2018年以來多次進行回購。
2022年3月，通化東寶再次披露回購方案，擬以不超過15元/股（含）的價格回購不超過3.6億元（含），回購后的股份將注銷減少公司的注冊資本。
另外值得注意的是，通化東寶控股股東質押比率較高，或需留意相關風險。
圖4：東寶集團及其一致行動人累計質押股份情況
2022年3月的質押公告顯示，通化東寶的控股股東東寶集團及其一致行動人合計持有公司股份約6.03億股，占公司股份總額的30.01%。東寶集團及其一致行動人累計質押4.89億股，占其所持公司股份總額的81.11%，占公司股份總額的24.34%。