文|24潮
21日晚間，寧德時(shí)代發(fā)布了三季財(cái)報(bào)，全文只有12頁(yè)，卻頗受市場(chǎng)關(guān)注。
原因無(wú)他，就在寧王發(fā)布財(cái)報(bào)的三天前，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格再次突破至歷史高位的53.75萬(wàn)元/噸，這較2020年6月4.1萬(wàn)元/噸的價(jià)格洼地已經(jīng)增長(zhǎng)12.11倍！
甚至有分析認(rèn)為，碳酸鋰價(jià)格有可能突破60萬(wàn)元/噸。
在這樣的大勢(shì)下，作為動(dòng)力電池江湖一哥的寧德時(shí)代核心數(shù)據(jù)變化對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)而言都具有參考價(jià)值。本文，24潮團(tuán)隊(duì)分析解讀了三季度寧德時(shí)代營(yíng)收、凈利潤(rùn)、對(duì)外投資、造血力、籌資力、資本實(shí)力、客戶訂單等十大核心數(shù)據(jù)及變化，希望對(duì)讀者更深入全面的理解寧王能有所幫助，僅為一家之言，不構(gòu)成投資建議。
第一維度，首先在營(yíng)收層面，2022年前三季度寧德時(shí)代合計(jì)創(chuàng)收2103.4億元，同比增長(zhǎng)186.72%，這是寧德時(shí)代連續(xù)第二年刷新?tīng)I(yíng)收歷史新紀(jì)錄。
從季度走勢(shì)看，寧德時(shí)代營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)連續(xù)9個(gè)季度正增長(zhǎng)，且連續(xù)7個(gè)季度保持100%以上超高速增長(zhǎng)。
據(jù)SNEResearch，2022年1-8月公司全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為102.2GWh，同比增長(zhǎng)114.7%，占據(jù)35.5%市場(chǎng)份額，同比提升5.9pct，全球龍頭地位持續(xù)增強(qiáng)。
很多數(shù)據(jù)及信息顯示，未來(lái)寧德時(shí)代仍有很強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。比如據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，截止9月末寧德時(shí)代 “合同負(fù)債”（對(duì)應(yīng)客戶預(yù)收款）達(dá)歷史新高的209.20億元，同比增長(zhǎng)了58.52%。
而從預(yù)收款規(guī)模變化趨勢(shì)看，我們也可以看到，寧德時(shí)代對(duì)下游新能源車企擁有很強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，且話語(yǔ)權(quán)仍呈現(xiàn)持續(xù)提升的趨勢(shì)。
第二維度，在盈利層面，前三季度寧德時(shí)代合計(jì)創(chuàng)造凈利潤(rùn)196.32億元，同比增長(zhǎng)了114.68億元，這同樣是寧德時(shí)代連續(xù)第二年刷新盈利最高紀(jì)錄。
從季度走勢(shì)看，2022年除了第一季度寧德時(shí)代凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)外，第二、三季度再次恢復(fù)強(qiáng)大的增長(zhǎng)勢(shì)頭，二三季度分別同比增長(zhǎng)159.10%和160.80%。
不過(guò)從綜合毛利率季度走勢(shì)看，寧德時(shí)代仍面臨不小的下降壓力，2020年第1、2、3季度毛利率均刷新同期歷史最低值，第三季度毛利率降至19.27%，同比下降了8.63個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降了2.58個(gè)百分點(diǎn)。
第三維度，在產(chǎn)業(yè)布局上仍展現(xiàn)了兇猛的進(jìn)擊勢(shì)頭，據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，2022年至今寧德時(shí)代及其戰(zhàn)略盟友至少對(duì)外公布了10個(gè)重大投資項(xiàng)目，總投資額近1600億元。
其中6大動(dòng)力電池項(xiàng)目均為寧德時(shí)代單獨(dú)投資項(xiàng)目，總投資近1500億元，而其他4個(gè)項(xiàng)目分別是與其他上市企業(yè)聯(lián)合投資，主要涵蓋碳酸鋰、高新能電解銅箔等領(lǐng)域。
寧德時(shí)代絕非紙上談兵之輩，事實(shí)上，從其核心投資數(shù)據(jù)及變化看，寧德時(shí)代也展現(xiàn)了高效的戰(zhàn)略執(zhí)行力。
據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代前三季度對(duì)外投資達(dá)到史無(wú)前例的452.59億元，其中近80%資金用于 “購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)”，在強(qiáng)力投資下，截止9月末寧德時(shí)代固定資產(chǎn)規(guī)模已增至743.08億元，較2021年末增長(zhǎng)了80.03%。
目前，寧德時(shí)代至少6個(gè)重大工程進(jìn)入執(zhí)行、施工階段，僅這6大在建工程總投資預(yù)算合計(jì)約為946.15億元。
據(jù)半年報(bào)披露，2022年上半年寧德時(shí)代動(dòng)力電池產(chǎn)能為154GWh，對(duì)應(yīng)年化產(chǎn)能近310GWh。此外還有100GWh在建產(chǎn)能，綜合分析，其年底產(chǎn)能很大概率突破400GWh。
而東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，2025年寧德時(shí)代產(chǎn)能規(guī)劃已近900GWh。
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縱觀上市寧德時(shí)代產(chǎn)能進(jìn)擊路線圖，歐洲無(wú)疑是其未來(lái)沖鋒主戰(zhàn)場(chǎng)之一，其在德國(guó)、匈牙利各重金布局100GWh電池產(chǎn)能，這樣的投資規(guī)模遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)外其核心競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這再次展現(xiàn)了寧德時(shí)代爭(zhēng)霸全球的野心及決心。
寧德時(shí)代落子之快、規(guī)模之兇猛，業(yè)內(nèi)幾乎沒(méi)有匹敵者。在一系列戰(zhàn)略布局下，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域已構(gòu)建極具領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，未來(lái)數(shù)年內(nèi)其霸主地位很難真正被顛覆。
第四維度，寧德時(shí)代還在加速構(gòu)建一體化新版圖。筆者分析財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，目前寧德時(shí)代除了持續(xù)在動(dòng)力電池領(lǐng)域投入重金外，其自身在鋰鎳資源、正極材料、電池回收等領(lǐng)域均有深入布局。
最新消息是，寧德時(shí)代9月30日與國(guó)宏集團(tuán)簽署《投資框架協(xié)議》，交易完成后將間接持有洛陽(yáng)鉬業(yè)24.68%股份，成為其第二大股東。洛陽(yáng)鉬業(yè)是全球第二大鈷生產(chǎn)商，全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商，其金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)位居全球前三，同時(shí)持有華越鎳鈷30%股權(quán)，布局鎳礦產(chǎn)能。
事實(shí)上，從各細(xì)分領(lǐng)域的投資規(guī)模上，我們可以看到上游鋰資源領(lǐng)域無(wú)疑是寧德時(shí)代最為看重的，據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，其在鋰資源領(lǐng)域的投資已超百億規(guī)模，根據(jù)東吳證券測(cè)算，寧德時(shí)代在上游鋰資源的系列產(chǎn)業(yè)布局，預(yù)計(jì)23-24年逐漸釋放產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)300GWHh+電池需求，遠(yuǎn)期規(guī)劃龐大，有效保證供應(yīng)鏈安全。
此外寧德時(shí)代還通過(guò)合資、參股等方式將資本觸手延伸至鋰電池生產(chǎn)設(shè)備、汽車芯片、磷酸鐵鋰、新能源汽車等其他新能源汽車核心產(chǎn)業(yè)鏈，其所投資企業(yè)大多處于細(xì)分領(lǐng)域龍頭，或領(lǐng)先地位，總投資規(guī)模超300億元，參考下表：
另?yè)?jù)24潮團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截止2022年6月末，寧德時(shí)代長(zhǎng)期股權(quán)投資金額為141.88億元，其他權(quán)益類投資金額為160.46億元，兩者合計(jì)為302.34億元。其主要聯(lián)營(yíng)企業(yè)還包括天宜鋰業(yè)（天華超凈子公司）、曲靖麟鐵（德方納米子公司）、江西升華（富臨精工子公司）、常州鋰源（龍?bào)纯萍甲庸荆┑龋献骰锇榫鶠樯鲜泄荆揖紦?jù)細(xì)分領(lǐng)域頭部位置。
綜上分析，寧德時(shí)代通過(guò)聯(lián)合投資、戰(zhàn)略入股等方式進(jìn)擊上游，有助于進(jìn)一步強(qiáng)化其供應(yīng)鏈控制能力。
甚至，目前很多項(xiàng)目都已取得豐厚的投資收益。據(jù)最新財(cái)報(bào)披露，前三季度寧德時(shí)代 “投資凈收益” 達(dá)歷史新高的27.45億元，同比增長(zhǎng)了2150%。
第五維度，強(qiáng)悍的造血力與資本號(hào)召力，一直是寧德時(shí)代持續(xù)兇猛擴(kuò)張的核心支撐之一。據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度寧德時(shí)代 “經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~” 和 “籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額” 分別為259.68億元和436.43億元，僅這兩項(xiàng)就合計(jì)為寧德時(shí)代提供了928.41億元的凈現(xiàn)金流，同比增長(zhǎng)112.73%。
第六維度，傲視群雄的資本實(shí)力也是寧德時(shí)代敢于強(qiáng)勢(shì)進(jìn)擊的核心要素之一。
據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，截止9月末寧德時(shí)代資金儲(chǔ)備（貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)等）規(guī)模達(dá)到了歷史新高的1604億元，同比增長(zhǎng)94.45%；剔除短期有息債務(wù)，其資金凈值達(dá)1380.63億元，同比增長(zhǎng)91.04%。資本實(shí)力位居行業(yè)第一位。
這樣雄厚的資本實(shí)力，也為其未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張戰(zhàn)略提供了強(qiáng)力支撐。
第七維度，從寧德時(shí)代應(yīng)收賬款規(guī)模變化看，其也面臨應(yīng)收賬款激增，客戶回款周期變長(zhǎng)等問(wèn)題。
如下表所示，截止2022年9月末寧德時(shí)代應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)歷史新高的541.26億元，同比增長(zhǎng)277.45%，而這遠(yuǎn)超同期營(yíng)收186.72%的增幅。
而這也導(dǎo)致了寧德時(shí)代造血力出現(xiàn)了小幅下降。比如據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度，寧德時(shí)代 “經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額” 為259.68億元，同比下降了9.48%。
第八維度，實(shí)際上，一直以來(lái)寧德時(shí)代對(duì)上游保持著更為強(qiáng)勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)，這點(diǎn)在應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款尤為明顯。
據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代 “應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款” 規(guī)模已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度刷新歷史最高值，截止2022年9月末其 “應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款” 規(guī)模已達(dá)2100.21億元，較去年同期增加了1317.95億元，增幅達(dá)168.48億元，要知道2022年前三季度寧德時(shí)代 “營(yíng)業(yè)成本” 也不過(guò)1704.81億元，其對(duì)上游供貨商的話語(yǔ)權(quán)已不言而喻。
根據(jù)24潮計(jì)算，2019年至今寧德時(shí)代應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為100-130天左右，賬期一直維持在四個(gè)月左右。
第九維度，不過(guò)，寧德時(shí)代對(duì)上游供應(yīng)商的話語(yǔ)權(quán)也在發(fā)生變化。
尤其在上游鋰資源等原材料供不應(yīng)求的大勢(shì)下，即便強(qiáng)如寧德時(shí)代也需要向上游供應(yīng)商支付巨額定金，才能保證供應(yīng)鏈安全。
如下表所示，截止2022年9月末寧德時(shí)代預(yù)付款規(guī)模達(dá)122.83億元，同比增長(zhǎng)274.14%，這已經(jīng)是其連續(xù)4個(gè)季度刷新歷史最高記錄。
第十維度，在動(dòng)力電池江湖，尤為考驗(yàn)企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十年間，“正是不斷創(chuàng)新的結(jié)果，動(dòng)力電池能量密度的增長(zhǎng)帶來(lái)了續(xù)航里程的6-7倍提升，成本下降80%。”
而創(chuàng)新力則需要持續(xù)的高研發(fā)投入。
據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代研發(fā)投入規(guī)模至少已經(jīng)連續(xù)8年（2015-2022年）保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年前三季度其研發(fā)投入規(guī)模更是首次突破100億大關(guān)，達(dá)105.77億元，同比增長(zhǎng)130.18%。
據(jù)筆者了解，截至2022年6月30日，寧德時(shí)代擁有研發(fā)技術(shù)人員12132名，共擁有4645項(xiàng)境內(nèi)專利及 835 項(xiàng)境外專利，正在申請(qǐng)的境內(nèi)和境外專利合計(jì) 7444項(xiàng)。
如此研發(fā)底蘊(yùn)與高研發(fā)投入也為寧德時(shí)代帶來(lái)了豐碩的研發(fā)成果。2022年寧德時(shí)代發(fā)布了第三代CTP——麒麟電池，系統(tǒng)集成度創(chuàng)全球新高，體積利用率突破72%，能量密度可達(dá)255Wh/kg，可支持實(shí)現(xiàn)1000公里續(xù)航；還通過(guò)全球首創(chuàng)的電芯大面冷卻技術(shù)，可支持5分鐘快速熱啟動(dòng)及10分鐘快充，實(shí)現(xiàn)了續(xù)航、快充、安全、壽命、效率以及低溫性能的全面提升。
綜上所述，盡管當(dāng)前寧德時(shí)代仍面臨短期的產(chǎn)品盈利下降壓力，但在強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期、兇猛的產(chǎn)業(yè)投資布局、雄厚的資本實(shí)力以及研發(fā)底蘊(yùn)等支撐下，未來(lái)數(shù)年內(nèi)，其動(dòng)力電池江湖霸主的地位仍難以被人撼動(dòng)，其未來(lái)仍擁有很大的想象空間。