文|港股解碼 瓶子

8月11日，億緯鋰能（300014.SZ）發布了一則重磅公告，引發市場廣泛關注。

億緯鋰能公告稱，擬向特定對象發行股票募集資金不超過90億元，扣除發行費用后全部用于投資動力儲能鋰離子電池產能建設項目（“乘用車鋰離子動力電池項目”+“HBF16GWh乘用車鋰離子動力電池項目”）和補充流動資金。

其中，乘用車鋰離子動力電池項目總投資金額43.75億元，項目達產后，將形成年產約20GWh 46系列動力儲能鋰離子電池產能。HBF16GWh乘用車鋰離子動力電池項目總投資金額41.27億元，項目達產后，將形成年產約16GWh方形磷酸鐵鋰電池產能。

在二級市場，億緯鋰能股價并未受此提振，8月12日，該股報收96.53元/股，下滑2.08%，最新總市值為1832.9億元。

值得注意的是，這并不是億緯鋰能第一次這樣大手筆擴產了。2021年底，億緯鋰能公告稱，計劃在湖北荊門市完成固定資產投資305.21億元，征地約3000畝，建設年產152.61GWh的動力儲能電池產業園項目，該產業園也將是全球最大的動力儲能電池產業園。

在今年3月舉行的中國電動汽車百人會上，據億緯鋰能董事長劉金成透露，億緯鋰能已宣布了總計200 GWh的電池建設方案，并將在年底建設完成。

在全球動力電池加速擴張浪潮下，億緯鋰能豪橫擴張，多次不惜重金投資，其在產能、財務等方面能否吃得消？成為不少投資者擔心和顧慮的地方。

01 加速擴產的背后：企圖突圍高端市場

當前，億緯鋰能的業務體系主要分為消費電池（包括鋰原電池、小型鋰離子電池、圓柱電池）與動力電池（包括新能源汽車電池及其電池系統、儲能電池）兩大部分。

據中國動力電池聯盟數據顯示，今年7月億緯鋰能動力電池裝車量為0.58GWh，位居國內動力電池裝車量第七名，處于行業第二梯隊。

在動力電池技術路線方面，億緯鋰能堅定“方形鐵鋰”+“三元大圓柱技術路線”。

在新能源汽車和儲能市場超預期發展的背景下，GGII預測，2025年全球動力電池出貨量將達到1550GWh，儲能電池出貨量將達到416GWh，邁入TWh時代，未來動力儲能電池市場將達到萬億級別市場規模。

與此同時，大圓柱電池技術正站上“風口”。市場認為，大圓柱電池將是未來中高端電動汽車動力電池的發展方向。

資料顯示，46系列大圓柱電池由特斯拉率先應用于其Model Y的生產制造并已實現批量銷售。根據特斯拉成本測算展望，4680電池相比2170電池，能量密度提升5倍、續航里程提升16%。未來通過材料改進、設備升級等，續航里程凈增長將高達56%，生產成本則有望降低54%。

特斯拉把大圓柱作為核心量產工藝的突破點，已確認在Semi卡車和Cybertruck上使用46800 電池，并在2022年年底前實現新型4680圓柱電池的大規模生產。除了特斯拉外，寶馬等國際高端車企也蠢蠢欲動。

為滿足大圓柱電池需求量，國內外電池廠商正加緊布局。其中，松下、LG化學均計劃于2023年實現量產；寧德時代已規劃8條產線對應12GWh的大圓柱產能；億緯鋰能、比克等也在積極布局相關技術。

在國內，億緯鋰能是4680電池領域進展較快的企業。2021年底億緯鋰能率先投建20GWh的大圓柱產線。就在近日，公司首件搭載46系列大圓柱電池的系統產品在研究院中試線下線。

根據規劃，億緯鋰能大圓柱電池2023年有望迎來放量大年，達10GWh產能，2024年20GWh全部達產。

據光大證券測算，在特斯拉的技術引領下，預計2025年全球4680電池裝機量預計將達264GWh，在動力電池中的滲透率達到22%。

風口下搶先布局，億緯鋰能或有望憑借大圓柱技術突圍動力電池高端市場。對二線電池廠商而言，這或許能成為他們躋身一線陣營的希望。

02 不容忽視的風險點

從經營業績來看，億緯鋰能的營收、凈利潤整體呈現逐年增長態勢，如下圖。財報顯示，公司營收從2015年的13.49億元增加至2021年的169億元；凈利潤方面，公司2015年凈利潤僅1.51億元，2021年已提升至29.06億元。

尤其是近兩年，受益于新能源汽車和儲能產業爆發式增長，億緯鋰能的動力電池業務快速增長，從而帶動公司業績呈現大幅增長。

數據顯示，2021年億緯鋰能動力電池業務收入100.07億元，同比增長146.25%；消費電池業務實現營收68.76億元，同比增長67.79%。報告期內，公司實現營收169億元，同比增長107.06%；歸母凈利潤為29.06億元，同比增長75.89%。

2022年以來，上游材料價格急劇上漲，億緯鋰能凈利潤承壓。數據顯示，在一季度公司營收67.34億元大幅增長127.69%的情況下，其歸母凈利潤為5.21億元，同比下降19.43%；公司毛利率為13.75%，相較于去年同期的26.94%，下滑13 .19個百分點。

雙碳背景下，新能源汽車市場蓬勃發展，帶動動力儲能鋰電池市場需求井噴，未來億緯鋰能等頭部企業有望繼續享受行業的增量紅利。

不過，在億緯鋰能大刀闊斧地擴產下，億緯鋰能也應警惕產能過剩及經營業績不佳等各種風險。

據億緯鋰能在募資公告中透露，至2027年，本次募投項目釋放產能約34.2GWh，本次募投項目、乘用車動力電池項目（三期）及截至2022年6月30日其他已開工建設的動力儲能電池項目釋放產能約100GWh，與公司現有產能規模合計約131GWh，占同期全球動力電池需求量的比例約為5.49%，占比仍有提升空間。

然而，若未來電池行業市場環境或技術路線發生較大變化，或公司下游市場開拓不及預期，億緯鋰能可能會面臨產能過剩的風險。

與此同時，在億緯鋰能角逐市場過程中，在經營業績方面存在著一些小瑕疵，如企業常遇到的存貨及應收賬款激增等方面的問題。

2022年3月31日，公司存貨賬面余額為48.23億元，占流動資產的比例為23.86%，相較于2021年末的20.37%，提高了3.49個百分點。2021年億緯鋰能資產減值損失中，因存貨跌價損失及合同履約成本減值損失為4842.8萬元，較2020年的2112.8萬元增了1.29倍。

因此，隨著存貨提升，億緯鋰能可能面臨存貨跌價風險也在提升。

應收賬款方面，2022年3月31日，公司應收賬款賬面金額為55.29億元，占流動資產的比例27.35%。億緯鋰能表示，若客戶出現支付困難，賬款無法回收時將對公司的現金流和經營情況產生不利影響。2021年，億緯鋰能應收賬款壞賬損失為1.71億元，同比增長110%。

此外，行業競爭風險方面亦不能忽視。在全球動力電池加速擴張浪潮下，市場需求會進一步向更具強大技術實力和產品品質保障的企業傾斜，頭部陣營的競爭將愈加激烈，億緯鋰能壓力不小。