文|雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途  李亦輝

編輯|深海

盡管前三季度大賺近千億元，A股海運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)海控仍舊擺脫不了周期的束縛，股價(jià)與業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯背離。

10月10日晚間，中遠(yuǎn)海控發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)公告。預(yù)計(jì)公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為972.06億元，與上年同期相比增長(zhǎng)約43.73%。

如果按天計(jì)算，今年前三季度中遠(yuǎn)海控每日賺取凈利潤(rùn)約3.57億元，堪比印鈔機(jī)。不過其業(yè)績(jī)爆發(fā)的同時(shí)，股價(jià)卻與業(yè)績(jī)呈反向變化。截至10月11日，中遠(yuǎn)海控收?qǐng)?bào)3.76%，股價(jià)為11.31元/股，相距去年7月份股價(jià)高點(diǎn)24.82元/股，跌幅54.43%。

一些投資者認(rèn)為，股價(jià)回撤幅度較大，與公司所處的強(qiáng)周期行業(yè)有關(guān)。上海航運(yùn)所數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)已連續(xù)16周下跌。集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)從一箱難求變一貨難求。

這一點(diǎn)，從最新的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中也能看出端倪。中遠(yuǎn)海控預(yù)計(jì)的第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)324.84億元，相比第二季度凈利潤(rùn)371.05億元，環(huán)比下滑了12.45%。

對(duì)于航運(yùn)市場(chǎng)的后續(xù)表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為海運(yùn)價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)走弱，主要集裝箱航線的獲利能力很難保持現(xiàn)有的水平。

業(yè)績(jī)喜中有憂

航運(yùn)景氣周期里，中遠(yuǎn)海控日賺超3億元，繼續(xù)展示“周期之王”的本色。

根據(jù)公告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為972.06億元，與上年同期相比增長(zhǎng)約43.73%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約為967.07億元，與上年同期相比增長(zhǎng)約43.44%。

單季度來(lái)看，2022年第一季度中遠(yuǎn)海控實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)276.17億元；第二季度凈利潤(rùn)371.05億元，刷新單季度歷史凈利潤(rùn)新高；第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)324.84億元，盡管環(huán)比有所下滑，但日賺3.6億元，仍然能碾壓99%的A股公司。

對(duì)于這樣的賺錢速度，業(yè)績(jī)預(yù)告中該公司表示，2022年前三季度，國(guó)際集裝箱運(yùn)輸供求關(guān)系較為緊張，主干航線出口運(yùn)價(jià)總體保持高位運(yùn)行。報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（CCFI）均值為3163.95點(diǎn)，較去年同期上升31.90%。

此外，中遠(yuǎn)海控的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也與其龍頭地位密不可分。在行業(yè)地位上，根據(jù)去年年報(bào)援引Alphaliner數(shù)據(jù)顯示，公司集裝箱船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

根據(jù)Alphaliner數(shù)據(jù)，截至今年7月初，全球在運(yùn)營(yíng)集裝箱船數(shù)量共計(jì)6399艘，總運(yùn)力為2578.83萬(wàn)TEU，折合約3.09億載重噸。其中，中遠(yuǎn)海控是全球第四大集運(yùn)船東，運(yùn)力規(guī)模位于地中海航運(yùn)、馬士基航運(yùn)、達(dá)飛輪船之后。

隨著業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，中遠(yuǎn)海控的基本面也逐步改善。半年報(bào)顯示，上半年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá)到2095億元，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入1125億元。

在此情況下，截至2022年6月30日，公司賬面資金已經(jīng)高達(dá)2479億元，同比增長(zhǎng)142.67%。

歷史上，中遠(yuǎn)海控是A股著名的“虧損王”。2013年，由于連續(xù)兩年凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，中遠(yuǎn)海控前身中國(guó)遠(yuǎn)洋曾一度陷入退市邊緣。當(dāng)年，公司通過處置非流動(dòng)資產(chǎn)獲得收益84億元，成功實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，并于次年順利“摘帽”。

2016年，中遠(yuǎn)海控再次陷入虧損局面，當(dāng)年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損99.06億元，年報(bào)中賬面未分配利潤(rùn)-192.53億元。彼時(shí)，中遠(yuǎn)海控通過重大資產(chǎn)重組再次組織自救；而截至今年半年報(bào)，公司賬面未分配利潤(rùn)已經(jīng)激增至1360億元。

與此同時(shí)，公司也曾受制于高資產(chǎn)負(fù)債率。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2018年，中遠(yuǎn)海控資產(chǎn)負(fù)債率一度高達(dá)75.3%，2019年為73.64%；截至今年上半年末，中遠(yuǎn)海控資產(chǎn)負(fù)債率降至51.48%，較上年末下降5.28個(gè)百分點(diǎn)。

手頭資金寬裕的中遠(yuǎn)海控，再次擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖。據(jù)公告，9月30日，公司全資子公司中遠(yuǎn)海運(yùn)集運(yùn)，與中遠(yuǎn)海運(yùn)物流有限公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，中遠(yuǎn)海運(yùn)物流擬向中遠(yuǎn)海運(yùn)集運(yùn)轉(zhuǎn)讓其持有的中遠(yuǎn)海運(yùn)供應(yīng)鏈的13.46%股權(quán)，交易價(jià)格為12.17億元。

中遠(yuǎn)海運(yùn)供應(yīng)鏈主要經(jīng)營(yíng)綜合貨運(yùn)代理、倉(cāng)儲(chǔ)配送、產(chǎn)品物流、船舶代理等業(yè)務(wù)。中遠(yuǎn)海控表示，收購(gòu)有助于公司完善端到端集裝箱全程綜合物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)全程綜合物流運(yùn)輸服務(wù)能力。

與此同時(shí)，公司還加碼船隊(duì)擴(kuò)張。近日，其向中遠(yuǎn)海運(yùn)重工訂下15艘2.3萬(wàn)箱型集裝箱船，訂單總價(jià)約200億元，預(yù)計(jì)在2025年開始陸續(xù)交付。

股價(jià)震蕩跌5成

近一年來(lái)的股價(jià)走勢(shì)表明，中遠(yuǎn)海控在業(yè)績(jī)爆發(fā)的同時(shí)，股價(jià)卻沒有同步上漲。

截至10月11日收盤，中遠(yuǎn)海控A股股價(jià)為11.31元/股，總市值為1820億元，市盈率1.41倍，全市場(chǎng)僅次于九安醫(yī)療的0.67倍和安旭生物的1.34倍。

最近半年時(shí)間，該公司在二級(jí)市場(chǎng)更是一路震蕩下行，年初至今已經(jīng)回調(diào)36%，僅在10月份的跌幅已經(jīng)超過20%。如果拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，在2021年7月7日，中遠(yuǎn)海運(yùn)股價(jià)達(dá)到33.4元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，前復(fù)權(quán)的情況下至今從高點(diǎn)已回調(diào)超50%。

不過在此之前，中遠(yuǎn)海控在一年多的時(shí)間里走出了10倍的漲幅。

天眼查顯示，中遠(yuǎn)海控前身為中國(guó)遠(yuǎn)洋，成立于2005年，是一家向國(guó)際、國(guó)內(nèi)客戶提供綜合集裝箱航運(yùn)服務(wù)的主要全球性供應(yīng)商之一。

2007年6月，中遠(yuǎn)遠(yuǎn)洋在上交所主板掛牌上市。2016年開始，中國(guó)遠(yuǎn)洋集團(tuán)與中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)完成重組，成立了中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)，中國(guó)遠(yuǎn)洋更名為中遠(yuǎn)海控，除了剝離干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)，聚焦原有的集裝箱業(yè)務(wù)，還注入并經(jīng)營(yíng)中海集運(yùn)的全部集裝箱船舶和集裝箱，運(yùn)力大幅提升。

2018年8月份，中遠(yuǎn)海控收購(gòu)“東方海外國(guó)際”，運(yùn)力進(jìn)一步較2017年末增加52.5%。

2019年以來(lái)，全球航運(yùn)市場(chǎng)逐步回暖，開始進(jìn)入景氣周期，中遠(yuǎn)海控的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也逐步向好，當(dāng)年公司凈利潤(rùn)同比大增4倍，達(dá)67.6億元。

進(jìn)入2020年，疫情沖擊使得航運(yùn)公司在上半年減少了船舶運(yùn)力；下半年隨著全球消費(fèi)逐步恢復(fù)，全球集運(yùn)需求轉(zhuǎn)移到了率先恢復(fù)生產(chǎn)能力的中國(guó)。這種海運(yùn)需求和海運(yùn)能力錯(cuò)配的情況，讓有運(yùn)力優(yōu)勢(shì)的中遠(yuǎn)海控業(yè)績(jī)迎來(lái)大爆發(fā)。

2021年，全球疫情反復(fù)，需求恢復(fù)性增長(zhǎng)，但集裝箱運(yùn)輸供求關(guān)系持續(xù)緊張，中遠(yuǎn)海控繼續(xù)享受景氣紅利。當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3336.94億元，同比增長(zhǎng)94.85%，其中近一半營(yíng)收與中美、中歐貨物貿(mào)易有關(guān)，約4成運(yùn)量來(lái)自跨太平洋航線及亞歐航線。

隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，公司股價(jià)也不斷飆漲。K線圖顯示，2020年5月22日，中遠(yuǎn)海控的股價(jià)一度下探至3.14元/股；到2021年7月7日，股價(jià)最高達(dá)33.40元/股，最大漲幅達(dá)10倍。

但是，此后就出現(xiàn)了股價(jià)與業(yè)績(jī)背道而馳的現(xiàn)象。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這背后的原因，依然與周期有關(guān)。

從本質(zhì)上來(lái)看，航運(yùn)業(yè)務(wù)就是把貨物通過海上通道從A地運(yùn)往B地，是相互之間的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。而且該行業(yè)還有高負(fù)債、高成本、重資產(chǎn)、高折舊的特點(diǎn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)受到供求關(guān)系影響較大，在擴(kuò)產(chǎn)門檻低的情況下，大部分企業(yè)很難保持長(zhǎng)周期的景氣度。

有私募人士指出，船運(yùn)和豬肉類周期股，一旦產(chǎn)品價(jià)格見頂很容易帶來(lái)利潤(rùn)和估值雙殺，加劇股價(jià)波動(dòng)。

在預(yù)告了三季度業(yè)績(jī)之后，就有機(jī)構(gòu)緊跟著下調(diào)了中遠(yuǎn)海控的目標(biāo)價(jià)。10月11日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)，予中遠(yuǎn)海控港股“減持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.8港元。

報(bào)告稱，對(duì)中遠(yuǎn)海控季績(jī)持輕微正面看法，第三季純利按季收縮幅度較預(yù)期小。不過，該行認(rèn)為，現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)持續(xù)下跌，或?qū)κ袌?chǎng)情緒帶來(lái)下行空間。

逃不掉的周期性

航運(yùn)市場(chǎng)未來(lái)將如何演繹，中遠(yuǎn)海控能否每個(gè)季度都賺300億，成為決定投資者對(duì)其估值的關(guān)鍵。

首先在現(xiàn)階段，已有明確跡象表明，航運(yùn)市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。9月20日的調(diào)研活動(dòng)中，中遠(yuǎn)海控董秘肖俊光表示，近期主要航區(qū)港口擁堵有所緩解，運(yùn)力得到逐步釋放，供給有所增加；需求側(cè)方面，在通脹壓力加大、能源價(jià)格高啟等因素影響下，市場(chǎng)需求出現(xiàn)一定下滑。

據(jù)財(cái)聯(lián)社，波羅的海運(yùn)價(jià)指數(shù)(FBX)較去年9月歷史高位下跌超61%。上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)則截至9月30日已連續(xù)16周下跌。

運(yùn)力供過于求是運(yùn)價(jià)下跌的主要原因。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，全球集裝箱運(yùn)力同比增長(zhǎng)3.9%，運(yùn)力閑置率創(chuàng)近5年峰值。

受此影響，原本第三季度應(yīng)該迎來(lái)的旺季，中遠(yuǎn)海控凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了環(huán)比下滑的趨勢(shì)。

其次，對(duì)于遠(yuǎn)期而言，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為集裝箱運(yùn)價(jià)至少在2023年前難以恢復(fù)正常。匯豐全球研究部預(yù)測(cè)，集裝箱即期運(yùn)價(jià)可能會(huì)跌至疫情前的水準(zhǔn)，雖然航運(yùn)公司的合約費(fèi)率應(yīng)該高于疫情前。

不過該行認(rèn)為，最終結(jié)果將是2023-2024年集裝箱航線的獲利能力，將比今年的創(chuàng)紀(jì)錄水準(zhǔn)下降80%。

海運(yùn)價(jià)格的波動(dòng)，無(wú)疑會(huì)對(duì)相關(guān)航運(yùn)公司的盈利能力、銷售業(yè)務(wù)的開展等均有較大影響。

9月2日，中金公司在研報(bào)中稱，由于港口擁堵邊際緩解、運(yùn)力周轉(zhuǎn)有所加速，供需失衡導(dǎo)致出貨難的擔(dān)憂和恐慌緩解，運(yùn)價(jià)近期進(jìn)入下跌通道。該行表示，考慮到近期運(yùn)價(jià)下降，下調(diào)中遠(yuǎn)海控今明年盈利預(yù)測(cè)，其港股目標(biāo)價(jià)降17%至16.22港元。

截至10月11日，中遠(yuǎn)海控港股收?qǐng)?bào)9.1港元/股，總市值1465億港元。

*雷達(dá)Finance（ID：leizhuba）